在“降波”行情中寻找盈利机会——专访期权组冠军上海筑金投资

　　公司团队会研判标的的波动区间或安全边际，再根据公司IT自主研发的期权量化软件选取合适的期权合约或组合构建卖权头寸，获取时间价值收入；当盘面给出较高波动率溢价时适当增加仓位获取期权“降波”的超额收益。

　　期货日报记者注意到，筑金馨睿壹号是今年实盘大赛中的一个明星参赛账户。比赛期间，该账户在期权组排名中荣膺第一名，在123个交易日中获利3000余万元。同时，该账户也获得郑商所期权专项奖一等奖、广期所工业硅专项奖优秀奖。

　　据介绍，上海筑金投资有限公司成立于2010年2月，是第一批具有投顾资格的“老牌”私募公司。目前公司投研方向涉及黑色、化工、农产品、期权、股票、股指。

　　1.制度的力量

　　今年的诺贝尔经济学奖理论阐述了制度对一个经济体发展变迁的影响，对上海筑金投资来说，制度和团队对公司产品的收益变化同样起到至关重要的作用。

　　公司董事长姜昌武在期货行业耕耘30年，是中国期货市场最早的一批探路人和参与者，1993年起即任江西铜业公司驻深圳有色金属交易所出市代表，之后担任过江西铜业股份公司期货部副总经理、金瑞期货公司总经理、五矿期货公司总经理等职务。

　　“公司成立以来，建立了严格的风控和交易制度，稳健一直是公司行稳致远的根基。”姜昌武说，公司成立15年来，实现了“三个稳健”。一是投资收益稳健，公司一直以套利对冲、少量单边策略为主，追求年化收益15%~20%的目标；二是团队稳健，主力骨干来自期货公司，员工在公司平均工作年限10年以上，鲜有变动；三是公司发展稳健，公司从未与客户发生过纠纷，在市场上有很好的口碑。

　　2.盈利的奥秘

　　筑金馨睿壹号操作人是袁斯桐，曾任职期货研究员、投资总监助理岗位，美国福特汉姆大学加贝利商学院金融学硕士。谈及具体策略时，袁斯桐介绍，筑金馨睿壹号参赛账户以期权为主，融合了套利对冲、少量单边等复合策略，期权策略又以卖方策略为主。

　　实操方面，筑金馨睿壹号卖方策略主要基于基本面，买权则侧重技术分析。公司团队会研判标的的波动区间或安全边际，再根据公司IT自主研发的期权量化软件选取合适的期权合约或组合构建卖权头寸，获取时间价值收入；当盘面给出较高波动率溢价时适当增加仓位获取期权“降波”的超额收益。从风险控制的角度看，在低波区间严格规避单品种重仓，通过多品种低关联的分散化持仓在低波区间持续获取时间价值。当有品种出现“升波”行情时，发挥公司在基本面研究的优势，以基本面为锚，通过量化分析与周期分析进行择时，根据波动率水平逐级增加仓位，获取期权“降波”的超额收益。

　　以锰硅为例，今年4月份，澳洲主要矿商因台风导致港口设施受损，物流发运出现中断，市场开始关注本年度锰硅供给缺口问题，随后锰硅期货主力合约受消息面、资金面共振影响，价格不断上涨，锰硅期权平均波动率一度翻了三倍。在发现波动率明显异常后公司迅速调研，深入研究，明确了上方的安全边际，结合盘面波动率水平，从5月份开始建仓当月虚值的卖权组合并保留了部分空头敞口，伴随波动率上行逐步加仓。6月份期权波动率有所回落，期货滞涨，期权到期后获取了较大利润。

　　3.“降波”的行情

　　谈及对今年哪些行情印象深刻时，姜昌武认为，2024年2月份的股指期权，3月份的螺纹钢、铁矿期权，5月份的碳酸锂、工业硅期权以及6月份的锰硅期权都取得了可观的收益。

　　“工业硅在9500元/吨附近时，公司根据工业硅总体产能过剩、多晶硅持续减产，判断工业硅很难大幅上涨。同时，由于工业硅期货价格已经逼近大部分企业的现金成本，如果继续大幅下跌，将是很好的买入机会，因此，公司在此基础上做了双卖策略，取得了丰厚的收益。” 姜昌武介绍。

　　公司副总经理兼投研总监李文凯擅长全品种期货套利对冲，具有长达十多年的稳健投资业绩。对当前行情的变化，李文凯认为，从今年9月份开始，商品整体的波动率一直处于上升通道，对期权卖方策略并不友好。国庆节前受宏观政策和股市影响，商品波动率尤其是工业品的波动率在几个交易日内攀升，对偏空思路的头寸或中性的卖权头寸有较大冲击。

　　如何规避这种极端的系统性风险？公司副总经理孟国强认为主要从两方面着手：第一，仓位控制，在低波区间或“升波”过程中要严格控制单品种、关联品种的总仓位，降低整体持仓的Beta值，规避因某一品种或板块的极端行情导致账户的大幅回撤；第二，事中风控，在卖权头寸出现超额亏损或Gamma值过大时要及时采取风控措施，通过减仓、移仓或期货对冲的方式降低风险敞口，截断短期大幅亏损可能，避免陷入进退两难的绝境，以时间换空间逐步化解极端风险。

　　据期货日报记者了解，上海筑金投资一直秉承“酒香不怕巷子深”的经营理念，除了2018年公司基金经理以个人名义参赛并获得了资管储备组优秀账户、收益组优秀账户、重量组优秀账户三个优秀奖，公司基本上没有再参与大赛。近年来，由于套利对冲策略收益越来越低，公司希望在投资策略上、收益上寻求新的突破，因此今年决定参赛。

　　“通过此次参与比赛，公司在业内知名度显著提高，不少机构慕名而来，今后公司将会更加积极主动地参与期货日报组织的实盘大赛。” 姜昌武最后向记者说。

　　弱水三千 只取一瓢——专访农副产品组第三名“养猪会计师”

　　记者 尹瑞平

　　在仓位管理上，“养猪会计师”会根据市场行情和风险承受能力，合理控制仓位，如果行情明朗且盘面有空间，仓位就会大一点；如果盘面机会较少，就会降低仓位甚至放弃交易。

　　“实盘大赛组委会想对您进行专访。”

　　“可以啊，没问题。”爽脆的声音从手机那头传来。他正是第十八届全国期货（期权）实盘交易大赛农副产品组第三名、昵称是“养猪会计师”的参赛选手。

　　聊到为何起这样的昵称，“养猪会计师”笑着解释，一是预判今年生猪期货会有不错的行情，认为自己能取得一定的成绩，一开始就计划起一个辨识度高的参赛昵称；二是他在养猪行业多年从事财务工作，这个昵称结合了自己的行业和职业。当知道获奖时，他也想过修改一个“高大上”的昵称，但后来觉得这个昵称反差大、接地气，自己也很喜欢，就没申请修改了。

　　今年是“养猪会计师”第二次参加实盘大赛。回忆起比赛期间的心情，他说像是坐上了“过山车”。一开始，排名中等，心态平和，对大赛的关注较少，更多精力放在交易上。后来，累计净值不断攀升，名次逐渐从第100名到第50名、第30名、第20名，内心就起了波澜，每天都得看一下成绩排名。距离比赛结束越来越近时，内心反而平静下来，更加专注交易，但也期待着能进农副产品组前五名。

　　“其实，比赛时做交易和没有比赛时做交易，没有太大区别，只是关键阶段，希望自己的操作更加稳健，能够保住排名。同时，也会更加关注其他选手，看到与自己排名差不多的选手累计净值快速攀升，多少还是会有心理压力的。毕竟，我是凡人。”他笑称。

　　为何今年继续参赛？在他看来，大赛提供了一个展示平台，可以检验交易策略和水平，同时还能看到其他优秀选手的策略和操作，是一种激励和学习。另外，预计今年是猪周期上行年，抓住这波机会也可以证明自己。

　　“今年生猪期货不好做，远不如上一周期。3月份的时候，远月合约已经充分反映了预期，以至于后续行情空间受限。今年的成绩，已经超出预期了。”最终获得5.39的累计净值，且净值曲线逐渐攀升、最大回撤在20%左右，“养猪会计师”总体还是比较满意的。

　　“养猪会计师”主要做生猪品种，缘于他在养殖集团工作十多年，对生产、经营都十分感兴趣，积累了不少行业知识。

　　其实，早在做期货交易之前，他就有了6年的股票交易经历。2021年年底他预感生猪市场将有大行情，才放弃股票交易，转而开通期货账户，进行期货交易。

　　实际操作前，他会制订详细的交易计划，包括入场点、出场点、止损点、仓位布置等。在将研究落实到交易的过程中，他会密切关注市场动态，及时调整交易计划，确保交易的成功率。他常用的策略是预判现货走势，再根据现货波段交易。开仓的时候主要考虑方向、合约，结合点位、仓位进行操作。顺趋势时仓位较大，持有时间也较长；普通回调时轻仓抓小波段（建议新手放弃）。例如，今年大赛期间，5月到8月，生猪价格整体上行，他就不断加仓做多，直至拐点出现。6月生猪价格曾出现一波回调，当时他反手做空的仓位较小，持有时间也较短。

　　从震荡上扬、回撤很小的收益曲线中，可以看出他的交易风格——“稳健”为主。据他介绍，在仓位管理上，他会根据市场行情和风险承受能力，合理控制仓位，如果行情明朗且盘面有空间，仓位就会大一点；如果盘面机会较少，就会降低仓位甚至放弃交易。在风险控制上，建仓后会设置云条件单止损；待有盈利后再加仓，绝不允许出现“亏损时加仓、摊低成本”的想法；盈利不断出金，以应对未来不可预测的风险。

　　“现在的交易理念是从‘血’的教训中得来的。”谈起2022年交易时的大幅回撤，“养猪会计师”现在仍心有余悸。那时，他接触期货不久，缺乏经验，在一波回调行情中加仓了多单。其实，当时基本面已经改变，且市场又有“黑天鹅”事件发酵，最终产生了较大的损失。之后，他一边总结经验教训，一边认真学习交易技术，逐渐认识到了仓位管理和风险控制的重要性。

　　在今年的比赛中，为了控制交易风险，他采取了以下措施：一是严格控制仓位，避免过度杠杆，盈利后再加仓；二是密切关注现货产销动态，以及现货生产经营者的心态，及时调整交易策略；三是特别关注顶部的预判与研究，结合现货与盘面走势，逃顶再空。

　　在6个月的比赛过程中，“养猪会计师”盈利最大的交易出现在6月底到10月中旬。“6月底，生猪价格出现明显的上涨趋势。通过对市场的深入研究和分析，我判断后续会继续上涨。于是，在回调后建仓9月合约多单，并一路加仓到7月下旬。8月15日价格释放出顶部信号，8月20日再次反弹后（二次确认），我全部平仓，盈利出局。”他补充说，在多单平仓的当天，建仓11月合约空单，之后逢反弹逐步加仓，直至10月18日，全部平仓。

　　有盈利，有亏损，才是交易的常态。“养猪会计师”亏损最大的交易出现在4月中旬。“我预计今年是猪周期上行年，但在4月上旬的上涨行情中介入不够果断，仓位较低，以至于中旬出现回调就着急加仓。结果，行情回调幅度比想象中大，账户回撤也相对较大。”“养猪会计师”感慨道，“其实这次经历也给我的投资带来了启示：一是要注重市场研究和分析，提高判断能力；二是要严格执行止损和止盈，避免过度贪婪和恐惧；三是将技术面与时间点相结合，耐心等待加仓信号来临。”

　　回顾进入期货市场的这三年，“养猪会计师”总结的成功经验是要保持冷静和理智，不断学习和进步，面对大幅的超预期盈利，一定要冷静并提前做好平仓准备；失败的教训是做错不重要，要有纠错的能力以及风险控制的意识，同时面对“黑天鹅”事件反应要迅速。

　　采访的最后，“养猪会计师”聊到了自己的性格。“我认为，个人性格对交易有很大的影响。我性格沉稳、热爱学习、抗压能力强，但执行力欠缺、不够果断，这些性格特点在交易中既有优势也有劣势。比如，我在交易中能够保持冷静和理智，做出正确的决策，恐惧、贪婪等情绪化行为较少，但在面对亏损时容易不按计划交易，以至于拖延操作，导致亏损扩大。”他说。