生猪：优质猪企盈利有望超预期

　　产能过剩、资本过剩是一些行业面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质产能很少会过剩。只要优质产能的效率差距能够保持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的回报。

　　华创证券认为，相对很多行业，生猪行业更能保持龙头企业竞争优势，原因在于：企业文化和组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低成本，这需要从一而终、数十年坚持在优质的企业文化引导下，以一套科学体系不断积累才能形成。

　　展望未来半年，华创证券认为，生猪行业的补栏意愿和补栏能力将在未来一段时间内持续受到压制，产能整体回升或有限，主要理由有二：

　　（1）补栏能力不足：行业在经历长期的亏损后，于今年上半年实现盈利，但由于目前的盈利时间较短，负债仍然比较高，整体补栏能力受限。从上市公司三季报交流口径来看，整体仍然以降负债为主，而不是增加产能，2024年以来，大多数生猪养殖上市公司能繁母猪存栏量处于稳定状态。

　　（2）补栏意愿低迷：当前生猪期货远月价格较为悲观，整体在成本线上下震荡，说明行业对2025年生猪价格的表现预期较低；同时，仔猪价格于6月中旬开始持续走弱，当前已过仔猪补栏旺季，价格走强的概率较低，而随着仔猪价格的大幅回落，行业养母猪的意愿持续降低；并且考虑到四季度是疫病高发期，养殖风险较高，出于疫病防控的角度来看，行业大幅补栏的可能性较低。

　　华创证券认为，前期生猪养殖企业的股价已经反应了极度悲观的周期预期，板块下跌的几大利空已释放完毕，当前位置利空有限。短期来看，生猪板块将跟随大盘进行估值修复；中期来看，生猪板块的催化看猪价演绎、能繁存栏演绎、疫病情况、优质猪企盈利兑现等。

　　对于2025年的生猪价格，华创证券并不悲观，并且考虑到优质企业的成本仍然处于下降通道，因此优秀企业在2025年的盈利有望超预期。

　　动保：受益于养殖景气度提升

　　今年2季度以来，下游养殖端盈利迎来持续改善，尤其是3季度猪价持续在高位运行，单3季度自繁自养生猪头均盈利高达500元。从历史经验看，养殖景气度提升将带动对上游动保产品需求改善。

　　华创证券指出，从量价两个维度看，动保产品的需求量在逐步恢复中，但由于下游降本增效的诉求以及动保行业供给过剩带来的激烈“内卷”，产品价格端受到较大挤压，产品增量但增收偏慢，且不增利，导致动保企业经营恢复节奏偏慢。

　　由于当下动保行业增速几近陷入停滞、“内卷”加剧、企业在产业链中的议价能力大幅减弱、盈利中枢下移，以及市场期待的超级大单品也未能如预期兑现等因素，将产业从业者和资本市场的投资者带入相对悲观的境地，但华创证券依然对动保行业的远景充满信心，理由如下：

　　当国内动保行业经过存量市场的激烈竞争，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力的公司，行业低谷期也是孕育伟大公司的绝佳机会，效率保证下限，创新赢得未来。未来大市值公司的出现，一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业，因为未来经济动物难题的解决、宠物领域的国产替代无不依赖于此，而这也是创造增量市场的唯一推手。

　　风险提示：1、突发大规模不可控疫病；2、重大食品安全事件；3、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价等。