四季度过半，淡季需求不佳令市场出货整体趋缓。同时，钢厂控产能力有所增强，在保持微利的情况下并未全负荷生产，供需结构呈现双弱格局。整体累库矛盾有限，五大材仍在持续去库过程中。不过由于宏观处于真空期，需求面临继续走弱的压力，钢价呈现持续阴跌，盘面价格再度下探。

　　一、10月地产销售环比改善，地产投资仍显趋弱

　　10月宏观数据公布，消费数据回升明显。固定资产投资整体持稳，基建和制造业投资均有回升，地产投资仍显拖累。10月房地产投资同比下降10.3%，降幅环比扩大0.2个百分点。新开工面积降幅扩大0.4个百分点至-22.6%，竣工面积降幅收窄0.5个百分点至-23.9%，施工面积降幅扩大0.2个百分点至-12.4%。不过，销售端在降房贷利率、降首付比等一揽子增量地产政策支持下环比改善。

　　国家统计局数据显示，10月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳。其中，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点；二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨。北京、上海和深圳分别上涨1.0%、0.2%和0.7%，广州下降0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。同时，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.6%，降幅收窄0.1个百分点。二线城市二手住宅销售价格降幅收窄0.1个百分点，新建商品住宅降幅仍有0.3个百分点的扩大。此外，据央视新闻报道，住建部、财政部近日联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。关注后续政策推进效果。

　　二、产需双弱，库存矛盾有限

　　产业结构来看，今年8月以来的持续减产和库存下降，为四季度供需改善赢得空间，当前需求趋弱的背景下，累库矛盾相对有限。目前五大材处于供需双弱的格局，且库存仍在持续去化。其中螺纹钢产量随着利润改善自9月开始逐步回升，于10月末创下阶段性高点至251万吨水平，此后连续两周转降，截止11月15日周产量维持233.94万吨水平，环比微增0.23万吨，仍处于历史同期低位，较2023年下降8%左右。需求端，螺纹钢今年整体需求偏低，自10月以来进一步转弱，但下降速度偏慢，目前周度表需维持在230.84万吨，环比增加2.25万吨，好于8月需求表现。总库存虽连续四周累库，但累库速度偏缓，本周环比增加3.1万吨至445.49万吨，绝对量仍在历史低位，较2023年同期下降16.24%。其中厂库下降4.46万吨，社库增加7.56万吨，较2023年低19.72%。目前贸易商手中货不多，且长期维持低库存思路，钢厂相对控产一定程度上缓解了淡季需求走弱的压力。

　　热卷方面，增产较慢，本周产需双降，周度减产3.01万吨至308.51万吨，与2023年同期基本持平，处于历史偏低水平。需求端，略超季节性，表现出一定的韧性，周度微降1.51万吨至317.5万吨，较2023年增加1.78%。库存延续下降，周降8.99万吨，厂库微增1.79万吨，社库下降10.78万吨，库销比自8月以来高位持续回落，由1.56历史高位下降至当前1.02，社库矛盾持续缓解，基本面改善增加了市场挺价意愿。与此同时，制造业PMI连续两个月回升并进入扩张区间，也为淡季终端补库带来一定支撑。

　　三、钢厂微利，铁水转增

　　原料端来看，自身基本面驱动较弱，更多跟随成材波动。铁矿石方面，今年港口库存压力整体偏大，二季度以来港口库存持续回升，同比仍高出去年36%。这也成为压制铁矿石价格的重要因素，一定程度上会拖累成材的上行空间。不过，从环比上来看，铁矿石四季度发运偏低，铁水日产9月和10月连续两个月回升，令供需矛盾阶段性缓解，短时支撑矿端价格。目前钢厂方面仍有微利，铁水周度再度转增1.88至235.94万吨，没有形成持续负反馈压力，这也意味着原料端自身矛盾驱动有限，更多的受到成材波动和宏观因素影响。此外，焦炭二轮提降落地后，焦企微利，钢焦博弈加剧，市场有三轮提降预期，关注下周能否落地。基于当前采暖季，煤炭整体需求增强，近期又传出山东省加快焦化装置产能压减的消息，叠加冬储临近，预计原料价格大幅下跌的空间相对有限。

　　综合以上，当前宏观方面处于政策真空期，四季度淡季需求面临走弱压力，价格呈现持续阴跌态势，11月下半月钢价或整体承压趋弱运行。但基于当前成材供需矛盾并未突显，且市场仍对12月中央经济工作会议抱有期待，预计此轮下跌空间有限，螺纹钢和热卷价格突破9月前低可能性不大，临近12月或再度出现筑底反弹行情。

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