冉学东

　　最新非农数据表明美国经济并未出现衰退，通胀再次出现反复，这给正在降息的美联储货币政策带来变数。

　　10月4日，美国公布的非农就业数据显示，9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人，超出媒体调查的所有经济学家的预期。8月数据从14.2万人上修至15.9万人，7月就业数据被上修的幅度更大，上修5.5万人至14.4万人，也即8月和7月的就业合计上修7.2万人。

　　美国的失业率也低于预期，美国9月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8月前值为4.2%。就业市场的良好状况导致工资水平也高于预期9月平均每小时工资同比增长4%，为5月以来的最高，预期增3.8%，8月前值为增3.8%。美国9月平均每小时工资环比增长0.4%，预期增长0.3%，8月前值为0.4%。

　　美国经济的韧性往往远超华尔街的预期，对于美国经济，华尔街分析人士往往过于急躁，思维是直线型的，8月美国经济各项数据均超预期下落，于是就预期美国经济的衰退远超预期，但是实际情况却是非常有弹性，市场远远没有充分预期到美国经济通胀的顽固性。

　　美联储极为关注非农就业，此轮通胀的下行，前因就是非农就业超预期的下降，因为它有助于预测消费者支出，这是美国经济的主要引擎。

　　正是由于此前劳动力市场超预期的降温，导致美联储对美国经济衰退的担忧，美联储9月大举降息50个基点。9月最新的非农数据公布后，交易员取消了11月降息50个基点的押注，对美联储未来四次会议降息幅度的预期不到100个基点，并预期11月和12月各降息25个基点。

　　9月非农就业报告显示美国就业市场仍然非常健康，美股纳斯达克指数上涨了0.87%，2年期美债收益率一度飙升16个基点至3.87%，10年期国债收益率上涨9个基点至3.94%。美元指数短线拉升逾60点，离岸人民币兑美元日内跌近400点。

　　美国经济发展、非农就业、通胀状况以及美联储的利率政策对全球央行货币政策均有影响。

　　9月24日，在国新办召开的新闻发布会上，央行行长潘功胜在回答记者关于美联储本月降息50个基点，是否对中国货币政策的进一步宽松提供了空间的提问时说。近期主要经济体的货币政策进行了调整，人民币汇率贬值压力明显缓解，而且转向了升值。

　　9月18日，美联储降息50个基点，这也是过去几年美联储始终处于加息周期中的首次降息。同时，国际上其他一些中央银行，像欧洲央行6月以来已经两次降息共50个基点，英格兰银行8月降息25个基点，加拿大、瑞典等央行也转向了降息。除了日本央行之外，主要经济体的货币政策都进入了降息周期，美元升值的动能减弱。美元指数整体回落，8月以来美元指数下跌了3%，目前(9月23日)在101左右徘徊。随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币汇率基本稳定的外部压力明显减轻，9月23日人民币对美元的汇率大概在7.05元左右，8月以来升值了2.4%。

　　就在当日，潘功胜宣布了多项超级宽松的货币政策，包括降低存款准备金率0.5个百分点，降低7天期逆回购利率20个基点，从目前的1.7%调降至1.5%，大幅降低存量房贷利率0.5个百分点左右，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

　　以上政策直接刺激了股市和债市，股票市场大幅上涨，上证指数从9月24日的2770点大幅上涨到9月30日的3336.50点，大幅上涨了20%，10年期国债收益率从9月24日的2.037%上涨到9月30日的2.160%。

　　欧美经济进入降息周期，人民币汇率强势反弹，这是我国货币政策宽松的大背景。

　　不过从国庆假期开始，汇率市场出现波动，人民币突破7后，目前到了7.09。而美元在100点以上开始反弹，目前到了102.49。

　　从9月份非农就业数据反映出的美国经济情况看，美国经济并未如美联储担心的那样衰退严重，就业和薪水的上涨对于物价有支撑作用，9月份美国的通胀可能回升，美国经济的潜在增长率已经在上涨，美国中性利率已经确定上涨，美国的利率政策可能都未必如目前的预期那样陡峭的降息幅度，美元此轮升值幅度可能超过预期。这些变数对于国内的市场都将产生重大影响。