昨日，国内降准降息和进一步房地产刺激等一系列政策对商品市场产生了重要影响。在美联储超预期降息50bp且国内8月宏观经济数据不及预期后，一系列政策刺激短期对市场信心起到了明显提振作用。与国内房地产相关的期货品种受益较大，如PVC、PP、玻璃、纯碱等。政策驱动带来的市场反弹，后期关注反弹幅度和持续时间，重点关注房地产实际成交面积是否有明显改善。

　　如果将本次政策刺激与历史去作对比，可参考5月中旬号称历史最强房地产刺激政策对商品市场的影响。当时下调房贷款利率、降低首付比例、优化保障性住房再贷款等政策短期刺激了一波房地产相关期货品种的上涨，市场信心明显恢复。随后房地产整体成交表现疲弱，强预期弱现实的情形下商品价格快速回落。

　　本轮政策刺激会不会重演5月中旬的历史仍有不确定性，政策带动预期，预期先行，商品短期以偏强思路对待，随后等待现实的验证，房地产成交等相关数据是关键。

　　黑色建材板块

　　对黑色建材而言，影响主要来自于存量房贷利率和首付的降低对楼市的刺激，二手房成交回暖带动新房和新开工的企稳。这些政策旨在减轻购房者的负担，从而提振房屋销售需求。随着二手房交易的回暖，新房市场以及新开工项目也随之出现企稳迹象。然而整个影响链条较为复杂且时间较长。更为重要的是，市场对房地产价格的预期并未发生根本性扭转，购房者和投资者对未来价格走势的信心不足。此外，居民资产负债表的修复仍处于初期阶段，整体购房需求并未完全恢复。

　　从产业基本面来看，黑色建材的需求改善更多依赖于财政政策的支持。单靠货币政策的调整不足以从根本上改变需求局面，财政政策的落地尤其重要。财政支出需要直接作用于实际项目建设，特别是基础设施投资和公共项目的增加，这将直接带动黑色建材的需求增长。然而，这一过程也需要较长时间，难以在短期内产生显著的效果。

　　与此同时，如果黑色行业内的产能过剩问题得不到有效解决，黑色建材中长期供过于求的局面仍难以改变。尽管短期内政策刺激可能带来一定利好，黑色建材行业在中长期仍然面临供需失衡的结构性问题。

　　有色金属板块

　　此次超市场预期的政策对有色金属的影响无疑是利好的。央行的降息降准降低了企业的融资成本；降存量房贷利率有利于地产销售，不仅利好房地产市场，对于地产后周期板块，例如白色家电、家居装修等，都有明显的刺激作用；通过新的政策工具，增加上市企业资金流动性，为企业经营保驾护航。到了2024年第四季度，有色金属供给端的扰动逐渐减小，市场对于价格的分歧主要集中在需求端。从央行的宏观政策来看，不仅从供给端，为企业提供了更多的便利，也在需求端，刺激了终端市场。

　　对贵金属市场而言，一系列托市政策提振市场信心，提升市场风险偏好与需求前景预期，进而推升金融资产价格，包括具有半数工业属性的白银价格，昨日沪银涨幅巨大，价格亦突破7700元/千克关口。相较之下，国内黄金价格昨日表现相对平淡，黄金作为大类资产中低风险配置类别存在，受风险偏好提升影响需求有所挤出。此外，在本轮交易美联储降息周期中，美指回落带动美元计价贵金属表现强势，而美指下跌同步带动人民币走强，亦一定程度削弱国内贵金属涨势，这也直接导致国内贵金属价格涨幅不及外盘表现。整体上对白银价格有持续的支撑。

　　能化板块

　　美联储进入降息通道叠加国内宏观政策刺激，作为成本端的原油在近期走势较为强劲，海外投资机构也纷纷下注中国经济复苏预期所带来的原油消费的提振。原油成本端的提振，叠加国内相关化工品终端需求改善的预期，国内化工品在近两天也收获了一轮较大的涨幅，其中特别以估值较低，且受益于地产需求边际改善预期较强的玻璃纯碱板块涨幅最大。但其实就当下现实端而言，化工品现货市场对当下的政策预期反馈并不强烈，但也不可否认终端在当下持续的财政货币刺激之下有一些边际改善(比如家电、汽车、纺织等终端)，导致一些聚烯烃、苯乙烯、聚酯等全产业库存出现了较好的去库节奏，短期我们认为这样的价格和需求回暖预期还能延续。

　　农产品板块

　　国家宏观调控政策的出台为各大类资产注入极大动力，央行多种政策工具齐出使得整体大宗商品市场情绪高涨。但细分看农产品板块的反弹力度不及其他工业品，主要是由于农产品自身季产年销的特性，即当下形成的供需矛盾无法在短期内扭转，尤其是消费需求带来的反弹动力对于农产品板块的影响不及其他大宗商品，同时持续性可能有限。整体下半年以来，农产品板块也面临着较大的抛售压力，一方面是国内自身农产品面临较大上市压力，同时需求偏弱造成库存不断累库；另一方面国际农产品同样在风调雨顺的天气中迎来丰产，全球农产品同时面临着供需增量不匹配而导致的价格下行过程。当前来看，随着农产品板块前期利空逐渐被市场计价，整体市场的抛售压力或将得到一定程度缓解。短期内市场情绪向好叠加节前不确定性因素较多，农产品板块跟随市场上行为主，后续在消化过情绪后，在逐步回归供强需弱的基本面交易下，农产品板块或将仍偏弱势为主。

　　整体而言，昨天公布的一系列政策显然是远超市场预期的，从这两天盘面的反馈中也可以得到印证，市场悲观情绪有所修复，后续关注政策落地情况，以及后续是否有财政政策的配合，显然，随着货币政策的发力，权益和商品市场的风险偏好得以扭转，可以重点关注有色、黑色板块商品的反弹延续性。

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号

　　作者：南华研究院袁铭Z0012648、戴一帆Z0015428、周甫翰Z0020173、肖宇非Z0018441、边舒扬Z0012647