恒逸石化：PTA有望持续向好，公司业绩拐点已现，文莱PMB大炼油项目启动加速

　　机构：申万宏源集团股份有限公司

　　PTA 行业加速洗牌，重夺产业链定价权。PTA 产能新增投产进入尾声，部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰，寡头格局话语权增强，逸盛石化国内产能市占率接近40%。行业理论产能4700万吨，实际有效产能仅3450万吨。全年行业整体开工率维持在80%以上。上游PX 的扩产以及下游稳定增长促使产业格局日趋合理，PTA 环节重夺定价权。

　　公司业绩拐点出现，600-700元/吨以上的加工费有望成为新常态。Q3业绩受原油下跌及汇率波动下滑。其中汇兑损失亏损3.1亿，Q3油价下跌导致产品存在周转价差亏损约1亿元。但公司的业绩拐点已然显现。短期公司PTA 平均开工率在85%以上，长期处于90%以上。未来无新增产能投放。同时由于油价下跌，PTA 社会库存处于历史低位。未来一年，PTA600-700元/吨加工费将成为新常态。目前龙头企业500元/吨加工成本，按照600万吨权益产能90%的开工率计算，单季度业绩有望达到1.35-2.7亿元(加工费600-700元/吨)，全年有望实现5.4-10.8亿元的利润。公司拥有浙商银行5.16%的权益，也有望每年贡献4亿元以上的投资收益。

　　文莱PMB 项目投资成本大幅减少，有望加速推进，“钱”景美好。公司文莱800万吨/年炼化项目，原计划投资42.92亿美元，但随着大宗商品价格下跌，减少投资成本30%。同时公司项目各项手续就绪，项目基建及设备选型有序进行，一旦资金到位，项目将加速推进。预计2017年建成投产。项目达产后按照目前的油价水平(50美元/桶)，有望获得4.5亿美元的净利润，“钱”景十分可观。

　　盈利预测与估值。随油价企稳及需求回暖，公司四季度业绩有望改善，PMB 项目有序加速推进，维持增持评级。维持盈利预测，预计 15-17年 EPS 0.12、0.30、0.55元/股，对应 PE 80、 32、 18倍。