冉学东

　　9月19日，美联储宣布降息50个基点，这个降息幅度超出一般人的预期。笔者认为，美联储降息25个基点还是50个基点的区别意义不是那么重要，重要的是承认美国高利率已经对就业和增长形成了制约，需要降低利率以支持经济增长。

　　现在市场最担忧的是，降息幅度如此之大，是否在承认本该7月就降息，但是现在落后于曲线了，而且是否在强调美国经济下滑的风险高企。美联储主席鲍威尔在记者会上称本次降息恰恰是“美联储不落后于经济形势的承诺的体现”。

　　他的理由是，尽管全球其他主要央行之前就降息了，但美联储对货币政策“非常有耐心、一直在等待”，最终这种等待带来了回报，即让美联储相信通胀将持续回落至2%。鲍威尔的意思是，美联储不会继续以这样的速度降息，隐含的意思是，此前应该降息一次，这次两次加在一起降。

　　美国8月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.5%，连续第五个月放缓，同时也创下了2021年2月以来最小增幅。但美国8月核心CPI同比上涨3.2%，与前值持平，环比上涨0.3%，小幅高于预期和前值的0.2%，显示出美国核心通胀依然具有一定的黏性。2024年8月新增非农就业人数回升至14.2万人，但不及预期，且前值大幅下修；制造业就业是最大拖累，服务业和政府部门就业回暖，非农趋势明显放缓。但失业率有所反弹，8月非农平均时薪环比和同比均反弹，高于预期。

　　鲍威尔表示，当前美国就业市场已从之前过热的状态明显降温，且还在继续降温，失业率虽然仍偏低但已上扬，通胀已明显缓解但仍高于目标，“就业下行风险已经加重，通胀的上行风险已经消退。”

　　他还表示，不会说通胀问题已经彻底解决，但是美联储对取得的进展感到鼓舞，毕竟“通胀压力明显减弱”。

　　美联储将于11月6至7日举行下一次货币政策会议，12月17至18日是年内最后一次会议。反映联储官员利率意见的“点阵图”显示，19名FOMC成员预计今年底基准联邦基金利率达到4.4%，相当于4.25%至4.5%的目标区间，即还有50个基点降息空间。

　　点阵图还体现出，到2025年，美联储预计利率将降至3.4%，这意味着明年将进一步降息100个基点。到2026年，预计利率将降至2.9%，等于该年继续降息50个基点。

　　无论如何，美联储此次降息，开创了又一个降息周期，对于其他国家货币政策意义重大。由于全球央行的利息之间存在利差，而资金又是在全球之间进行流动的，美联储的持续降息，将缩减美国和其他国家在此轮加息周期中形成的利差，这就会减轻资金外流压力，对其他国家的货币政策和资产价格就会产生重要影响。

　　这次降息对于新兴经济体的资产价格无疑是一个重大利好。从此次降息预期确立，到目前美联储宣布降息，人民币汇率从7月初的7.30升到了7.07，人民币对美元升值3.15%，这就是人民币资产升值的明证，但是传导到国内的资产价格，比如股市和房地产价格方面，由于情况极其复杂，还有一段时滞，同时，境内的货币政策也要做相应调整，才可能出现资产价格的变化。

　　比如，此前没有降息的新兴市场国家就可以放心降息了，菲律宾已于8月率先降息，印度尼西亚也在美联储降息的强烈预期支撑下，于本周三下调了关键利率水平，主要是东南亚国家的实际利率比一年前更高，还有进一步降息的空间。对于我国而言，再次轮经济下滑压力较大的周期中，中国货币政策显得相对谨慎，尽管降息较早，但是降息幅度不大，而且最近几次的降息主要是大幅下调存款利率，这是为了维持商业银行净息差。

　　我国8月CPI同比上涨0.6%，这是最近两年相对较好的涨幅。但是除去能源和蔬菜价格的核心通胀数据并未跟随CPI上涨，核心CPI是0.3%，这使得我国实际利率仍然偏高，这可能进一步鼓励居民和企业去储蓄，而不是消费和投资，不利于需求的释放，抑制企业投资意愿。

　　央行近日表示要加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。9月20日，9月LPR报价即将出炉，当前市场的预期是有可能下降20BP左右；另外，存量房贷利率下调的预期也在不断强化。当然这些消息有待官方确认，但是我们认为在美联储大幅降息之后，我国货币政策可以更加放开手脚。