在美联储即将降息之际，欧洲央行率先下调存款机制利率。

　　在全球央行进入降息周期，叠加我国央行曾表示“还有一定降准的空间”背景下，近期债券市场持续走牛，9月13日开盘后，30年、10年国债期货纷纷高开并创新高。

　　值得一提的是，在债市走牛的同时，银行间市场国债活跃券收益率纷纷走低，10年期国债活跃券跌破2.1%的关键点位，30年期国债活跃券收益率跌破2.3%的关键点位，纷纷创新低。

　　分析人士指出，全球央行开启降息周期，人民币汇率对降息的约束将进一步减弱，也将为国内货币政策宽松提供一定的空间。因此，尽管大行在央行指导下对长债仍有卖出操作，但在基本面偏弱、市场降准降息预期升温的情况下，债市仍将偏强震荡。

　　长债收益率跌破关键点位

　　9月13日，债券市场再次走牛，截至发稿，30年国债期货主力合约涨0.35%，10年国债期货主力合约涨0.07%。今日早盘期间，30年国债期货主力合约最高报价达到114.21元，10年国债期货主力合约最高报价达到106.81元，纷纷刷新历史纪录。

　　值得注意的是，前期中短期国债期货经过一轮上涨后，表现弱于长期国债期货。5年国债期货主力合约、2年国债期货主力合约开盘期间也实现高开，但随后持续震荡回调。

　　银行间市场方面，长债活跃券已跌破关键点位。截至发稿，10年国债活跃券的收益率下行1.25个基点，报2.08%，跌破2.1%关键点位；30年国债活跃券的收益率下行1个基点，报2.2325%，也已经跌破2.3%关键点位。

　　消息面上，欧洲中央银行9月12日在德国法兰克福欧洲央行总部召开货币政策会议，决定将存款机制利率下调25个基点至3.50%。这是该行今年6月宣布降息后再次下调利率。

　　欧洲央行表示，根据理事会对通胀前景、潜在通胀动态等因素的最新评估，现在是时候进一步采取措施以放松对货币政策的限制程度。

　　值得一提的是，就在欧洲央行召开会议并调低利率的几天后，美联储似乎也已准备开启降息周期。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为72%，降息50个基点的概率为28%。

　　降息周期的开启无疑会对全球资本市场产生直接影响。兴业固收研究指出，若美联储9月如期降息，国内央行货币政策的空间打开。但宽松时点可能“以我为主”。货币政策工具上央行买卖国债对市场的影响可能大于降准，降息时点的选择大概率“以我为主”，并与财政等其它政策形成组合拳，美元指数的走势与汇率的压力可能也是考虑因素。

　　长端利率的下行可能更多反映了市场对货币政策在跨周期调节的预期。浙商固收的观点称，2021年开始至今的债券牛市曲线甚至在持续往牛平的方向发展，这可能是因为货币政策和经济周期出现了“错位”，货币政策在跨周期调节导向、国内外经济和货币周期错位等情况下未及时跟进，导致长端利率仍在持续交易基本面预期；而以美联储9月降息窗口为转折点，我国货币政策宽松空间打开，此时短债利率或迎来典型的强势窗口期。

　　降准仍有一定空间

　　9月5日，央行有关领导参加国新办新闻发布会，对于进一步完善货币政策框架、后续货币政策操作等相关问题答记者问。

　　中国人民银行货币政策司司长邹澜在国新办当日举行的新闻发布会上表示，降准降息等政策调整还需要观察经济走势，“年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”。

　　招商固收认为，当前经济还有待恢复，并且降准能降低银行负债成本从而助力降低实体经济综合融资成本，因而后续降准存在可能性。

　　在利率方面，邹澜提到，今年以来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动了平均贷款利率持续下行。“同时也要看到，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。”

　　招商固收认为，银行体系稳定是进一步降贷款利率的重要考量，需要注意当前银行净息差已处于历史低位。而4月叫停“手工补息”后，大行面临存款外流压力，短期内下调存款利率的空间可能也减弱。

　　东方金诚预计，在基本面偏弱、市场降准降息预期升温的情况下，债市仍将偏强震荡。短期内10年期国债收益率的波动区间将在2.0%—2.2%之间。

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