2024年LPG现货市场的特点为异乎寻常的平稳，出现这一情况的主要因素源自于LPG化工的持续发展，从而大大淡化了其季节性，同时PG自身基本面的波动在节奏上与原油的分化，也对冲了价格驱动的程度。目前来看临近9月，本轮仓单将要到期，三季度内市场价格缺乏走出区间的驱动并不明朗，在想象空间缺乏而盘面又一直维持对现货贴水的格局下，我们看到今年仓单规模低于同期，交割行情也并不突出。目前来看海外市场年末旺季后有望进一步坚挺，即使由于亏损压力而开工率下滑，今年新化工产能的投放会对国内总的需求起到较好的托底作用，四季度后市场底部支撑或相对有所强化，从而消化当前偏高价格的压力，随着交割行情落地，充分计价了这一压力的远月合约或有望价格重心有所上移。

　　2024年上半年宏观政策有所发力，化工需求有所提振终端。自年初以来制丙烯各路线毛利持续走弱，市场需求偏弱，二季度后终端产品价格率先走高，从而各路线的毛利水平均有所修复。今年我国PDH仍处于投产高峰，全年计划投产约611万吨产能，预计至年末使得国内产能增长至2479万吨/年，上半年已投产或试运行装置约在316万吨，从投产进度来看好于过去两年，延期程度显著降低，反应了化工市场预期的回暖。上半年国内进口LPG量在1719万吨，较去年同期增加11.8%，增长量为30.1万吨/月，基本对应PDH新产能规模，反应了我国PG需求增量基本由PDH驱动的特点。

　　此前我们认为PDH新项目的投产和开工率低位反弹有望对淡季内市场形成支撑，PG价格尽管在二季度以来并未明显下行以消化燃气淡季的压力，但是对原油比价维持在偏低位置，市场仍然缺乏下行驱动。随着夏季内PG绝对价格的持续坚挺，我们看到丙烷/原油比价已从偏低位置回到相对中性的水平，丙烷-石脑油价差也从上半年的低位区间近期回升至目前偏中性的位置，因此在下半年剩余PDH项目投产之前，化工需求或短期面临压力，尽管目前计划内检修项目相对有限，大量进口气未能对国内市场形成供应过剩的压力，后续考虑到当前丙烷绝对价格仍然不低，PDH开工率下移趋势中码头出货压力有所增大，进口成本支撑减弱的国内市场下行压力有望累积。

　　美国LPG在2023年已占我国的60.6%,成为国内第一进口来源，今年以来中东出口平稳，伊朗去年新码头带来的增量已被市场消化，因此国际市场供给增量上仍以美国为主。上半年美国天然气开始减产，使得二季度美丙烷产量有所回落，全球PG供应过剩的格局今年整体有所缓解。目前美气市场仍在剧烈波动，其价格与产量之间的负反馈使得下半年产量预期有所上调。从EIA最新预估来看，四季度内PG产量不会恢复至年初高位，至25年再度明显增长，供应端有望助力MB价格与其他市场收缩。短期来看在夏季飓风影响消退后，美国环比回落的产量和良好的出口使得其高位库存略有缓解，下半年这一改善趋势的持续性会证实其能否对国际市场起到助力。

　　目前来看，上半年由于国内现货价维持平稳，盘面在运行上以跟随FEI和布伦特定价为主。其运行过程中，随着“淡季不淡”的特点不断被证实，月间曲线整体有趋平运行的迹象，随着主力合约换月，其对应的月间价差相应有向0收敛的迹象。目前临近9月仓单到期，而仓单数量仍在8000手以下，延续此前显著低于同期的情况，考虑到目前国内基本面压力不大，原油比价也并未处于偏高位置，至仓单到期时现货高位僵持的格局难以打破，交割压力仍有望继续减小，期现价差收缩下盘面仍有小幅走强的动力。

　　三季度内市场将迎来一个供需双缩的小幅调整，国内化工需求盈利承压和燃气旺季的来临会推动开工率有所下调，但相应的北美市场宽松程度削弱会使得这一需求走弱难以推动国产气价大幅下行，关注进口到岸和化工需求走弱间变化节奏错配的可能。进入下一个仓单季后，PG自身基本面在海外供给低于同期，而国内新化工项目支撑下，整体偏紧，现货窄幅波动的区间在冬季向上突破的可能性相对较高，上下游可能会通过先行走高导致化工持续亏损以压缩需求后，达到新的平衡。考虑这一过程，关注远月合约在受原油带动回落后逢低布多的可能，若化工需求回落有限，市场保持窄幅震荡的前提下，则继续关注预期修正，主力合约临近换月时月间价差收敛的交易机会。

　　中级分析师李祖智期货投资咨询证号：Z0016599