2024年1-6月国内外铝价整体呈现先扬后抑，重心略有上移。1-6月LME铝现货年初结算价格为2336.5美元/吨，一路下行触底最低价2110美元/吨，5月冲上最高价格2695美元/吨，随后回落，6月末收于2485美元/吨，较年初上涨6.4%；1-6月LME现货平均价格2358美元/吨，环比上涨8.6%，同比上涨1.6%。国内铝锭现货年初结算价格为19480元/吨，期间最高触及21719元/吨，最低达到18680元/吨，6月末价格20150元/吨，较年初上涨3.4%；国内1-6月现货平均价格19805元/吨，环比上涨4.8%，同比上涨7.1%。展望2024年下半年，消费预计继续走弱，供需小幅过剩，价格变动继续由宏观层面及预期驱动。

　　上半年国内电解铝供应整体平稳，需求差强人意但增速放缓

　　宏观方面，一季度国内经济延续修复态势，出口成为经济修复主要驱动，但二季度后国内需求略显乏力，5月房地产市场调控政策频发，市场信心提振初有成效，宏观预期向好，6月宏观数据走弱，市场情绪再次偏空。海外方面，英美宣布对俄金属制裁禁止交仓，叠加中美经济复苏态势良好以及联储降息预期形成铝价高位支撑；6月联储议息会议言论偏鹰，降息预期踏空，消费表现不及预期，铝价冲高回落。

　　基本面方面，1-2月因逢春节假期下游消费走弱，国内库存累积，但与往年同期相比消费势头较为强劲，整体累库幅度不如往年；3月后需求开始季节性恢复，与去年相比无显著亮点，同时云南地区复产早于预期，且企业在利润高企下复产积极性高，供需呈现双增局面；国内外库存处于近年较低水平，去库后供不应求的乐观预期情绪带动铝价上涨；6月云南电解铝持续复产，消费进入传统淡季，供增需减拖累铝价走势。

　　电解铝供应方面，1月国内电解铝产能整体平稳运行，未出现大规模停、复产情；2月底东方希望包头稀土铝业有限公司受动力闪爆影响，三系列电解槽停槽，运行产能小幅下降5万吨；3月运行产能随云南复产稳步提升，四川启明星对7万吨运行产能停产技改，运行产能变动增减并存，整体较二月末上升19万吨；4-6月，随云南待复产产能逐步投入运营，运行产能进一步提升，同时内蒙古华云三期42万吨在建产能正式通电投产。6月末国内电解铝运行产能4340万吨/年，较5月末增加33万吨/年。根据五矿铝业数据库，6月产量达到357万吨，1-6月累计产量2125万吨，累计同比增长7.6%。进口供应方面，海关数据显示今年5月原铝净进口15.1万吨，1-5月累计净进口107.6万吨，同比增长184%，进口量中51%来自俄罗斯，比例较去年同期下降32%。进口窗口于3月份短暂开启，4月后持续关闭，预计第四季度前维持关闭状态，进口数量偏低。

　　电解铝消费方面，1-6月累计消费2213万吨，同比增长7.6%，从下游板块来看 ，铝材出口、铝型材和铝线缆较去年同期表现亮眼，铝板带箔开工率小幅上涨不足一个百分点，同其他板块相形见绌。具体来看，海关数据显示2024年1-5月中国出口铝材合计244万吨，同比增长12%，其中铝板带出口增长最为明显，同比增长13%，5月份单月同比增长26%。根据上海有色网的调研数据，1-6月铝板带箔行业开工率在63.4%至69.4%，平均比去年高0.8个百分点；1-6月铝型材行业开工率在35.0%至57.3%，平均比去年高出6.3个百分点；1-6月铝线缆行业开工率在42.2%至56.7%，平均比去年高出8.3个百分点。从终端行业来看，1-5月房屋竣工面积累计同比下降20.6%，楼市政策效果落地不能立竿见影，地产行业仍难见起色；1-6月汽车产量累计同比上升4.9%，同比去年增速放缓；1-5月电网基本建设投资完成额累计同比增长21.6%，从主要铝消费终端行业数据来看，消费增长速度放缓，新能源、光伏以及汽车板块的增速降量首当其冲。

　　行业成本利润方面，6月生产成本继续小幅上涨。其中6月预焙阳极价格与氟化铝价格较前月基本持平；6月氧化铝均价较前月上涨275-339元/吨不等，其中山东、贵州地区涨幅领先。根据五矿铝业数据库，6月国内电解铝加权平均完全成本17932元/吨，较前月上涨268元/吨，加权平均现金成本16649元/吨，较前月上涨265元/吨；行业理论加权平均盈利2663元/吨，理论上几乎所有运行产能均有盈利。

　　展望下半年，基本面预计无明显矛盾，外强内弱格局将持续

　　宏观方面，联储主席鲍威尔在国会发言提及美国“经济不再过热”，6月美国通胀数据超预期回落，九月降息预期再次提振形成利多；国内方面，6月官方制造业PMI为49.5，仍在荣枯线下，工业增加值同比增长5.3%高于预期，但环比增长幅度较小仅有0.42%，M1同比下降幅度继续增加，二十届三中全会召开，未来政策刺激不及市场预期。综合而言，市场宏观情绪相对谨慎。

　　基本面方面，国内电解铝产能目前高位运行，运行产能渐近4500万吨天花板，复产、新投产产能边际增量有限，供应端确定性较强，预计全年电解铝产量在4320万吨左右。进口供应方面，俄铝进口量持续缩减，但预计每月仍能有4-5万吨保底进口量，短期来看进口窗口难以打开，但中长期安泰科预期2025年中国人均铝消费接近峰值，达峰前国能产能仍有缺口，预估全年净进口量180万吨。消费方面，房地产市场持续低迷拖累铝消费，市场预期全年下降50-60万吨，此外，新能源板块尤其是光伏领域增速放缓，内需整体逐渐走弱，国内铝社会库存呈现去库不畅状态；在政策维持不变的前提下，出口方面有望持续恢复，人民币持续贬值与比价将利好出口，抵消内需低迷值得期待。供稳需弱背景下，预计国内全年电解铝供需处于小幅过剩状态，大致过剩60万吨。

　　综合而言，尽管供需整体过剩，但过剩幅度相对较小，预计下半年供需基本面仍无主要矛盾，价格变动将继续由宏观层面及预期驱动。

　　作者 | 蔡子龙 五矿国际研究员