中信固收研报指出，美国就业市场出现疲软迹象，美国ISM PMI指标临近经济弱势阈值，更多联储银行报告经济活动持平或下降。整体美国经济放缓节奏加快而未现失速迹象，预计美联储年内降息50-75bps概率较高，预防式降息1次后美国经济往往会表现为底部徘徊，推动美国经济走向复苏需要不止1次的降息以及需要至少2个季度的观察期以确认复苏走势。长端利率在预防式降息开启后下行空间偏有限，因而相比于长期美债，更建议配置中短期美债。

　　▍美国非农就业人数以及失业率超预期恶化，就业增长放缓存在普遍性，出现美国就业市场将疲软的警示信号

　　7月大幅上升的临时性失业人数成为失业人数增加的主要原因，这或是未来美国就业市场进一步降温的警示信号。历史来看，往往先是暂时性失业人数增多导致失业人数上升，随后非暂时性失业人数也开始上升。从就业增长结构来看，目前美国就业增长放缓存在普遍性。此前美国就业增长的主要力量教育和保健服务、休闲和酒店业以及政府部门增长人数都有所下降。美国就业扩散指数的下降也反映出就业人数增长的行业数量在下降。

　　▍美联储最新褐皮书显示报告经济活动持平或下降的美国区域有所增加

　　美联储7月披露的褐皮书虽然显示有7个区域的经济活动有所增加，但有5个区域的经济活动持平或下降，比上一个报告期增加了3个。整体美国各区域的通胀压力已经趋于温和，大多数美国地区对消费贷款和商业贷款的需求疲软，并且美联储预期未来六个月经济增长将放缓。

　　▍当前美国收入端恶化是美国经济疲软的信号

　　历史上个人实际可支配收入同比增速与个人实际支出同比增速的差距下降至0%以下是美国经济弱势的表现。此外，个人实际可支配收入同比增速向下突破1%往往也是美国经济走弱、即将降息的信号。当前个人实际可支配收入同比增速与个人实际支出同比增速的差距已经下跌至-1.5%，个人实际可支配收入同比增速也已下跌至1%阈值附近，预示着未来美国消费增速动能较为有限。

　　▍虽然美国固定投资增速还保持韧性，但该指标往往与经济活动放缓存在一定滞后性，而前瞻性的美国PMI相关指标实际上已经明显走弱

　　美国制造业PMI低于45时往往反映制造业疲态，而非制造业PMI向下突破50也是美国经济较为弱势、需要美联储降息的信号之一。当前7月制造业PMI为46.8，7月非制造业PMI为51.4，两项指标均已接近经济弱势阈值，反映美国经济弱势逐步明显，需美联储降息缓解经济压力。

　　▍预计今年年内美联储降息50-75bps概率较高

　　目前美国经济放缓节奏有所加快，但还未出现经济即将失速的迹象，当前市场交易有所夸大美国经济衰退的概率。若9月议息会议前无重大超预期冲击，预计美联储在9月议息会议降息25bps概率较高，鲍威尔在7月底的议息会议上表示降息50bps不是目前的考虑事项，但是若美国经济后续较快速下行，则存在四季度降息50bps或者连续降息的可能性。因而，年内整体美联储降息50-75bps概率较高。

　　▍预防式降息1次后美国经济往往会表现为底部徘徊，推动美国经济走向复苏实际上需要不止1次的降息以及需要至少2个季度的观察期以确认复苏走势，目前更建议配置中短期美债

　　1年期美债利率在降息开启后往往还存在一定的下降空间，由于降息开启后美国经济复苏预期升温对长端美债利率下行存在阻碍，10年期美债利率在降息开启后下降空间偏有限，因此相比于长期美债，更建议配置中短期美债。

　　▍风险因素

　　美国或全球经济变动超预期；美国通胀风险变动超预期；流动性风险超预期；地缘政治风险超预期等。