【银行】风险压力续升，等待多层面预期稳定——肖斐斐，向启2015-11-03 中信研究2015年3季报概览：单季接近0增长。季度盈利增速是持续下降的，单季同比增速已经接近于 0，单季环比开始出现显著负增长（与Q4季节性的环比负增长不同，Q3相对于Q2环比没有季节特征）；同比增速公司间分化不大，大银行接近0，股份制0%-5%，城商行10%-20%相对占优。资产端特征：规模扩张平稳，偏好低风险资产。2015Q3社会融资出现反季节的活跃，M2增速、总贷款增速等均呈现上升，商业银行总资产顺势扩大；上市银行贷款投放总体平稳，投资扩大较多。但上市银行信贷投放低于全社会，背后原因可能在于：1）商业性金融部门风险偏好持续下降：贷款投向结构亦显示上市银行更多支持零售类贷款；2）政策性金融部门可能扮演了信贷补位。 负债端特征：存款依赖度继续降低，债券融资快速上升。负债结构转向同业和债券融资，原因包括：1）存贷比改为监测指标，存款考核趋松；2）资金市场宽松，利于上市银行债务性融资。存款结构而言，存款定期化趋势近期似有放缓，特别是对公贷款，持续降息导致了定活期利差收窄。当前存款利率上限完全放开，未来定价策略将现分化；相对而言，零售综合服务能力更强、对公结算账户更多的银行，在存款定价方面具有优势。 利润端特征：降息周期息差短暂转暖。2015Q3上市银行收入表现尚可：1）降息第一阶段冲击较小；2）手续费延续强劲。但由于拨备压力巨大（Q1-Q3拨备同比增60%，部分银行同比多提1倍以上），银行普遍压缩管理费用。息差方面，单季息差环比回升2BP，同比下降9BP：1）降息重定价短期对息差有利；2）2016Q1息差收缩压力巨大；3）预计2016年息差较2015年下降25-30BP至2.2%左右。 风险端特征：实际新增不良压力继续上升。2015Q3不良继续双升，不良率升至1.52%：较年初升30BP； 拨备覆盖率降至177%：是2013Q1以来连续第10个季度下降；累计信用成本升至1.19%：是2012Q3以来连续第12个季度上升。2015Q3新增不良压力继续上升，核销前不良贷款增长1842亿高于Q1/Q2均值，相当于Q2不良余额的22%，已经超过当季拨备。这可能意味着银行的财务应对能力可能不足，或需要在当前程度上进一步牺牲会计利润。 投资策略：等待多层面要素趋稳。银行板块长期逻辑在于利率下行和系统风险化解，但中期压力在于多个层面预期不稳定：1）基本面：宏观经济继续寻底，信用风险暴露可能吞噬利润；2）政策面：金融反腐和改革事项不确定；3）市场面：各类杠杆资金的消化。建议固定收益类投资者适度配置，绝对收益投资者等待多层面预期稳定，关注组合主要兼顾盈利指标和质量指标，分别为：北京银行，平安银行，兴业银行，招商银行，交通银行和南京银行。————————————————————————特别声明特别提示：中信证券研究部定位为面向机构投资者的卖方研究团队，本资料仅适用于专业投资机构。普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通的个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，中信证券股份有限公司对此不承担任何形式的责任。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。法律声明：本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅面向专业机构投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。本资料均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可根据中信证券研究部后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可跌可升。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本订阅号中信研究（原始ID：gh_294e097afc75）是由中信证券研究部建立并维护的官方订阅号。若未经中信证券官方核准，其他任何明示或暗示以中信证券名义建立的证券市场研究信息的订阅号均不是官方订阅号，订阅人在阅读、使用相关订阅号信息前还请务必向中信证券销售人员或投资顾问进行核实。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。中信证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权。除经中信证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给中信证券造成任何直接或间接的损失，中信证券保留追究一切法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系中信证券的机构销售部门，或者发送邮件至信箱kehu@citics.co