【20240326】【钢材半年报】你还期待吗？

　　二季度展望

　　上半年整体呈现供需双弱态势，二季度降幅逐渐收窄。成材价格继一季度一路下跌至3400后先涨后跌，在二季度4-5月上涨至3800后季度末回落至3500。

　　从下游需求来看，

　　1）房地产依旧维持深度负增长态势，二季度房地产政策刺激不断，市场对政策利好反应钝化，新房价格指数增速降幅继续扩大，商品房库存创历史新高，预计下半年房地产寻底仍未结束，全年对于房地产用钢继续维持负增长预期。

　　房地产依旧维持深度负增长态势，二季度房地产政策刺激不断，市场对政策利好反应钝化。

　　2）基建端上半年较好预期落空，在化债以及为特别国债让路的背景下，1-5月城投债以及地方专项债资金投放情况并不理想，下半年专项债仍有2.6万亿目标金额有待投放，预计下半年基建端用钢方面有一定向好预期。

　　3）制造业全年高增速持续，在新质生产力以及设备更新和出口的共同推动下，制造业用钢增速全年预计保持在较高水平。

　　4）出口端在成本优势以及汇率的加持下，预计全年维持高速增长。然而出口及产成品出口同将面临反倾销风险。

　　从整体来看，由于二季度基建端资金投放持续弱于预期，出口端单月近1000万吨高位出口持续，我们对于全年继续适当下调全年国内端需求，并上修出口端全年预期。

　　根据平衡表推算，目前1-5月粗钢累计同比-1.4%，消费端累计同比-1.8%，出口端累计同比22.8%。下半年在地产持稳，基建专项债加速，制造业出口高增速持续的态势下，整体产销情况或将好于上半年。然而在去年下半年高基数的影响下，下半年与去年下半年持平。

　　对于年度平衡表，目前预计2024年生铁产量同比小幅下降2.2%，减量2000万吨；给予废钢用量端维持正增长预期，废钢相比于去年同比增长6.3%，增量1040万吨；折合到粗钢全年产量累计下降0.9%，减量1000万吨。

　　数据来源：统计局，钢联,紫金天风期货

　　盘面情况

　　数据来源：紫金天风期货

　　房地产：寻底仍未结束

　　房地产持续拖累

　　1-5月固定资产投资增速4.0%，环比弱于1-4月5.2%。其中，制造业累计投资增速9.6%（仍有韧性），基建投资增速5.7%（小幅回落），房地产投资增速-10.1%（降幅扩大）。房地产对整体经济增速拖累仍在继续，持续呈现同比负增长格局，但跌幅相比于去年12月份（-12.3%）有所收窄。

　　1-5月房地产各指标持续下行。1-5月销售面积累计同比-20.3%，新开工-24.2%，施工-11.6%，竣工-20.1%，房企到位资金-24.3%，开发投资-10.1%。新开工、竣工、施工、持续下行，预计全年房地产开发投资额仍会有较大降幅。

　　开年以来利好政策频出，未能给房地产市场带来一定提振，住房市场低迷依旧，1-5月70城新房价格指数增速持续下降且降幅逐渐扩大。

　　数据来源：紫金天风期货

　　商品房销售对政策刺激钝化，库存屡创新高

　　2024年房地产放松政策持续加码。“430”政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。“517”政策包提出降首付、取消房贷利率下限、降公积金贷款利率0.25个百分点、设立3000亿保障性住房再贷款、收回、收购闲置存量住宅用地。“6.7”国常会着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。

　　商品房库存再创新高，截至2024年5月，商品房待售面积近7.43亿平方，此轮房地产下行周期商品房库存超过上一轮库存最高点。

　　二手房市场分流需求，居民有需求方转变为供给方。二手房挂牌量随政策放松持续升高，以价换量叠加无交付担忧，且二手房本轮价格调整更深。

　　数据来源：中指院,紫金天风期货

　　新开工面积回落至2005年之前水平

　　目前房地产下行循环仍未结束，房地产销售降幅仍未见拐点，新开工面积持续缩减。随之1-5月份水泥产量6.87亿吨，同比降幅9.8%。房地产新开工面积回落至2005年之前水平，销售面积处在14年左右水平。

　　参考14-15年上一轮房地产下行周期见底回升走势，14年“930”新政首套房最低首付比例降至30%，地产政策开始进入放松阶段，14-15年六轮降息，多次降准，15年6月提出三年棚改计划，15年“930”救市力度再升级。14年首次放松开始，15年一季度房地产销售见底，15年末房地产投资见底、新开工见底，2016年房地产正式进入去库存周期。

　　因此全年我们依然对房地产用钢维持负增长预期，预计全年房地产用钢同比增速-10%左右，房地产寻底仍未结束。

　　数据来源：统计局,紫金天风期货

　　基建：仍有一定想象空间

　　地方债发行进度较慢

　　化债背景下城投债持续，1-5月城投债总发行量1.74万亿，总偿还量1.95万亿，净融资额-2071亿元。城投债净融资额连续5个月为负，今年城投债同发行量同比减少15.6%，总偿还量同比增长30.3%。

　　为特别国债让路，1-5月地方新增专项债共发行1.16万亿，截至5月发行进度不足30%。今年专项债目标3.9万亿，相比于去年小幅增加1000亿元。上半年整体发行进度较慢，下半年专项债仍有近2.6万亿待投放，预计下半年专项债加速投放或对基建用钢需求有明显提升。

　　数据来源：紫金天风期货

　　万亿国债驱使南材北上

　　今年2月底前，财政部将1万亿元增发国债资金全部下达到地方。从一季度数据看，增发国债资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理支出同比分别增长12.1%、13.1%、53.4%，均实现了两位数增长。

　　截至2024年6月18日，全国范围已披露增发国债资金已落地省份包括安徽省、河北省、江西省、黑龙江省、浙江省等共计30多个省市，金额超过8900亿元。

　　据统计：争取资金最多的省份是河北，资金超过1053亿，黑龙江827亿、江西884亿的资金，最少的是江苏，仅6.7亿。

　　国家发展改革委举行6月新闻发布会透露，去年增发1万亿元国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%。

　　超长期特别国债启动发行，专项债加快发行，确保基建资金来源仍然充足。不过，向实物工作量方面转化尚存在时滞，导致当期基建投资增速回落。

　　数据来源：紫金天风期货

　　中央加杠杆、地方去杠杆仍在演绎

　　1-5月基建投资增速5.7%，高于去年全年5.9%，但低于去年同比增速7.5%，年初增长势头有所放缓。主要受到国债发行地方政府债发债进度较慢、化债加码借新还旧为主，对基建投资撬动较弱，中央对于12+19省份政府投资项目严格管理有较大关系。后续随着地方债发行进度加快，基建投资有望迎来回升。

　　分行业看，基建施工现阶段依然是铁路拉动，水利项目增长明显。地方政府主导的公共设施业、道路运输业增速下滑。中央资金集中在铁路项目和大型项目。鉴于目前政府投资由地方转向中央统筹的重大项目建设，铁路和水利项目投资预计保持高增长，“地方去杠杆，央企加杠杆”的故事仍在演绎。

　　数据来源：中指院,紫金天风期货

　　制造业：韧性持续

　　制造业投资高增速持续

　　固投三大领域中，仅有制造业投资持续维持高速增长。2024年1-5月，我国制造业固定资产投资同比增速为9.6%，大幅高于去年全年增速6.5%，略低于1-4月9.7%。

　　分行业来看，高速增长的主要集中在设备制造业，设备更新推动投资增加。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备业增幅最快，增幅34.7%（前值27.7%），与基础设施投资中的铁路运输业投资相呼应（增长21.6%）。受设备更新改造推动，1-5月份设备工器具购置投资同比增长17.5%，增速比1-4月份提高0.3个百分点与出口相关的几个行业表现尤为亮眼：计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长14.8%，大幅高于去年全年的9.3%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增值同比增长11.1%，大幅高于去年全年的6.8%；汽车制造业增加值同比增长10.5%，慢于去年全年的13.0%，但仍保持在两位数水平，且快于工业生产整体增速。

　　我们认为2024年在“加快发展新质生产力”和大规模设备更新等政策推动下叠加出口拉动，制造业固定资产投资或保持在较高水平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　出口高景气度持续

　　受外需回暖以及人民币贬值带动，出口一直保持较强景气度。1-5月，我国出口金额超过1.4万亿美元，同比增长2.7%。其中5月出口总值3023.5亿美元，同比增长7.6%，较上月的1.5%大幅改善。出口的良好表现，既有赖于外需保持韧性，也依托于强大的竞争力。

　　钢材产成品出口同样支撑制造业投资持续高水平增长。我国出口船舶2363艘，价值170亿美元，同比分别增长25%和93%，延续了年初以来的快速增长。汽车（包括底盘）出口245万辆，价值464亿美元，分别同比增长26.8%和20.1%。集成电路出口1139亿个，价值626亿美元，分别同比增长10.5%和21.2%。

　　工业产品出口占比逐步提高。汽车、家电等工业品产量屡创新高，出口数量高速增长，出口数量占总产量比重逐年递增。汽车出口占比由去年17.3%上升至21.6%，冰箱出口占比由23年末69.7%上升至1-5月77.4%，空调占比由19.6%上升至25.1%，洗衣机占比由27.5%提升至30%。

　　数据来源：紫金天风期货

　　下半年汽车家电预计高位持续

　　数据来源：紫金天风期货

　　本轮产能过剩周期过剩集中在中下游

　　与12-16年产能过剩周期相似，自21年末开始开始正式进入本轮产能过剩周期，工业企业产能利用率从21年年中78.4%逐步下滑至24年一季度73.6%。上一轮产能过剩周期中，16年供给侧改革以行政性手段确定产能压减目标，需求端棚改货币化，地产下行周期扭转，带来16年产能过剩周期结束。目前本轮产能过剩周期仍在继续，尚未出现见底回升迹象，上一轮产能过剩周期最低工业产能利用率为72.9%，目前产能利用率73.6%，尚未到达上一轮产能利用率底部。

　　相比于上一轮产能过剩周期，产能过剩主要集中在材矿、煤炭开采等上游采矿业以及黑色金属压延加工等中上游冶炼业，汽车、电器机械、计算机等中下游装备制造业及消费产能利用率较高。本轮产能过剩周期更多集中在中下游等钢材消费端。

　　因此，由于产能过剩周期传导到钢材端形成供给端产量并未发生大幅缩减，原料需求持续想要，下游需求韧性仍在但下游产能过剩直接挤压钢材加工端利润，黑色加工端利润受到压缩。

　　数据来源：紫金天风期货

　　钢材出口：高增长预期持续

　　1-5月全球粗钢产量基本持平，印度全年产量增量明显

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　二季度海外钢材价格较为平稳

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　1-5月份各品种钢材高位出口持续

　　高出口，低进口格局延续。今年1-5月钢材出口4466万吨，累计同比增幅30.5%，同比增量372万吨；1-2月钢材进口113万吨，累计降幅8.1%。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　下半年钢材出口端或继续维持高位

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　供应端承压

　　原料进口量、产量持续高位，生铁粗钢同比略有减量

　　从原料到成材端今年供应端均处于历史同期偏高位置。

　　1-5月，铁矿石累计供应量（进口+国产）6.5亿吨，累计同比增幅8.1%，增量5280万吨。焦炭累计总产量1.99亿吨，累计同比降幅1.9%，减量366万吨。

　　1-5月，生铁累计产量3.6亿吨，累计降幅3.7%，累计减量1361万吨。粗钢累计产量4.4亿吨，累计降幅1.4%，累计减量602万吨。

　　数据来源：统计局,海关总署，紫金天风期货

　　二季度钢厂利润回暖，铁水产量持续回升

　　二季度，铁水产量持续回升，目前6月底钢联口径日均铁水产量239.31万吨，相比于去年同比242.5万吨同比略降1.3%。1-6月日均铁水产量227.25万吨，相比于去年同期236.69万吨下降4.2%。

　　目前247家钢厂盈利率为51.95%，二季度钢厂利润有所回暖，推荐高炉持续复产，铁水产量增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　钢厂废钢日耗见顶回落

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　废钢库存相对较低

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　二季度短流程钢厂利润低于长流程钢厂

　　废钢波动较小，涨跌幅度远不及焦炭。4-5月涨价过程中，废钢涨价幅度不如铁矿和焦炭，废铁价差迅速走低。5月下旬开始，黑色整体价格下跌，废铁价差逐渐走强。

　　上涨过程中，废钢性价比逐渐凸显。下跌过程中，废钢性价比逐渐降低。

　　数据来源：富宝，统计局，紫金天风期货

　　下半年展望

　　预计下半年产销情况优于上半年，与去年同期持平

　　上半年整体呈现供需双弱态势，二季度降幅逐渐收窄。根据平衡表推算，目前1-5月粗钢累计同比-1.4%，消费端累计同比-1.8%，出口端累计同比22.8%。下半年在地产持稳，基建专项债加速，制造业出口高增速持续的态势下，整体产销情况或将好于上半年。然而在去年下半年高基数的影响下，下半年同比方面基本维持与去年同期持平。

　　对于年度平衡表，目前预计2024年生铁产量同比小幅下降2.2%，减量2000万吨；给予废钢用量端维持正增长预期，废钢相比于去年同比增长6.3%，增量1040万吨；折合到粗钢全年产量累计下降0.9%，减量1000万吨。

　　需求端，预计全年国内需求相比于去年同期下降1.6%，减量1600万吨，出口端同比增长1500万吨，增幅16.3%。

　　数据来源：统计局，紫金天风期货

　　2024年增速建立在2023年基数调整基础上

　　数据来源：统计局，紫金天风期货

　　下半年展望

　　上半年整体呈现供需双弱态势，二季度降幅逐渐收窄。成材价格继一季度一路下跌的至3400后先涨后跌，在二季度4-5月上涨至3800后季度末回落至3500。

　　从下游需求来看，

　　1）房地产依旧维持深度负增长态势，二季度房地产政策刺激不断，市场对政策利好反应钝化，新房价格指数增速降幅继续扩大，商品房库存创历史新高，预计下半年房地产寻底仍未结束，全年对于房地产用钢继续维持负增长预期。

　　房地产依旧维持深度负增长态势，二季度房地产政策刺激不断，市场对政策利好反应钝化。

　　2）基建端上半年较好预期落空，在化债以及为特别国债让路的背景下，1-5月城投债以及地方专项债资金投放情况并不理想，下半年专项债仍有2.6万亿目标金额有待投放，预计下半年基建端用钢方面有一定向好预期。

　　3）制造业全年高增速持续，在新质生产力以及设备更新和出口的共同推动下，制造业用钢增速全年预计保持在较高水平。

　　4）出口端在成本优势以及汇率的加持下，预计全年维持高速增长。然而出口及产成品出口同将面临反倾销风险。

　　从整体来看，由于二季度基建端资金投放持续弱于预期，出口端单月近1000万吨高位出口持续，我们对于全年继续适当下调全年国内端需求，并上修出口端全年预期。

　　根据平衡表推算，目前1-5月粗钢累计同比-1.4%，消费端累计同比-1.8%，出口端累计同比22.8%。下半年在地产持稳，基建专项债加速，制造业出口高增速持续的态势下，整体产销情况或将好于上半年。然而在去年下半年高基数的影响下，下半年与去年下半年持平。

　　对于年度平衡表，目前预计2024年生铁产量同比小幅下降2.2%，减量2000万吨；给予废钢用量端维持正增长预期，废钢相比于去年同比增长6.3%，增量1040万吨；折合到粗钢全年产量累计下降0.9%，减量1000万吨。