【20240624】黄金周报：黄金的好日子到头了？

　　上周黄金价格经历了一小段过山车。上半周受到疲软的5月零售销售和新屋开工数据影响，现货黄金一度上升至$2365/oz，周五又因6月标普全球制造业、服务业全线超预期而冲高回落，全周下跌0.47%至$2321/oz。与此同时，受其他经济体中央银行货币政策偏鸽的影响，美元指数被动上行0.15%至159.8；10y UST上行4.3bps至4.26%。往后看，本周五即将公布联储最为关注的通胀数据——PCE，鉴于市场已经price in了去年年底以来最温和的环比涨幅（est. 5月PCE mom 0，5月core PCE mom 0.1%），若实际值高于预期可能将使得金价小幅承压。

　　6月18日美国国会预算办公室（CBO）更新的十年经济展望是利空还是利多？CBO的预测，2024财年财政赤字将高达1.92万亿美元（较2月预测提高4000亿美元），财政赤字占GDP的比重抬升至7%，较上次预测提高27%，而2025-2034年期间的累积赤字则高出2.1万亿美元。其中最大的支出贡献来自于对乌克兰，以色列和印度-太平洋地区国家的紧急补充拨款，此外还包括减免学生助学贷款以及财政部净利息支出。在美国经济已经实现充分就业的背景下，财政赤字的不断扩张将引发通胀预期抬升，这正是支撑黄金长期牛市的核心逻辑，而对于美债而言，这恐怕又是一个下行的阻力。

　　海外主要利率

　　6月标普全球PMI全面超预期，市场定价全年2次降息

　　上周加息预期曲线小幅下降，利率期货计入的到2024年底的降息幅度为47.3bps，较前一周小幅收敛2.3bps，今年的两次降息分别被定价在11月与12月。经济数据方面，周二公布的5月美国零售销售几乎未见增长，环比增速为0.1%，低于预期的0.3%，且前几个月的数据被下修，引发市场对降息的预期；周四公布的5月新屋开工数与建筑许可数据疲软，环比增速分别为-5.5%和-3.8%，低于预期的0.7%，为近4年来最低水平；最令人意外的是周五公布的标普全球的6月PMI数据，美国制造业公布值51.7（预期51）、服务业55.1（预期54），全面超出市场预期。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　长短端UST小幅上行

　　上周各期限UST均小幅上行，10y UST上行4.3bps至4.264%，2y UST上行4.2bps至4.749%，收益率曲线变陡。官员吹风方面，越来越表现出“数据依赖”的决策特征，费城联储行长Harker（投票权）、纽约联储行长Williams（投票权）、新任里士满联储行长Musalem（投票权）均在上周表示降息决策需要更多的数据支持。由于美联储与UST的投资者对于今年降息次数的预期已逐渐靠拢，美国债市的波动率显著下降，MOVE指数徘徊在95附近，低于4月高点121。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　ONRRP使用量由GSE的现金流推动

　　上周ONRRP的使用量升至4210美元，较前一周上升876亿美元。来自国企的现金流在月中的纳税日后推高ONRRP的规模。

　　上周三美联储准备金余额为3.37万亿美元，较前一周下降680亿美元。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　长短端美债持仓偏空

　　截止6.11的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加99794手至1135216手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少147063手至307692手。

　　JPM国债净多头投资者情绪与前一周偏多，经历一些经济数据走弱后，美债的空头回补力量较为明显。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于2.07%，较前周下行4bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.02%，较前周下行1bp。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌0.47%，美元指数上涨0.15%至105.8，两者滚动相关性走高。

　　上周四、周五，美元指数更像是被动走强，线索有1）英国央行（BOE）鸽派按兵不动，维持基准贷款利率5.25%不变，暗示更多的决策者可能正在接近支持降息的决定；2）瑞士央行（SNB）今年第二次降息，将基准利率下调25bps至1.25%；3）6月欧元区SPGI制造业PMI全线走弱，公布值45.6，预期47.9。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美元指数持仓

　　截止6.11，美元指数总持仓下降，非商业多头持仓环比减少345张至2.65万张，非商业空头持仓环比减少471张至2.15万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为69%，较上周持平，空头持仓占比为56%，较上周减少。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走高，离岸美元流动性融资成本有所降低。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比降至4.15，铜价下跌程度大于黄金，显示全球总需求动能边际下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡走低，主要因为上周黄金跌幅大于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金跌幅小于铜;金油比环比走低，主要因为布油上涨、黄金下跌。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数相关性走高，与原油、铜相关性持低。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差小幅走低、白银内外价差小幅走高。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为1757.63万盎司，环比减少8.06万盎司，COMEX白银库存增加至29681.51万盎司，环比减少37.57万盎司；上周SHFE黄金库存约为9.243吨，环比增加1.2吨，SHFE白银库存环比减少14.054吨至684.81吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比增加6.62吨在831.93吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加72.45吨至13462.68吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

　　截止6.11，COMEX黄金总持仓减少10631手至43.7万手，其中非商业多头持仓减少7797手至27.7万手，空头持仓减少4421手至4.3万手，显示黄金配置的空头力量增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓减少到63%附近，非商业空头持仓减少至10%附近。

　　数据来源：紫金天风期货