2024年上半年国际油价先上涨、后下跌，6月中旬开始反弹，走势基本符合我们在《2023-2024国际原油市场情景分析与预测年度报告》中的判断，只是油价转弱的时点和价格水平与年报判断有一定出入。一是前四个月地缘冲突频发，国际油价受地缘风险为主的供应驱动，转跌时机也被推后；二是美联储降息预期不断推迟、全球原油和成品油超预期累库等因素，使得实际价格水平低于年报预测值。2024年1-6月，WTI从1月2日的70.38美元/桶震荡上涨至4月5日的86.91美元/桶，再震荡回落，跌至77美元/桶附近；同期布伦特从75.89美元/桶涨至91.17美元/桶，又跌回80美元/桶附近。截至6月18日，上半年WTI均价78.52美元/桶，同比上涨4.9%，布伦特均价83.19美元/桶，同比上涨4.1%。具体行情波动梳理如图1。

　　供应和地缘方面，去年10月以来的中东地缘冲突延续至今，停火协议谈判前景不明朗，同时欧洲某国炼油厂多次受到乌克兰无人机袭击，推升供应紧张情绪，4月伊始以色列和中东某产油国之间的冲突更是引发市场对中东问题全面升级的担忧，导致油价冲至年内新高。但供应端并未受到实质影响，地缘冲突多方表态来看，中东问题全面升级的风险偏低，油价开始回吐地缘风险溢价，叠加美国油品累库、海上浮仓库存转移至陆上后OECD商业库存上升等因素，供应偏紧预期缓解，油价自4月下旬开始震荡下跌，月差全面转弱。6月初OPEC+会议释放增产信号加剧市场悲观情绪，油价跌至二季度低点。

　　宏观方面，美国一季度经济偏强、通胀下降停滞，而4月开始出现经济增速转弱、通胀再度下降的信号，宏观数据拉锯下市场对美联储的降息预期基本推至9月以后，市场预期美联储年内最多降息2次。但6月议息会议后的“点阵图”显示，美联储预计年内仅降息1次。与此同时，上半年瑞士、瑞典、加拿大、欧洲央行已经陆续开启了降息周期，尤其欧央行降息靴子落地后，市场对美联储降息预期走强，美元指数不涨反跌，对油价形成一定的利多影响。此外，欧元区经济弱复苏，中国降准降息等一系列利好政策频出，宏观预期向上修复。

　　需求方面，上半年欧洲制造业依然偏弱，且欧洲国家陆续开始征收碳税，也抑制柴油等油品消费。5月末开始市场等待美国汽油消费为原油需求端带来利多消息，但高开工之下，汽油累库压制油价上行动力。中国原油加工量受主营炼厂检修高峰期影响，在二季度出现回落，而地方炼厂由于利润不佳，开工负荷率多处于偏低水平，原油总体需求量收缩。

　　2024年下半年驱动因素分析和展望

　　宏观情景：三季度是货币政策的重要观察窗口，宏观数据对价格的扰动或放大。二季度美国通胀放缓信号和主要经济体央行率先开始降息，强化了市场对下半年美联储降息的预期。美联储降息开启大概率在9月或11月，预计降息次数不超过2次，三季度的经济数据是指引最终降息窗口开启的关键，美元指数或先强后弱，宏观货币政策和预期调整对国际油价的扰动或更加频繁。

　　供应情景：OPEC+增产或在四季度落地，地缘问题仍是隐患。OPEC+供应弹性还集中在沙特等个别核心减产国，三季度供应收紧预期仍存，10月开始自愿减产逐步取消的情况下，四季度产量回归是大概率事件，重点关注9月沙特及DoC主要成员国的表态对四季度供应预期的指引。美国原油产量保持高位，但增长空间有限，对总供应的边际影响力较弱，下半年对美国原油供应影响更大的可能是飓风问题，需要警惕飓风对油价造成的阶段性上冲风险。

　　需求情景：夏季消费旺季预期能否落地，对油价趋势有关键影响。2024年全球原油需求增速放缓是大概率趋势，三季度在北美夏季出行旺季、热带地区发电需求、亚洲炼厂开工提升等因素的影响下，原油需求仍有较大回升预期，但预计相较去年增幅收窄。此外，三季度柴油裂解价差有望反弹，支撑油价走强。四季度油品消费或季节性回落，原油和石油产品存在季节性累库风险。

　　综上所述，我们对《2023-2024国际原油市场情景分析与预测年度报告》中关于下半年油价预测做出调整，由年报中“下半年持续上涨”，改为“三季度走强、四季度回落”，并将下半年WTI均价水平预测由年报的87.06美元/桶下调至80.14美元/桶。基准情景下，下半年WTI月均价波动区间在75-85美元/桶，年内高点或出现在9月，2024年WTI年均价预计在79.98美元/桶。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。

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