策略摘要

　　汽油旺季调油市场的影响环比弱化，关注PX自身供需和现货流通情况，在PTA检修计划偏少的情况下，PX下半年库存压力预计好于上半年，重演05交割压力的概率较小，PXN重心预计高于上半年。

　　核心观点

　　■市场分析

　　PX价格的高点往往对应着PX库存去化到低位，叠加短时间内供应的突然减少，特别是进口量的突然大量缩减，也就是说，低库存+突发供应减少就容易造成PX的阶段性现货供应紧张，从而推高PX价格。

　　国内供应角度，2023年下半年PX开工率整体处于高位，2024年一季度检修量明显小于23年同期，总供应量同比增长22%；库存方面，23年10月到24年3月PX社会库存累库近70万吨，虽然4~5月在中国PX集中检修下去化39万吨，但库存整体依然高于2023年同期，另一方面也不太满足突发这个条件，有预期就有提前备货的行为，后续还有检修装置逐步回归的预期，因此上半年PX价格上涨幅度有限。

　　日韩供应角度，前两年甲苯、二甲苯价格表现较为强劲，亚洲市场MX异构化和歧化利润生产PX的利润长期处为亏损状态，这在一定程度上抑制了歧化、异构化装置的开工，表现为韩国近两年来甲苯、MX产量重心的提高以及PX和纯苯产量重心的下移。但2023年四季度MX异构化利润实现近两年难得的正收益，2024年上半年亚洲甲苯歧化利润整体表现较好，亚洲一季度PX供应整体偏宽裕。

　　调油市场方面，今年美国汽油库存整体高于去年同期，5月后汽油裂解明显转弱，旺季汽油和调油市场表现不如去年，但1~4月调油市场并非毫无亮点。2月~3月中上旬美国汽油库存连续大幅下滑，处于五年季节性低位，汽油裂解价差在这段时间也一路走高，亚洲汽油型重整利润以及甲苯、二甲苯调油利润也一度好于化工利润；美亚芳烃贸易方面，2024年1~5月美国从韩国进口PX+MX+甲苯合计50.1万吨，远高于2023年同期的28.7万吨，即使把22年四季度的量加进去也只有42.9万吨，因此2024年美国对亚洲芳烃的分流量实际并不亚于2023年同期。

　　当前芳烃贸易流已经逐步常态化，在近几年中国PX集中投产下、对韩国PX进口量下降的情况下，韩国对美国的芳烃出口行为本身也是其消化其自身过剩芳烃的一种途径，调油对芳烃需求量增加本身并不足以使得全球芳烃供应出现缺口，这种影响并不是结构性的，调油需求只是加剧了原本阶段性的供需紧张。近两年变的是PX自身的供需，调油需求本身并未发生明显变化。

　　反映到价格方面，2024年在一季度的宽松供应下，PX现货表现疲软、浮动价贴水严重，和前两年近月现货偏紧的长期升水格局完全不同，PXN也一度跌到300美元/吨以下。另外去年年底内盘期货盘面明显升水外盘，买入外盘美金货在期货盘面做套利可以赚取内外价差，1月中国PX进口量明显增加，这也导致了流通市场PX现货充裕，内盘2405仓单压力较大。临近05交割PX库存压力兑现到盘面，高运费成本和跌价风险下多头接仓单动力不高，05合约买方平仓压力压制盘面价格。

　　对于后续PX市场的判断，基于芳烃调油和贸易流的常态化，在芳烃需求没有大量其他方向新增对于进口异常扰动情况下，我们需要首先关注PX自身的供需和库存情况，在其本身供应偏紧、低库存的情况下再考虑调油的边际影响。当下国内外PX库存压力较一季度有所缓解，现货浮动价商谈基本平水，但整体并不缺货，需要关注6月下国内PX装置陆续重启后PX库存能否继续去化到低位，以及备货消耗后会不会有PX流动性问题，这取决于PTA后续的检修情况。

　　策略

　　汽油旺季调油市场的影响环比弱化，关注PX自身供需和现货流通情况，在PTA检修计划偏少的情况下，PX下半年库存压力预计好于上半年，重演05交割压力的概率较小，PXN重心预计高于上半年。

　　风险

　　原油价格大幅波动，PTA检修超预期，汽油和芳烃调油需求超预期。