去年四季度北方疫病导致的存栏损失，在5月后得到体现，出现猪源紧张的局面。加之市场对供需改善普遍看好，二育入场及压栏挺价，使得供给压力后移，阶段性供给偏紧推动现货价持续走强。不过，远月主力盘面上的反应却相对平淡，期现基差迅速缩窄。这轮现货快速上涨，更多是看涨情绪和短期供给偏紧的共同作用下推动，而下游需求却跟进缓慢，屠企亏损压力加大，开工率下滑。加之供给后移，使得市场对三季度上涨高度的预期偏向谨慎。中长期看，供给缩减的趋势不变，生猪2409合约基本面依然偏强看待，等待调整后，延续逢低做多思路，区间17500-19000元/吨。

　　五一后，消费惯性回落，价格小幅回落。随着去年四季度疫病导致产能损失的逐步兑现，猪源出现偏紧的情况，二育、压栏情绪随即升温，5月中下旬开始，全国外三元均价从15元/公斤左右快速拉升至17.5元/公斤。不过短期情绪过热，供给后移，使得市场对远月合约高度预期偏向谨慎。现实情绪高涨，远月预期下调，期现价差从5月初的3000元/吨的升水，缩小至500元/吨左右。截止5月29日，生猪2409合约收盘价17920元/吨，当月最高价18650元/吨，最低价18380元/吨，当月期价震荡偏弱。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　阶段性供应偏紧 推动价格短期走强

　　截止5月29日，生猪出栏17.57元/公斤，较上月同期环比上涨2.76元/公斤。疫病产能损失兑现，二育、压栏导致供给后移，5月供给端出现阶段性偏紧，推动价格快速走强。不过下游消费跟进不足，价格上涨后，市场接受度一般，二育情绪也有所降温。供给偏紧现状短期较难改变，猪价延续上涨趋势，但动力将有所减弱。

　　截止5月29日，标肥价差0.03元/公斤，较上月同期缩小0.03元/公斤，随着天气转热，肥猪需求转弱，标猪猪源偏紧，加之二育入场，推高标猪价格，标肥价差出现倒挂。

　　截止5月29日，仔猪出栏均价44元/公斤，较上月同期环比上涨0.95元/公斤。二元母猪（50KG/头）均价1579.05元/头，较上月同期环比持平。在去年四季度疫病影响下，部分养殖户遭受损失，年初仔猪价格又处于低位，补栏成本不高，养殖端补栏积极性较高，仔猪价格一路走高。不过仔猪连续上涨后，高价成交平淡，5月仔猪价格处于震荡走势。不过市场看涨预期较强，近期猪价上涨带动仔猪补栏升温，价格将跟随猪价有所上调。

　　2.2

　　产能呈缩减趋势 供需改善预期向好

　　根据农业农村部数据显示，2024年一季度末全国生猪出栏19455万头，同比下降2.2%。2024年4月末全国能繁母猪存栏量3986万头，同比下降6.9%，环比下降0.1%，生猪产能去化效果逐步显现。随着我国生猪生产效率提升和猪肉消费需求等变化，3月1日农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》发布，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，以此来看，当前存栏基数的实际产能依旧偏大，限制猪价上行幅度。2023年1月-2024年4月能繁母猪存栏连续16个月环比下调，从生猪生产周期推算，2024年理论供给量呈逐步下行趋势，伴随着产能去化，中长期供需改善预期向好，价格重心将逐步抬升。

　　据Mysteel统计，截止2024年4月底，规模场能繁母猪存栏量为485.76万头，环比上涨0.87%，同比下降4.59%。去年底疫病导致部分产能受损，加之市场对后市价格较强的预期，3月份开始，母猪补栏意愿升温，能繁母猪存栏出现缓慢回升。规模场3月存栏数为3338.49万头，环比上升0.14%，同比下滑1.35%。4月出栏量为857.65万头，环比增加1.21%，同比增加0.19%。4月价格走势偏强，同比好于去年，虽然养殖端仍有二育、压栏操作，但整体出栏环比增量。5月二育、压栏积极性上升，短期供给偏紧，预计出栏环比将有所下滑。

　　截止5月24日，生猪出栏均重122.72公斤，与上月同期下降0.22公斤。虽天气转热后，大猪消费走弱，但因猪价走势偏强，养殖端降重出栏意愿有限，5月出栏均重小幅回落。

　　2.3

　　终端需求平淡 屠企开工率下滑

　　截止5月29日，重点屠宰企业日均开工率为26.81%，较上月同期环比下滑2%，较去年同比下滑4.78%。冷冻肉库容率23.98%，较上月同期环比下滑0.06%。气温升高后，终端需求表现平淡，近期猪价快速上行，屠企购猪成本上升，而白条上涨后，下游消费接受度却不高，屠企亏损压力加大，加之冻品去库缓慢，库存高企，屠企开始主动缩量，开工率出现下滑。

　　2.4

　　饲料原料小幅回暖 养殖利润持续向好

　　截止5月29日，玉米现货价格2438.43元/吨，较上月同期上涨43.82元/吨，豆粕现货价3478元/吨，较上月同期上涨108.29元/吨，当月玉米、豆粕价格小幅回暖。玉米从基本面来看，USDA5月报告表现中性偏多。东北产区基层上量不多，受成本支撑，有低价惜售情绪。进入6月，新麦将集中上市，价格偏弱运行，抑制玉米需求增量，玉米上方压力较强。豆粕从基本面看，5月美农报告奠定美豆新作供应宽松基调。国内来看，进口大豆巨量到港预期开始兑现，豆粕供应端趋松预期不变，而国内养殖业去产能下，饲料需求受限，供强需弱背景下豆粕压力较为明显，回暖幅度有限。截止5月24日。猪粮比为6.67。随着猪价重心上移，饲料原料低位运行，养殖端盈利状况好转，已连续3个月猪粮比在6:1上运行，脱离下跌二级预警区间。2024年1月以来进行了多次收储，对比总产量，对供需的影响有限，但一定程度上反映了稳猪价的政策导向。

　　截止5月24日，自繁自养养殖盈利58.21元/头，盈利较上月同期扩大97.35元/头。外购仔猪养殖盈利204.15元/头，盈利较上月同期扩大117.04元。5月，饲料原料小幅震荡上行，对养殖成本影响较小，而猪价大幅上行，养殖端盈利情况持续向好。

　　去年底的疫病导致北方部分省份产能受损，加之近期二育入场增多，短期供给偏紧，推动猪价快速上行。不过价格上行后，需求却跟进不足，市场对供给压力后移也存担忧情绪，远月盘面反应平淡。进入6月，现货受消费限制，看涨情绪有所降温，价格有回调预期，但短期猪源偏紧支撑下，回调幅度有限。中长期看，供需改善趋势尚存，当前生猪主力合约期现升水已大幅缩窄，整体仍以偏多看待，建议区间17500-19000元/吨。