01

　　1.上周指数震荡调整，成交继续回落，日均成交额回落至约7300亿元，北向资金净流出57亿元。5月制造业PMI重回荣枯线下方，且从结构来看生产及需求端均有所转弱，表明经济基本面修复态势并不稳固，仍需要稳增长政策支持。

　　2.近期各城市仍在密集调整地产相关政策。国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。行动方案要求2024年单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右。

　　3.海外方面，全球地缘局势持续发酵影响投资者风险偏好；美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创下年内新低，通胀压力暂缓带来美联储降息预期前置。

　　4.结论及观点：技术上，本周继续关注IF在MA50一线、IH在2450一线支撑情况，若支撑有效，则仍看上升趋势持续，如下破支撑，则重新回到IH【2389，2450】，IF【3500，3600】震荡区间。

　　02

　　【铜】

　　1.宏观：中国和美国经济数据放缓超预期，乐观情绪明显回落，风险资产出现集中回调。不过中期增长逻辑仍未改变。

　　2.基本面：中期供应短缺预期不变但高价导致消费负反馈体现，资金大规模流出。83000下方下游买兴开始回升，随着价格回落基础消费释放的力度将逐步增大，价格将重新稳定。

　　3.结论及观点：整体保持逢低重新多头思路。81800-80000中期重要支撑区，接近逐步多头。

　　4.关注事件：经济数据严重不及预期，库存大幅增加。

　　【铝】

　　1.宏观：中国和美国经济数据放缓超预期，乐观情绪明显回落。中期美欧制造业反弹和中国稳增长逻辑不变。

　　2.基本面：海外铝现货升水上涨，中期需求推动的多头情绪维持，但铝价急涨导致消费负反馈体现，下游暂停消费应对，降库暂停，现货短期压力大。但沪铝比价恶化，中期供应缺口扩大格局不变，随着价格回调消费恢复，低位支撑体现。

　　3.结论及观点：整体保持逢低重新多头思路。21300-20800支撑区，逢低重新多头思路。

　　4.关注事件：经济数据严重不及预期，库存持续大幅增加。

　　【锌】

　　1.短期矿端紧缺故事暂未缓解，国内矿加工费延续下调。据悉部分冶炼厂因为原料不足以及加工费价格低位影响产量，预计6月冶炼厂产量或有下降。

　　2.消费上，国内地产和财政政策密集出台，《2024-2025年节能降碳行动方案》对基建、铁塔、汽车等有所提振，从镀锌的开工和调研情况来看，江浙地区的铁塔、光伏订单有所增加。近期社库小降但暂不明显，库存实际拐点仍需验证。

　　3.海外方面，LME锌库存高位持平，Cash-3M贴水扩大。近期LME锌投资基金净多持仓明显增加。

　　4.结论及观点：宏观市场偏好降温，基本面对锌仍有支撑，预计回调幅度或有限。本周主力合约参考运行区23500-25000元/吨。

　　【镍】

　　1.宏观面：上周尾声中国公布5月官方制造业PMI数据49.5，前值50.4，预期50.1，连续两个月扩张后回落到收缩区间，6月预期49.3；但5月财新中国制造业PMI数据51.7，较4月上升0.3个百分点，是2022年7月来最高。上周五晚美国5月芝加哥PMI公布35.4，前值37.9，预期40.8。整体看前期的宏观乐观情绪有所弱化，关注上旬多项中外经济数据。

　　2.基本面：随着上周镍价下跌，下游需求开始释放，上周社会库存环比下降，但整体国内纯镍过剩累库趋势未变。据中联金，印尼6月镍矿内贸基准价格普遍环比上调2.84-4.38美元/湿吨，抬升产业成本。印尼RKAB配额仍偏紧，促使印尼当地向菲律宾大量买矿，新喀减停产暂未恢复，关注消息面影响。宏观情绪有所弱化，但矿端偏紧暂未明显好转，短期宽幅震荡，并关注宏观数据。

　　3.结论及观点：宏观情绪有所弱化，但矿端偏紧暂未明显好转，短期宽幅震荡，并关注宏观数据。沪镍主力参考140000-157000。

　　1.消息面：据中联金，印尼6月镍矿内贸基准价格普遍环比上调2.84-4.38美元/湿吨，抬升产业成本。印尼当地镍矿偏紧，当地企业向菲律宾大量买矿，据中联金，今年1-4月印尼采购量同比增幅约50%，5月份单月进口量环比再次上涨65%。

　　2.基本面：上周某头部厂商改为日均分货，市场供给量小幅减少；据了解6月份整体排产与5月份大体持平，有小幅抬升约环比增加0.61%。上周总体库存重新累库，供需压力仍在。但远月高升水使得库存压力暂难明显体现，而产业下边际抬升使得下方空间上移。因此总体逢低偏多思路，关注镍价回落或限制不锈钢上方空间。

　　3.结论及观点：逢低偏多思路。不锈钢主力参考14100-15000。

　　1.供给端：上周全国总体产量环比增长0.36%至93240吨；其中四川地区增产11.08%至9120吨；云南地区增产4.07%至8180吨，上周西南硅厂成本小幅下移，硅厂利润稍有好转，部分高成本硅厂亏损收窄，云南部分硅厂逐步复产。

　　2.需求端：多晶硅价低位持稳，厂家库存持续增高，厂家持续亏损，据SMM6月份多晶硅排产预估环比下降超20%；有机硅厂同样持续亏损，但近期价格企稳亏损幅度小幅收窄；下游继续亏损减产预期持续，预计需求较弱。近期工业硅期货盘面大幅波动，现货价格持续不变。上周尾声现货下游采购节奏稍有好转但现货价格仍然持稳，现货仍偏弱势。近期政策频出，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，包括合理布局合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。盘面短期内连续大涨大跌，资金博弈剧烈，盘面波动加剧，注意风险。

　　3.结论及观点：短期资金博弈剧烈，盘面波动加剧，注意风险。工业硅主力暂参考12000-13400。

　　4.关注事件：电力供应政策、光伏补库情况。

　　1.基本面：周度库存数据显示碳酸锂继续累库，仓单持续增长，产业链累库持续给予估值压力。基本面数据并无太大变化，产量继续保持环比增长上周增长约3.11%。正极材料排产增速放缓，但政策刺激下终端新能源汽车消费数据预计仍然可观，或难以轻易击穿底部，关注消息面的影响。产能过剩且仍是投产周期背景下，总体上难以持续给予过高的利润包括资源端的利润。暂以震荡区间附近逢高偏空思路对待，并关注消息面的影响。

　　2.结论及观点：暂以震荡区间附近逢高偏空思路对待。碳酸锂主力暂参考98000-110000。

　　03

　　1.5月中旬以来，贵金属价格高位震荡，白银表现较黄金偏强。

　　2.上周海外最重要变化是，美国经济数据不及预期，美国一季度GDP修正值下调，4月成屋销售指数环比明显下行，4月消费支出意外下滑。但经济数据偏疲软，并没有引发货币政策预期的明显宽松。美联储首次降息仍在9月份左右，截止周末不降息概率仍然达到45%左右。所以资产价格主要反应经济表现偏弱的影响，货币政策基调大致维稳稳定。

　　3.对贵金属而言，5月份以来主要受到避险情绪以及货币政策预期影响。避险情绪呈现偶发、不连续的特点，虽有支撑但力度减弱。货币政策预期没有实质性的变化，这导致贵金属价格高位震荡，并且振幅加大。上周后期略有承压回落。

　　4.结论及观点：短线调整，调整过后仍然有上行动力。沪金主力合约关注下方551/542附近支撑，沪银主力合约关注下方支撑7950/7650。

　　5.关注事件：美国经济数据超预期向好。

　　04

　　1.供给：五大钢材产量902.92万吨(+6.91)，螺纹产量239.47万吨(+3.73)，热卷产量322.66万吨(-2.7)。产量小幅提升，但本周铁水并无显著增长，且螺纹供需缺口逐步收窄，进入淡季上方的增产空间可能不大。

　　2.需求：五大钢材表需907.82万吨(-42.37)，螺纹表需249.9万吨(-28.27)，热卷表需316.59万吨(-11.25)。螺纹、热卷需求超预期回落，虽然自六月起进入建材需求淡季。但五月中旬连续给出地产端刺激政策，后续需求却没有显著改善，弱现实重新成为主要驱动。

　　3.库存：五大钢材库存1753.99万吨(-4.9)，螺纹库存773.67万吨(-10.43)，热卷库存419.24万吨(+6.07)。库存去化明显放缓，尤其是建材端。受需求走弱影响，即使维持历史同期低位的产出库存去化依然走弱。

　　4.估值：Mysteel统计5月31日唐山钢坯完全成本3346元/吨，成本开始下降；受成本回落影响，唐山迁安普方坯出厂含税报价3510元/吨，下调40元/吨。Mysteel统计的钢厂盈利比率52.81%下降1.3个百分点，需求并未在现实层面出现改善，导致钢材利润同样走弱。

　　5.结论及观点：基本面走弱，政策推动结束后钢材回落；螺纹主力合约3620-3700；热卷主力合约3760-3840。

　　6.关注事件：淡季需求走弱情况，新政策出台可能。

　　1.供给：上周全球发运3248.7万吨(-77.9)，发运量有所回落，仍处于高位运行。澳洲发运1778.2万吨(-166)，巴西850.6万吨(+45.1)，非主流发运619.9万吨(+43)；其中澳洲发往中国数量为1438.2万吨(-149.6)。澳洲发往国内铁矿量有所回落，但巴西及其他地区发运水平有所提升。

　　2.需求：Mysteel统计247家钢厂铁水产量235.83万吨/日(-0.97)，铁水产量有所回落。根据Mysteel的调研预计6月将有15座高炉计划复产，涉及产能约5.86万吨/天；有8座高炉计划检修，涉及产能约3.59万吨/天。预计铁水产量在238万吨/日左右。但现实产出水平如何，还需考虑需求及钢厂利润情况。

　　3.库存：45港港口库存14859.71万吨(+4.39)，粗粉库存10927.65万吨(-62.43)，钢厂库存9203.76万吨(-135.17)。上周港口库存累积有限，而钢厂显著去库。一方面钢厂实际需求不佳，缺少囤货意愿；另一方面铁矿到港量2256万吨(-168)到港量的下降是上周铁矿库存回落的主要因素。

　　4.结论及观点：需求空间有限，淡季预期驱动更为强烈，短期偏弱震荡运行；铁矿主力合约825-850-875。

　　5.关注事件：铁水产出能否继续提升，淡季到来后库存能否进入去化。

　　1.需求：铁水产量开始下行，淡季来临，钢材需求走弱，焦炭上方或面临一定压力。截至5月31日，日均铁水产量235.83万吨(-0.97)；螺纹钢实际产量239.47万吨(+3.73)；钢厂盈利率52.81%(-1.3)；247家钢铁企业高炉产能利用率88.17%(-0.37)；高炉开工率81.65%(+0.15)。

　　2.供给：部分焦企开启提涨，焦炭价格暂稳运行。焦企利润回落，生产积极性降低，焦炭产量持平。截至5月31日，全样本焦化厂焦炭日均产量66.51万吨(+0)，230家独立焦化厂产能利用率72.92%(+0)；247家钢厂焦化厂日均产量47.07万吨(+0.12)，产能利用率87.52%(+0.22)。

　　3.库存：淡季来临，下游补库意愿减弱，预计后续焦企将累库，钢厂按需采购，库存变化不大。上周焦企库存去化，钢厂库存有所增加。截至5月31日，全样本独立焦化厂库存68.47万吨(-6.94)；247家钢厂库存561.87万吨(+3.26)；四大港口焦炭总库存213.32万吨(+1.03)，焦炭总库存843.66万吨(-2.65)。247家钢厂样本焦化厂库存可用天数10.62(-0.09)。

　　4.利润：独立焦化企业吨焦平均利润30元/吨(-4)。

　　5.结论及观点：震荡偏弱思路。焦炭指数运行区间参考2160-2400。

　　6.关注事件：铁水产量，钢材成交，焦煤供应增量。

　　1.需求：铁水产量开始下行，淡季来临，钢材需求走弱，焦煤上方或面临一定压力。截至5月31日，230家独立焦化厂库存总量765.37万吨(-8.74)，可用天数为10.79天(-0.12)，对应焦煤日耗为70.93万吨(-0.02)；247家钢厂库存为750.72万吨(-1.81)，可用天数为11.99天(-0.06)，折算日耗为62.61万吨(+0.16)；合计日耗为133.55万吨(+0.14)。

　　2.供给：山西发文强调煤炭稳工稳产，焦煤供应增量预期较强，后续需关注煤矿供应恢复情况，如果恢复至去年同期水平，焦煤将面临较强下行压力。高频数据来看，煤矿正逐渐复产，对盘面有一定压力。截至5月31日，洗煤厂日均产量58.33吨(+0.49)；110家洗煤厂开工率68.82%(+0.51)；洗煤厂原煤库存223.55万吨(-5.07)；精煤库存182.62万吨(+12.67)。

　　3.库存：淡季来临，下游补库意愿减弱，上周焦企和钢厂库存变化不大，投机库存有所增加。截至5月31日，港口库存合计229.5万吨(+6)；247家钢厂库存752.53万吨(+0.04)；全样本独立焦化厂焦煤库存954.27万吨(+0.7)；样本矿山焦煤库存237.39万吨(-2.05)；焦煤总库存2173.69万吨(+4.69)。230家独立焦化厂炼焦煤可用天数10.91天(+0.06)；247家钢铁企业炼焦煤库存可用天数12.05天(+0.04)。

　　4.结论及观点：震荡偏弱思路。焦煤指数运行区间参考1565-1760。

　　5.关注事件：煤矿复产情况，铁水产量。