天然橡胶库存延续去化，偏多对待为主

　　2024.5.22

　　摘要/观点

　　正如我们前期报告表达的观点，中国天然橡胶库存延续去化降库存，库存最多的地方就是价格的洼地，目前同比处于中性偏低水平，对于胶价形成支撑，但绝对数量仍然不算太低，所以内外盘仍有一定价差。展望后市，延续前期观点，目前的需求情况有望延续，供应端后市潜在利多仍存，国内天胶库存水平有望进一步下降，对于价格我们持偏多观点。

　　天气扰动暂时消退，后市或卷土重来

　　橡胶类产品自3月见顶后持续回落，主要由于干旱炒作情绪的消退，以及原油等大宗回落，成本端有所减弱，但与此同时可以看到海外原料价格仍处于高位区间，出口利润偏低到进口偏少的逻辑仍然存在，且产区的天气扰动仍然存在, 5月17日，泰国政府提醒，北部、中部和南部18日至25日期间注意预防暴雨带来的灾害，警惕山洪和洪涝。

　　分产区具体来看，目前泰国原料产出偏少，泰国乳胶厂几乎没有原料库存，开工低位，干胶厂原料库存在一个月左右，开工五成附近，发往中国的订单量同比去年呈现缩减态势，在原料价格持续攀高下，工厂生产成本增加，加剧加工利润倒挂，这种状态仍在延续，使得国内进口同比呈现偏少的情况。

　　海南产区，降水天气持续，割胶工作开展与推进受阻，且下游存在一定补库需求，支撑浓乳价格上扬，进而激发海南浓乳加工厂抢夺胶水情绪升温，对RU形成推动。目前海南加工厂生产成本增加，但下游需求缺乏实际利好改善，加工厂利润空间受限。

　　云南产区，气候端云南产区干旱问题有所缓解，但产出胶水总体表现仍为偏少，原料胶水价格居高难下，云南全乳胶交割利润维持亏损，截至5月16日云南全乳胶交割利润-85元/吨；调研得知产区胶林长势良好，无其他异常，当前加工厂开工水平始终保持在5-6成左右，浓乳原料价格波动对胶水价格也有所抬升。

　　所以整体来看，供应端阶段性的天气扰动仍然存在，当然这在往年同样也有发生，所以需要观察在今年同比处于偏高水平的原料价格下的供应变化情况；虽然厄尔尼诺现象逐渐转为中性，根据NOAA的预测，一旦厄尔尼诺现象结束，太平洋的中性状况可能不会持续很久，拉尼娜现象有望在夏末发展，并至少持续到初冬。

　　图 1：泰国原料价格（泰铢/公斤）

　　数据来源：钢联数据

　　图 2：泰国干胶生产毛利

　　数据来源：钢联数据

　　图 3：国内产区胶水价格（元/吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 4：国内产区交割利润（元/打盹）

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　　海外需求延续强势，中期警惕宏观风险

　　据测算，2024年4月，中国半钢胎产量为5742万条，环比+0.14%，同比+5.01%；中国全钢胎产量为1351万条，环比-5.79%，同比-3.71%。4月轮胎产量环比涨跌互现。成品库存方面，截止到5月16日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在30.26天，环比+0.01天，同比-6.26天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在43.97天，环比+0.88天，同比+4.84天。

　　从国内开工以及轮胎成品库存水平来看，半钢胎今年以来仍维持了较为景气的水平，全钢胎虽然同比也有修复，但相较半钢仍然偏弱。半钢胎更多对应小车以及家用胎，疫情之后的居民出行修复是较为明显的，汽车下乡政策以及新能源车的需求旺盛，这都在内需的角度上对于半钢胎的需求形成拉动，而地产新开工下行、货物运输指数同比偏低以及重卡换代周期对于全钢胎形成压力。

　　出口对应的外需自2021年以来在国内外供应链转移、一带一路国家市场需求、欧美PMI回升下持续保持强势，据中国海关总署5月18日公布的数据显示，2024年前4个月中国橡胶轮胎出口量达286万吨，同比增长5.6%；出口金额为506亿元，同比增长7.1%。

　　今年后市，我们认为最大的风险是外围的风险，尤其是美联储降息时间节点带来的需求衰退预期对于橡胶类商品的下行风险，时间节点上预计在四季度，在此之前整体向下大幅下挫的风险不大，具体时间节点以及宏观变化还需持续关注。

　　图 5：轮胎开工率（%）

　　数据来源：钢联数据

　　图 6：轮胎月度产量（万条）

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　　图 7：轮胎成品库存（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 8：轮胎出口（万条）

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　　天胶库存延续去化

　　据中国海关总署5月9日公布的数据显示，2024年4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计52.3万吨，较2023年同期的70.1万吨下降25.4%。2024年1-4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计232.9万吨，较2023年同期的276万吨下降15.6%。

　　截至2024年5月12日，中国天然橡胶社会库存135.5万吨，较上期下降2.58万吨，降幅1.87%。中国深色胶社会总库存为81.3万吨，较上期下降1.8%。

　　青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.64万吨，环比上期减少0.47万吨，降幅0.83%。

　　正如我们前期报告表达的观点，中国天然橡胶库存延续去化降库存，库存最多的地方就是价格的洼地，目前同比处于中性偏低水平，对于胶价形成支撑，

　　但绝对数量仍然不算太低，所以内外盘仍有一定价差。展望后市，延续前期观点，目前的需求情况有望延续，供应端后市潜在利多仍存，国内天胶库存水平有望进一步下降，对于价格我们持偏多观点。

　　图 9：天然橡胶：社会库存（万吨）