浅谈淡季合约近期涨停

　　2024.5.10

　　一、关于近期淡季合约近期涨停的分析和展望

　　（一）鸡蛋淡季合约节后涨停分析

　　五一节前，鸡蛋06、07合约快速下跌，淡季合约在盘面提前演绎节后回落逻辑。06合约4月最后两日累计下跌3.66%至2841元/500kg，此前，JD2406已持续下跌近2月时间，累计跌幅15.96%，盘面价格于3月底来到现金流成本以下，截止五一节前已低于现金流成本11%左右；同样，07合约4月最后两日累计下跌3.42%至2995元/500kg，此前，JD2407已持续下跌近2月时间，累计跌幅18.18%，盘面价格于4月初来到现金流成本以下，截止五一节前已低于现金流成本6.41%左右。节后养殖端淘汰老鸡情绪增强，前期盘面过度交易的供应压力，加之饲料原料盘面连续走强，带动淡季合约现金流成本之下的强势反弹。截止5月9日，JD2406最高反弹14.23%至3244元/500kg，回到现金流成本附近波动；JD2407最高反弹15.53%至3460元/500kg，回到现金流成本以上。

　　从季节性来看，5-6月南方梅雨季为鸡蛋库存带来压力，因此，在供给充足背景下，2406合约可能依旧面临供给面绝对值偏高，而需求承接力度不足的矛盾；而7月气温升高，产蛋率下降明显，叠加老鸡淘汰保持积极的情况下，供给压力相对于6月来说或有进一步缓解，因此2407合约的供需矛盾相对2406合约更缓和一些。

　　我们再次从盘面验证此前经验，即当盘面定价深贴水于现金流成本，预期供需矛盾交易已较为充分，继续做空的理性支撑变得逐步匮乏。如果前期预期的供需矛盾发生微小的逆转，偏低的估值反而容易带来较大的回测，故而策略的盈亏比也会不具备性价比。

　　图1：JD2406合约五一节前后走势（元/500kg）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图2：JD2407合约五一节前后走势（元/500kg）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图3：2021-2024年鸡蛋养殖现金流成本走势（元/斤）

　　（数据来源：钢联数据）

　　（二）后续存栏继续增长，但增长压力随老鸡淘汰积极边际缓解

　　供给端来看，截止2024年4月，卓创资讯样本数据统计显示，全国在产蛋鸡存栏在12.40亿只左右，环比增加0.57%，同比增加4.55%；样本数据显示4月存栏环比小幅增长，同比增幅呈扩大趋势。2024年5月新增产蛋鸡多为2024年1月份补栏鸡苗，由卓创18 家代表企业商品代鸡苗总销量数据来看，1月份鸡苗补栏量环比下降0.18%、同比增长19.89%，处于历史同期偏高补栏水平；因此预计5月新增产蛋鸡或较上月继续维持增长。

　　一季度来看，蛋鸡养殖端补栏热情维持高位，单月蛋鸡苗补栏量皆在8000万羽以上，1-2月鸡苗销量平均同比增长8.07%，整体补栏量处于近10年次高水平。按补栏规律来看，5-6月新增产蛋鸡预计同比增长6%以上。淘汰鸡方面，目前淘汰日龄处于500日龄附近，五一节前老鸡集中淘汰增加，淘鸡日龄略有下降。4月老鸡淘汰数量环比上月减少1.90%，同比增加1.42%，淘鸡量同比提升，处于近年同期偏高水平。随着供给增产的一步步兑现，以及利润低迷持续，养殖端老鸡提前淘汰情绪有所增强，或为5-6月供给面压力带来一定的边际缓解。综合上述数据推算来看，2024年5月蛋鸡存栏量或环比继续温和增长，环比增幅在0.45%-0.95%区间，存栏绝对值或高于12.50亿羽，同比约有4%-6.5%的涨幅。6月蛋鸡存栏量或环比增长0.45%-0.88%，存栏绝对值或高于12.60亿羽，同比约有4%-7%的涨幅。7月蛋鸡存栏量或环比增长0.15%-0.30%，存栏绝对值或高于12.65亿羽，同比约有4%-6%的涨幅。

　　图4：在产蛋鸡月度存栏量（亿只）

　　数据来源：卓创资讯。

　　注：2024年5-8月存栏量为预估值

　　图5：代表企业商品代鸡苗总销量（万羽）

　　数据来源：卓创资讯

　　（三）成本变化是未来淡季合约走势的关键

　　成本的大部分占比是饲料成本，我们可大致用饲料成本的变化代替成本的短期变动。

　　截止5月初，饲料成本较略有上扬。其中豆粕市场均价约3476元/吨，较上月末上涨4.07%，同比跌幅为21.36%，处于历年同期中等水平。玉米均价为2305.71元/吨，较上月末上涨0.31%，同比下跌15.23%，价格下跌回近4年高价之下，处于历年同期中等偏高水平。蛋鸡配合饲料5月初均价为3.40元/千克，环比上月下跌0.58%，同比下跌5.29%，目前回落至近2年水平以下，但仍处于近10年较高水平。5月初受巴西天气影响，饲用端原料价格有所上扬，待短期供给担忧情绪释放后，后续原料或仍有下调空间，故而预计6-7月养殖端成本或处于震荡偏弱状态。

　　据钢联数据统计，5月初单斤鸡蛋养殖成本约3.64元/斤，较上月末上涨1.39%，同比下跌12.92%，为近4年同期最低水平。5-6月气温提升后，产蛋率逐步下滑，但饲料价格或呈先扬后抑走势，综合来看5-6月单斤鸡蛋养殖综合成本或亦呈先扬后抑走势。

　　图 6：玉米现货价格走势（元/千克）

　　数据来源：ifind，西南期货研究所整理

　　图 7：豆粕现货价格走势（元/千克）

　　数据来源：ifind，西南期货研究所整理

　　图 8：蛋鸡饲料平均价格走势（元/千克）

　　数据来源：ifind，西南期货研究所整理

　　图 9：单斤鸡蛋成本（元）

　　数据来源：钢联数据

　　二、总结

　　综上所述，短暂的成本带动和交易估值上调后，鸡蛋淡季合约或再面临下滑风险。关注养殖端的淘鸡积极性是否能持续，以及饲料端对于前期天气风险的消化情况，若短期出现情绪带动的淡季合约过度反弹（升水现金流成本过多时），建议考虑关注逢高短空机会。