【导语】4月12日，卓创资讯研究院举行第一百一十期研究例会。近期大宗商品出现见底回升迹象，市场预期再度好转，价格随之转升。预期仍是支撑价格的主要驱动，但实物工作量才是关注的核心，4月份处于消费旺季，终端市场恢复仍是关注核心，短期价格总体偏强。

　　主持人：赵渤文

　　参会人：孙光梅、刘新伟、董延洁、赵渤文、曹慧、李训军、梁曦玥、刘舜心、张凤、高恒宇、孙继森

　　核心观点(发言顺序)：

　　宏观研究员刘新伟：继续看好未来一段时间价格走势，但需要注意高涨价格带来的风险性问题。实物工作量仍是重要关注内容，但政策出台带来的预期亦不可忽视。总结来看利好总体相对偏多，随着两会后政策的逐步落地执行，政策利好预期形成，4月实物工作量加速恢复，实际需求值得期待。

　　能源研究员赵渤文：能源消费淡季，供应端的扰动决定了价格走势，煤、气维稳，原油有进一步走高的基础。

　　能源研究员梁曦玥：油价震荡，未能延续涨势，但还需要警惕地缘风险冲击。

　　清明假期后大宗商品市场总体回暖，各个板块商品均出现延续反弹走势，贵金属延续强势，前期下跌较为明显的煤炭，钢铁，建材板块反弹较为明显，有色金属延续回暖趋势；国内估值仍在3000点附近调整，未见明显变化，三大股指中50股指和300股指清明节后下跌较为明显，权重股表现不佳。

　　具体到商品看，受地缘风险溢价，美联储货币政策，各国经济复苏进程坎坷因素影响，贵金属价格节节高升，COMEX黄金价格涨破2400美元/盎司，白银价格不涨，本月涨幅超过15%；国际原油价格维持相对强势状态，OPEC+减产政策以及地缘风险溢价推升国际油价至最高89美元，本周略有回落；黑色系产品延续反弹迹象，价格总体呈回暖状态，技术形态继续向好，基本面需求预期好转是主要推动力量；化工品板块产品相对弱势，成本推动力量无法抵消供给压力，价格总体依旧偏弱；煤炭仍在运行淡季逻辑，淡旺季切换下，海内外煤价总体回落。

　　国内宏观：3月份物价指数出炉，CPI环比大幅回落，同比涨幅回落至0.1%；PPI跌势有所走阔，主要原材料价格下跌是主要原因。高频数据方面，国内生产端开工数据总体略有回落，符合季节性特点，半钢轮胎，冷轧板卷开工率保持在同期高位，反映汽车等行业需求表现结构性好转，水泥开工率仍在回归同期平均水平，略高于2022年，沥青开工小幅回暖，仅略高于2022年，水泥和沥青表现反映当下建筑业仍未完全恢复，但总体在好转。

　　国际宏观：美国3月未季调消费者物价指数(CPI)同比上升3.5%，为去年9月以来新高，高于市场预期的3.4%。3月CPI环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%；近期部分宏观数据公布后，美联储6月份降息的概率已经下跌至20%以下；周四，欧洲央行(ECB)连续五次会议维持欧元区三大基准利率不变，并且发出更加明确的“降息”信号，表示如果欧元区通胀持续下滑，可能随时准备降息。在欧洲央行公布利率决议之后，市场对欧洲央行6月降息的预期不断强化，欧元汇率则应声走弱。

　　政策视角：近期政策较多，多是围绕两会中设备以旧换新，消费品以旧换新展开，住建部，央行，财政部，发改委等中央部委，山东省，上海市，山西省，广东省等召开专门会议就设备以旧换新，消费品以旧换新展开。涉及到工业生产领域和下游终端消费行业，总体看市场预期较为明确，政策的增多，且以落地为主，市场形成较为浓厚的政策预期。但前期政策仍在兑现期，仍需关注后政策周期的实物工作量。

　　清明节前预测符合实际走势预期。继续看好未来一段时间价格走势，但需要注意高涨价格带来的风险性问题。实物工作量仍是重要关注内容，但政策出台带来的预期亦不可忽视。总结来看利好总体相对偏多，随着两会后政策的逐步落地执行，政策利好预期形成，4月实物工作量加速恢复，实际需求值得期待。

　　风险提示：地缘政治风险溢价抬升，美联储降息超预期，海外权益市场超调。

　　从近期的天气情况来看，首先气温方面北半球正处于“空调季”(指气温适宜，如同开空调一般舒适的季节)，供暖、制冷的需求不高，对于能源的需求也相对偏弱；其次，降水方面4月开始进入我国汛期，对于今年汛期的总体形势判断为旱涝并发、涝重于旱，针对如此的降水状态来看，水电的表现有待观察，仅从1-2月的数据来看，虽然水电发电量同比转正(2023年全年均同比为负)，但较往年仍有差距。因此从天气角度来看，需求处于传统淡季，需要关注火电对水电的补充调峰。

　　另外，从煤炭和天然气的库存来看，国内重点港口的煤炭库存均处于历史高位，煤炭供应相对充裕；天然气库存主要关注欧洲天然气库存，同样处于历史同期的相对高位，供应相对稳定，因此煤、气价格或将维持当前水平。另外，需要注意4月12日，国家发改委、国家能源局发布的《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》，明确了煤矿的设计产能由常规产能和储备产能两部分组成，当供需形势偏紧时，国家发改委、国家能源局将根据市场供需评估价格是否合理，进而对储备产能实施统一调度，保障国家安全。《意见》也再一次夯实了煤炭保供稳价的基础。

　　综合来看，能源消费淡季需要更多关注来自于供应端的扰动，煤、气供应端变化相对稳定，市场有望维稳；原油受地缘的影响并没有消退，甚至有愈演愈烈的可能，价格进一步走高具备相应基础。

　　最后，全球碳市场近期表现较为亮眼，其中欧盟碳市场价格重新回到68欧元/吨水平，较前期有明显的上涨，而我国全国碳市碳价也稳定在87元/吨附近。碳价的上涨也表明市场更加关注碳配额的紧俏程度，减碳降碳的意识和行动正在逐渐贯穿各行各业和生产生活的各个环节。

　　近期油价在地缘和供应支撑下继续维持强势，但此前的涨势渐弱，WTI和Brent分别冲到87美元和91美元后开始震荡下跌。期间EIA发布周报显示美国原油和成品油库存上升、月报中下调了2024年需求增速预期，盘中油价对应的表现都是先下跌震荡再回升，OPEC月报小幅下调供应增长预期，但油价反应平平。结合原油月差有转弱趋势、成品油裂解价差延续下跌，油价现在的不确定性可能来自于两方面：一是基本面可能不足以支撑油价维持当前的高位水平，但同时地缘局势不确定性较大，地缘风险溢价支撑油价高位运行，如果以色列再次反击，会有较大升级风险导致原油价格快速上冲；二是通胀高热的情况下，降息预期一再推迟，叠加欧央行更早降息的可能性，美元将持续强势运行，宏观对油价上方的压力继续积累。

　　展望后市，我们维持季度专题中先回调后上涨的趋势判断不变，但地缘风险升级后，回调时机比之前预测的可能会推后，回调幅度也将小于预期。

　　经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失，均应当自行承担。