中金发布研报指出，近日，港股火电企业发布2023年年报，业绩符合预期；行业核心利润现金流显著修复，辅助服务收益兑现，派息率提升，看好2024年煤价走低，火电迎戴维斯双击。另外，根据电企公开业绩会，2024年1-2月容量电价执行情况良好，度电电价补偿在2分-3分左右，叠加电量电价部分，火电综合仍可维持在溢价17-18%，同比降幅可控。而成本端，1Q24动力煤价格同比-20%，展望全年预计电企单燃仍有5%左右降幅，可覆盖电价降幅，推动全年火电盈利继续提升。

　　中金主要观点如下：

　　2023年火电核心度电利润已修复至平均约1.3%三季度达峰值

　　据中金测算，2023年调整后煤机核心度电税前利润，华能国际(00902)为8厘，华电国际(01071)、中国电力(02380)为1.3%/2.9%，大唐发电亏损1%。单位燃料成本下降驱动盈利修复，普遍降幅10%~13%(动力煤价格同比-24%)，大唐发电为8%，长协煤占比超70%。此外，收入端量升价稳，火电兜底保供，华能国际/中国电力煤电利用小时同比+4%/+12%至4,388/5,246小时，华电国际煤电投产较多。2023年电企固定资产减值在0.2~25.5亿元，占净资产0~2.2%；永续债利息集中在3~29亿元，占归母净利润3%~35%。

　　煤耗出现同比上升辅助服务逐步体现净收益

　　2023年华能国际/华电国际度电煤耗分别同比+1.5%/+0.8%，缘于云南、四川来水偏枯后高煤耗机组承担保供压力，及新能源灵活调节频次增加。2023年辅助服务占电企营收0.7%-1.1%，其中华能国际占比最高，净收益达27.2亿元。电企积极调整发电策略，充分利用新能源火电联营优势，拓宽辅助服务等额外收入渠道。

　　火电现金流显著回暖资本开支压力下仍积极提升分红水平

　　除大唐发电外，电企经营性现金流同比+23%~73%，华电国际因无风光建设任务，自由现金流回正至28亿元。2023年电企派息率在44%至62%之间，中国电力同比提升10ppt，华能国际扭亏后首次分红，大唐发电亏损下仍积极分红。2024年中金判断电企资本开支在300~800亿元之间，在发展和派息中寻求平衡。

　　风险

　　电价的超预期下行，火电的利用小时下降明显。