铜：现货贴水收窄铜价小幅飘红

　　观点梳理：今日沪铜小幅走高，主力合约收于73100元/吨，收涨1.06%。宏观层面上当前市场对于美国经济预期偏乐观，从经济数据中也可以看出美国经济韧性较强，叠加欧元区制造业深度收缩，瑞士提前降息，美元指数高位偏强走势压制铜价估值；国内方面3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间录得50.8%，需求分项修复，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，弱需求边际修复预计对商品价格有一定提振。产业层面来看，周内CSPT举行会议商定减产与二季度TC指导价事宜，认为当前TC完全脱离基本面，暂不确定二季度指导价并倡议联合减产，此举短期利多，增加二季度供应不确定性，但影响上在前期基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张的情况，进一步发酵空间有限。截至4月1日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四微增0.03万吨至39.12万吨,未能延续去库的势头。下游需求逐步恢复，尽管当前铜价对需求仍有抑制，现货交投情况开始出现一定程度改善，不过鉴于目前国内高库存，高仓单，高精废价差的状态，现货仍将维持相当长一段时间贴水，关注库存拐点和去库速度；进入四月，需求恢复的乐观预期仍有一定发酵空间，供给收缩预期的支撑将铜价维持高位，短期两者证伪尚需时日，随着检修季的开始，关注国内库存拐点与去库速度变化，需求预期差与供给预期差仍将在四五月有抬头，预计铜价高位运行71000-74000，关注波动率和持仓情况变化。

　　铝：社库小幅去化沪铝偏强震荡

　　观点梳理：今日沪铝主力合约小幅震荡，收于19770元/吨，收涨0.76%。供给端，周内国内电解铝运行产能窄幅波动为主，云南地区部分电解铝已经开始启槽复产，预计第一批复产涉及的50多万吨电解铝将在4月底左右完成启槽工作，其余剩余产能复产或因区域内干旱水电供应不足暂且搁置，贵州安顺铝业周内暂未听闻确切复产消息，3月份国内电解铝日均产量环比持稳，预计3月份国内电解铝月度产量356万吨，同比增加4%左右。消费端，据SMM调研显示，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周涨0.4个百分点至64.5%，与去年同期相比下滑0.2个百分点。后续除再生铝合金因订单下滑后续有减产可能外，多数铝加工板块消费端仍有亮点，短期开工将持续向好。上周周内铝价偏强震荡，下游接货意愿不佳，国内现货充足，现货贴水走扩。上周库存整体继续下降，最新库存水平为554,475吨，降至逾一个月新低。上期所公布的数据显示，3月29日当周，沪铝库存有所回升，周度库存增加8.55%至216,840吨，刷新逾十个月新高。周末铝锭社库继续小幅去化，Mysteel统计显示，截止4月1日，中国主要市场电解铝库存为90.2万吨，较上周四库存减少0.8万吨。宏观面内外利多持续，基本面累库周期即将结束，累库速度明显减缓，而库存绝对值仍处于历史同期相对低位，加之下游需求边际改善，支撑价格偏强运行；但考虑到目前现货充裕，且近期受铝价上涨影响，下游成交一般，现货贴水扩大，预计会使盘面价格承压。简言之，预计沪铝价格维持高位震荡，建议持续关注库存变化节奏、云南复产进度及下游经济恢复情况。

　　铅：基本面支撑相对有限铅价高位回落

　　观点梳理：今日沪铅主力合约明显走弱，收于16490元/吨，收跌1.43%。从当前铅市基本面来看，矿端偏紧矛盾逐渐传递至炼厂端，河南地区通常在3-5月淡季行情下安排常规检修，但今年在原料偏紧的情况下检修或已提前开启，且河南地区涉及原生铅产能较大，其中3家为上期所注册交割品牌，预计4月该地区原生铅产量环比下降1.2万吨，同比下降超3万吨；而下游新增产能爬坡带来一定的备库需求，市场预计铅市供给收缩，为此次铅价上行提供一定的推力，但随着铅价走高，再生铅炼厂利润好转，开工显著回升，弥补部分原生铅产量减量，加之当前处于下游传统消费淡季，下游对高铅价接受度不高，或使铅价冲高后再度承压。整体来看，本次铅价强势上行主要集中在近月合约，矿端偏紧及供给端收缩虽有一定推动作用，但主要推动力来自资金面情绪影响，基本面支撑相对有限。操作建议：观望

　　焦煤：黑色系超跌后的情绪修复，焦煤尾盘跟随拉升

　　观点梳理：4月1日，焦煤盘面跟随黑色系整体探底回升，主力合约收于1471.5元/吨，收跌1.08%，持仓减少3073手。4月1日，现货价格方面，多地偏弱运行。海运炼焦煤港口现货市场弱势运行。目前终端利润薄弱，采购需求有限，市场参与者仍旧保持观望情绪，少数煤种为了寻求出货机会价格下跌30元/吨不等。基本面方面，上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率66.56%较上期降0.02%；日均产量56.76吨增0.85万吨；原煤库存269.16万吨增9.83万吨；精煤库存168.58万吨降1.57万吨。目前，现货市场价格较为弱势，洗煤厂开工意愿不高，原煤逢低补库，精煤库存有所去库。上周，港口有所去库，矿山企业继续呈现累库态势。全样本独立焦化企业的炼焦煤库存为829.78万吨，较上期846.99万吨，减少了17.21万吨，继续保持去库的态势，补库意愿不高，维持炼焦煤库存低位状态。目前，焦炭七轮落地后，焦化亏损继续扩大，限产力度继续加大。而铁水日均产量再度回落，高炉复产较为缓慢，在终端高库存和弱需求的情况下，压力将会继续传导至原料端，形成负反馈。短期临近主力合约换月，黑色系主力合约资金流出会造成盘面波动，焦煤维持震荡偏弱观点。

　　焦炭：跟随黑色系弱势修复

　　观点梳理：4月1日，焦炭盘面跟随焦煤探底回升。主力合约收于1979.5元/吨，收跌0.53%，持仓减1386手。4月1日，现货方面，焦炭七轮落地后，多地价格暂稳，贸易集港情绪一般，港口库存稳中有降。宏观层面，3月中采制造业PMI为50.8%，前值49.1%，向上突破了2023第四季度以来的持续收缩状态。制造业景气度主要来自于出口、稳定资产价格的政策、库存见底等，具有持续性。财新中国制造业自2023年11月以来连续运行在临界值以上，中国出口保持增长，供需缺口进一步缓解。出厂价指数仍在收缩区间，但正在逐步改善，采购量显著反弹，但加库存尚未开始。基本面方面，上周，全样本独立焦化企业的产能利用率为64.67%，较上期65.18%，下滑了0.51%。受焦炭价格低迷，行业持续亏损，焦企开工率继续下滑。目前，全样本独立焦化企业的冶金焦日均产量在59.34万吨，较上期59.81万吨，减少了0.47万吨。随着开工率的下降，日产也呈现下降态势。上周中国的焦炭消费量为99.59万吨降0.04万吨。主要因为本周铁水产量微降。现阶段，独立焦化企业与下游钢企继续去库。目前看，焦炭基本面弱势的情况未出现好转，叠加第七轮提降落地，承压明显，短期维持弱势震荡观点。