沪铜于3.13日向上突破后大涨。主要原因是TC持续下行引发限产传闻。

　　宏观面来看，美国非农就业人数继续强于预期。美国劳工统计局公布的数据显示，2月美国新增非农就业人数27.5万，预期20万。美联储重申不急于降息，美元指数连续回调。国内政策提到深入实施“设备更新和以旧换新”四大行动，提振有色下游需求亦利好有色。

　　2月铜供应略不及预期，进口增加确定性强。需求端铜材行业开工率如期下降，主要是受春节假期的影响，除黄铜棒好于预期，铜板带行业持平，其余均不及预期。3月恢复也不及预期。反应在库存上就是进入季节性累库周期。库存回升速度和斜率已追上往年。沪铜加权压力为72500-74500，关注压力表现。

　　一、TC下行对产量产生影响，总体预期大于现实

　　1．铜精矿TC继续大幅回落

　　铜精矿TC继续大幅回落，最新3月进口铜精矿TC仅为15.29美元/干吨，较此前最高位的93.82美元/干吨大幅下滑至10年来超低水平。中国有色协会召集国内主流炼厂开展会议商讨应对之策，有消息人士透露，各炼厂或存在减产计划，虽尚无具体减产量信息，但此消息流出后对短期铜价大幅提振至11个月来最高水平。

　　中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0 美元每干吨/ 8.0美分每磅，比2023年收紧，为此前预期的80-84美元/每干吨的最下限。TC下跌如此之大会不会引起大幅减产？一是长单的比例目前维持在70%-80%，稳定了炼厂的利润。二是即使面临亏损，减产停产的损失更大。三是铜精矿库存包括在港口的库存为将近3周的时间，仍有充足的原料补充。四是利润还有靠硫酸和金银等副产品等收益弥补。五是铜冶炼企业多为大型国企，地方为了保生产仍会加足马力开工。

　　从SMM调研情况来看，1月电解铜产量并没有受到太多影响，仅有个别2家冶炼厂因自身原因减少了投料量，进入3月TC再度大幅下降后，减少投料量的企业增加到8家， 但3月也仅有一家冶炼厂有检修计划。铜价上涨仅为减产预期推动，真正影响产量可能要等到3月底以后。

　　2.利润大幅下跌

　　对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。去年利润大部分时间处于1000-2900数字区间，但近期 TC价格下跌较多，导致 2月底剔除副产品冶炼利润较1月继续恶化为-1417元，长单利润也略下滑至在+918元；在TC持续下跌下减少投料量的企业增多，2月产量比预期的数字要少。

　　3. 2月产量较预期减少 ，预计3月恢复增长，需注意检修对产量影响

　　2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。低于预期主要原因是TC超常理下降带来部分企业投料量减少；2月放假原因和生产天数较少；西南某冶炼厂搬迁工作年后持续；预计3月国内电解铜产量为97.02万吨，环比增加1.99万吨升幅为2.09%，同比增加1.88万吨升幅为1.98%。主要原因就是3月生产天数增加，且部分铜企虽然减少了投料量，但还没影响到精铜产量。

　　进口增加确定性强，不止是进口盈利的原因，澳洲和非洲铜进口仍贡献不少进口量。

　　二、需求综述：下游开工率因春节下滑，3月恢复不及预期

　　2月铜材行业开工率如期下降，主要是受春节假期的影响。从各铜材来看，各铜材行业的开工率都是下降的，各行业景气度如下：铜管行业（47.63）>铜板带行业（43.3）>铜箔行业（42.22）>电解铜杆行业（42.05）>黄铜棒行业（26.71）>再生铜杆行业（21.92）。预期对比上，除黄铜棒好于预期，铜板带行业持平，其余均不及预期。3月恢复也不及预期。

　　据 SMM调研数据显示，2月份铜管企业开工率为47.63%，环比减少23.86%，同比减少20.70%；对比去年春节期间增加0.21%。铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。开工率下滑的主因是春节放假。3月空调生产旺季，排产高企，但提货速度慢。对比23年的高基数恐怕同比增速不高，另外行业对地产悲观，且家电以旧换新虽然力度大于往年，传导于铜管行业仍需要时间。预计2024年3月铜管预计开工率为74.56%， 环比增加26.93%，同比减少15.73%。

　　2024年2月份铜板带开工率为43.3%，环比减少33.64%，同比减少30.87%，因春节放假。其铜板带广泛运用于电子电气、电力、通讯、轻工、机械制造、家用电器、汽车、建筑、国防、交通运输等众多下游行业。黄铜板带主要消费领域为电器和装饰类，与房地产市场相关性较大；而紫铜板带主要消费领域为电力和电子类。像新能源车行业的铜板带企业的连接件、接插件订单好于预期。从地域上看华东新能源行业铜板带企业订单较满。预计3月份铜板带开工率为77.68%，环比增加34.45%。

　　据SMM统计据SMM调研数据显示，2月份精铜制杆企业开工率为42.05%， 环比下降26.61%，同比去年2月份下滑19.18%。主因是需求淡季消费不及预期；铜价大部分时间高位，现货升水高企使得前面订单出现亏损，不得不放慢开工。且临近年底，不少企业因回笼资金选择停产检修。精废价差略收窄对精铜开工有积极提振，铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计2月精铜杆企业开工率为43.91%，环比下降24.76%，同比去年1月增加7.52%。

　　三、春节后国内电解铜库存大增

　　什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情。

　　目前三大交易所库存为42.47万吨以上，逐步回升，国内社会库存飙升至38.91万吨，主要是目前仍是季节性累库时期，从累库速度看已经追上往年。社会库存飙升的主要原因：一是放假较早，需求下降较快；二是供应没有随着TC快速下行而剧烈收缩。三是长假后立即进入交割日使得存货提前进入仓库。

　　综上所述：TC持续下跌后减产传闻升级，使得铜价大涨。

　　2月铜供应略不及预期，进口增加确定性强。需求端铜材行业开工率如期下降，主要是受春节假期的影响，除黄铜棒好于预期，铜板带行业持平，其余均不及预期。3月恢复也不及预期。反应在库存上就是进入季节性累库周期。库存回升速度和斜率已追上往年。沪铜加权压力为72500-74500，关注压力表现。

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