紧张的资金面或成为短期主导因素

——国债期货仿真交易周报 20130617

1. 国债期货政策及相关产品信息动态

上周五是仿真合约 TF1306 的最后交易日，交割结算价收于 97.77 元，有849 手合约进入集中交割。本周一新合约 TF1403 将挂牌上市。

2. TF1306 到期，长端债券收益率小幅上行

2.1 主力合约和远月合约走势相反

从 6 月 3 日至上周五，主力合约 TF1306 的价格一直呈下降趋势，周五有所上升，交割结算价收于 97.77 元。由于 7 年期国债收益率的下行，CTD 券的价格有所下降，尽管 TF1306 价格下降，但隐含回购利率仍然保持在较高的水平，短期套利机会凸显。

TF1309 由于即将成为主力合约，价格一直呈上行趋势，只在上周五有所下降，结算价收于 97.602 元。TF1309 的隐含回购利率有所上升，存在一定的套利机会。TF1312 价格走势和 TF1309 一致，在前 6 个交易日呈上行趋势，最后一个交易日下降至 97.610 元。

2.2 长期国债收益率小幅上升

受资金面紧张的影响，上周五 1 年期国债收益率较 5 月末上行 23 个基点，收于 3.1%。短端利率的上行，带动了长端利率上行。上周五 7 年期国债收益率较 5 月末上行 6.7 个基点，收于 3.41%；10 年期国债收益率上行 2.9 个基点，收于 3.47%。

进入 6 月以来，银行间各期限回购利率大幅攀升，隔夜和 7 日回购利率均保持在 4%以上，隔夜盘中利率更是屡创新高。

中长期利率的走势在短期内会比较复杂。一方面由于经济基本面的持续低迷，以及通胀增速低于预期，使得长端利率有下行的空间；另一方面由于央行并没有实施宽松的货币政策，使得资金面在近期内仍然会保持较高的水平，使得整个收益率曲线有上移的压力。综合以上因素，我们认为如果资金面紧张的局势不缓解，下周 7 年期国债收益率小幅上行的概率更大一些。

3. 期货市场一周回顾

上周五 TF1306 到期，交割结算价收于 97.77 元，较 5 月末下降 0.284 元；TF1309 结算价收于 97.602 元，较 5 月末下降 0.206 元；TF1312 结算价收于97.610 元，较 5 月末下降 0.118 元。

6 月初至上周末 TF1306 日均成交 1890 手，日均持仓 1591 手，进入集中交割 849 手；TF1309 日均成交 29305 手，日均持仓 95795 手；TF1312 日均成交 17013 手，日均持仓 46595 手。

4. 市场研判和操作建议

由于经济的持续低迷，长期国债收益率存在下行的压力，基本面使得国债期货价格有上行的空间。但是由于受到 6 月初以来资金面非常紧张的影响，整个收益率曲线都受到上行的压力。短期内受资金面影响，7 年期国债收益率仍然有小幅上行的可能，但上行空间有限。据此判断，本周主力合约 TF1309价格可能较上周有小幅下降。新合约 TF1403 本周上市，国债期货价格仍然有可能保持近强远弱的态势，据此判断，TF1403 价格可能会低于理论定价，仍然存在跨期套利的机会。