比起实际的黄金现货投资，借助于期货交易的杠杆和便利性，跟踪南华黄金指数也是一种不错的投资路径。本文从黄金投资的角度分析一下黄金投资中常见的误区和一些较为稳定的规律。

　　人们常常会用名义利率和通货膨胀来分析黄金价格走势，其背后的理论似乎非常具有说服力，但在数据层面很难得到佐证。另外美元指数也是人们常用来分析黄金的指标，两者确实具有较稳定的相关性。另外我们发现实际利率与黄金现货价格也具有较稳定的相关性。而不论是美元指数还是实际利率都是对美国实体经济状况较为全面的反映。首先美元指数是衡量美元相对于一篮子其他货币的价值的指标，而在信用货币体系下，最能稳定货币的正是一个国家的经济状况；然后实际利率直接关系到美国实体经济的真实利润率。名义利率和通胀指标反映的更多是货币和信用层面的变化，比起美元指数和实际利率终究是片面了一些。通篇分析下来，我们可以得出一个结论：在黄金投资中关注美元指数和实际利率才是更加高效的分析路径。

　　风险点：结论是依据历史数据得出，仅供参考

　　黄金投资常见的误区

　　一般来说国内外金价在走势上不会有太大偏差，这一点通过南华黄金指数与伦敦现货黄金价格的走势上就能够看出来，在黄金投资上人们可以尝试着按照南华黄金指数进行复制跟踪，同时由于期货交易存在杠杆且非常便易，指数跟踪可以作为一种较好的投资路径。本文从黄金投资的角度分析一下黄金投资中常见的误区和一些较为稳定的规律。

　　人们经常会根据美联储的货币政策来预判未来黄金价格的走势，主要的理论依据是货币供应量和通货膨胀之间的关系。当美联储采取扩张性货币政策、增加货币供应量、放松货币政策以刺激经济发展时，通货膨胀可能会上升，黄金价格则可能上涨，因为黄金在通货膨胀时充当了一种通胀避险资产的角色。相反，当美联储采取紧缩性货币政策、缩减货币供应量、收紧货币政策以抑制通货膨胀时，通货膨胀可能会下降，黄金价格则可能下跌，因为此时黄金作为避险资产的需求会下降。因此，人们常常会将美联储货币政策的变化作为预测未来黄金价格走势的因素之一。然而人们习惯性持有的观点并不代表是正确的，投资在很多时候都是站在多数人的对立面的。观点是否站得住脚，需要我们通过数据来观察和验证。

　　在研究美联储的货币政策时，人们主要关注的还是资金价格（短期/长期的名义利率），由于美国的金融体系市场化程度较深，资金价格的传导效率很高，所以在常规的货币政策工具中，调整再贴现率和准备金率的方式并不会经常性大规模地使用。而与货币的扩张和紧缩相伴随的往往是信用的扩张和紧缩，这又很可能会影响到实体经济中的物价水平（通货膨胀/紧缩）。所以在分析美联储的利率政策时，也不可避免地会分析物价水平的涨跌。在本章节，我们就从名义利率和通货膨胀两个方面看黄金投资中的思维误区。

　　1.1 黄金与名义利率

　　图1.2是伦敦现货黄金价格与有效联邦基金利率、十年期国债收益率的走势对比图。无论是有效联邦基金利率还是十年期国债收益率，都是名义利率，只是一个代表的是短期名义利率，而另一个是中长期的名义利率。在图1.2中发现这两个名义利率与黄金现货价格好像存在一些关系，比如在1978年至1984年之间，名义利率的升高和下降也伴随着黄金现货价格的上涨和下跌，表现出明显的正向相关关系。但有时名义利率与黄金现货价格又好像存在一种负向相关关系，比如2006年至2012年期间。但这种既有正向又有负向的关系会让我们产生一种疑问：黄金与名义利率到底是正向还是负向的关系？或者它们之间是不是本就没有什么关系？

　　从图1.2的走势对比图来看黄金现货与名义利率的关系不够清晰。为了更好地观察两者之间的关系变化，我们绘制了滚动相关系数走势图。图1.3便是黄金现货价格与名义利率的滚动相关系数走势图，12个月、24个月和36个月分别代表滚动计算时所跨越的时间区间。从图1.3中，我们能够看到，不论滚动相关系数所跨越的时间区间是多少，相关性总是毫无规律地在[-1,1]之间摇摆，可见人们如果只通过名义利率来分析黄金价格走势注定是竹篮打水一场空。

　　1.2 黄金与通货膨胀

　　在发现分析名义利率来预测黄金价格走势徒劳无功后，人们可能会想到分析通货膨胀来预测黄金价格。因为人们一直把黄金视作硬通货（通俗来讲就是在任何情形下都被广泛认可的货币），正所谓“金银天然不是货币，而货币天然是金银”。而事实是否如人们想象的那样，我们接下来通过数据来说明。

　　图1.4是黄金现货价格与美国的通胀指标（包括M1、M2、剔除实际利率的名义利率、CPI同比）的走势图。M1和M2一定程度上能够反映出美联储的各种货币政策下，货币和信用的变动情况，进而也能用来研究通货膨胀，而剔除了实际利率的名义利率其实质就是人们所预期的通货膨胀率，而CPI同比是更直接的实际统计后计算出来的当下的通货膨胀率。由于图1.4中的通胀指标都是同比指标，所以对黄金现货价格也进行同比处理。为了更全面地观察数据，我们用了1970年至今的数据，可数据量够多也带来一个问题：凭借直观地看已经不能发现数据之间的规律了。

　　图1.5是黄金现货价格同比数据与通胀指标同比数据的滚动相关系数走势图。但遗憾的是，无论是12个月、24个月还是36个月，黄金现货价格同比数据与通胀指标同比数据都没有稳定的相关关系，滚动相关系数在[-1,1]之间频繁变动。而且从投资的角度来说，同比数据即便存在相关关系也较难应用到实际投资中。

　　1.3 黄金与美元指数

　　在实际投资决策中，人们还比较喜欢分析黄金现货价格与美元指数，主要依赖于两点：首先，美元指数是衡量美元相对于一篮子其他货币价值的指标。黄金定价通常以美元为基准，因此美元的价值变化可能会直接影响黄金价格。当美元贬值时，通常会导致黄金价格上涨，因为黄金在相对于其他货币来说变得更有吸引力。相反，当美元升值时，黄金价格可能下跌。其次，美元被视为全球储备货币，它在国际贸易和金融交易中占据重要地位。因此，全球经济和政治事件对美元的影响往往会间接地影响黄金价格。例如，如果全球经济增长放缓或经济不稳定，投资者可能会转向黄金作为避险资产，导致黄金价格上涨。但只要细心推导就会发现这两点都存在逻辑漏洞，黄金价格确实常以美元标价，但大宗商品市场几乎所有的国际品种都习惯以美元标价，美元的影响是广泛的，不会独美于黄金。风险事件可能会造成避险情绪增加，进而导致黄金需求量上升推动价格上升，但这个影响黄金价格的是风险事件，而不是美元指数，只能说黄金价格和美元存在共同的影响因素——风险事件。

　　图1.6的第一张图展示了黄金现货与美元指数的走势对比图，结合后三张黄金现货价格环比数据与美元指数环比数据的滚动相关系数走势图，能够发现黄金现货价格与美元指数从布雷顿森林体系结束到现在都有着十分稳定的负向相关性，但是这种负向相关性并不一定代表美元指数影响到了黄金现货，从之前的分析来看，它们可能只是有着共同的影响因素。

　　黄金投资的内在逻辑

　　2.1 国家的信用标的

　　通过前文我们能够得出一个结论：黄金价格与名义利率、通胀指标的关系要么没有关系，要么绝非简单的相关关系。首先，我们先回答一个问题：在布雷顿森林体系瓦解后，黄金到底在国际支付中扮演什么样的角色？如果说黄金依然是通用货币，可各国纸币的发行已经不再锚定黄金，可如果说黄金只是一种大宗商品，它在实体经济中的需求又非常小。人们习惯性地赋予黄金各种称呼，比如具有金融属性的商品、具有避险功能的投资品，但无论是哪一种称呼，似乎都没有刨根究底地回答：黄金为什么具有金融属性，或者黄金为什么具有避险功能。

　　在我看来，黄金之所以具有上述功能，是因为黄金在金本位下是通用货币，是国家信用标的，而在信用货币时代，黄金依然是国家信用标的（这一点可以从图2.1看出，布雷顿森林体系瓦解后，全球依然会把黄金作为信用储备，而且在08年金融危机之后，黄金储备快速上升），只是不再像金本位时对于信用扩张的束缚那么的强，听起来好像没什么区别，其实天差地别。信用本位导致如果按照金本位的角度看待黄金投资，必然会大失所望，金本位制下的规律在信用本位下可能十年数十年都不会显现出来。比如，黄金作为货币时，如果纸币发行突破黄金的限制造成通货膨胀，人们自然会倾向于持有黄金，进而造成黄金价格的上涨，这也是很多人想通过黄金规避通胀风险的理论依据。但当黄金与纸币之间不再锚定，就意味着即便通胀发生，黄金由于不具有流通手段的职能，也就无法进入市场进行交易，同时也不能及时地履行支付手段的功能，黄金对于纸币的替代作用就大大降低，也就意味着黄金不会再简单地盯着通胀因素，这也是为什么人们一厢情愿地用黄金对冲通胀，却在数据上残忍地发现，黄金价格和通胀数据并不具有严格的对应关系。

　　2.2 实际利率、美元指数与黄金

　　虽然在数据层面上来说，黄金价格与名义利率、通货膨胀都不能做到互相印证，但它们的相关性又偶尔会存在接近-1或1的情况，说是完全没关系似乎也不对。其实，之所以存在这种情况，是因为无论是名义利率还是通胀指标，都会影响到另一个因素——实际利率。从图2.2可以看出，黄金现货价格与TIPS收益率、美国国债收益率-CPI同比都存在着比较明显的负向相关性，这一点甚至不需要进行更复杂的分析，只需要简单看一下它们的走势图就能够发现。其中TIPS收益率代表扣除了预期通胀因素的实际收益率，而美国国债收益率-CPI同比代表扣除了实际通胀因素的实际收益率。TIPS收益率由于扣除的是预期项，所以在与黄金价格的相关性上要比美国国债收益率-CPI同比更强，这一点也能从图2.3看出。

　　黄金价格与美国国债收益率-CPI同比的滚动相关性在12个月的时间跨度下，其表现和之前的名义利率、通胀指标都很相似，也是在[-1,1]之间跳动，但随着时间跨度变大，它们的滚动相关性比较明显地向y轴的下半轴移动，负向相关的规律逐渐凸显出来，这与前文的名义利率、通胀指标完全不同。这也说明黄金价格与美国国债收益率-CPI同比的这种负向相关性是一种时间越长越稳定的规律。

　　在章节1我们发现美元指数与黄金现货价格具有较稳定的相关性，而在章节2我们发现实际利率与黄金现货价格也具有较稳定的相关性。而不论是美元指数还是实际利率都是对美国实体经济状况较为全面的反映。首先美元指数是衡量美元相对于一篮子其他货币的价值的指标，而在信用货币体系下，最能稳定货币的正是一个国家的经济状况；然后实际利率直接关系到美国实体经济的真实利润率。名义利率和通胀指标反映的更多是货币和信用层面的变化，比起美元指数和实际利率终究是片面了一些。通篇分析下来，我们可以得出一个结论：在黄金投资中关注美元指数和实际利率才是更加高效的分析路径，而不是淹没在庞大的数据海洋之中。