2024年开年以来，债市延续了去年的牛市行情，其中长久期债表现得尤为出色。近期，超长国债利率持续走低，带动相关基金净值大涨，30年国债ETF的表现甚至超过了97%的公募产品，引发市场瞩目。

　　在热度上升的同时，债市风险也随之增加。3月1日，受近期利率调整的影响，30年国债ETF净值当日下跌0.95%，创下成立以来单日最大跌幅。面对这“惊险一跳”，不少机构投资者仍认为，受益于经济复苏和货币政策的支持，债市或将迎来慢牛格局。

　　基金重仓长债获好收益

　　2024年前2个月，中证全债指数已累计上涨1.91%，债市牛似乎持续演绎。

　　不过，近日长债尤其是30年超长债堪称“疯狂”的走势，却让业内人士直呼意外。2月28日以来，10年国债活跃券收益率连续2日收在2.35%附近，30年国债活跃券收益率则连续3日收在2.5%以下，均屡创新低。

　　虽然长债利率短期明显震荡，但以相关长债为标的的债券型基金净值仍屡创新高，表现好于历史同期。短短2个月的时间，中长期纯债型基金指数上涨近1%，30年国债ETF净值则累计上涨6.83%，两者的年化收益已远超纯债类基金产品3%~4%的年平均收益。目前，30年国债ETF的收益甚至超过了国内97%的公募产品。

　　在主动型纯债基金中，重仓30年期债券的基金净值表现最好。比如，国泰惠丰纯债基金开年以来净值上涨4.85%，其第一大重仓债券为期限30年的国债——23附息国债09。

　　本轮债市牛是如何形成的？博时基金固定收益投资二部基金经理吕瑞君认为，一是超预期行情的驱动，在基本面修复预期下，长端利率下行速度相对更快，债券收益率曲线趋平；二是在利率快速下行的情况下，对于配置型机构而言，超久期国债相对高的票息收入较有吸引力。由于居民风险偏好降低，保险负债端超长久期的增量资金增长明显，带动了资产端配置超长久期资产的需求；三是对应的国债期货于去年上市，提升了现券市场的活跃度。

　　央行释放的货币政策宽松态度，也是年初以来债市持续牛市的重要原因。富国基金认为，5年期LPR超预期下调25个基点，表明监管层对资金面的呵护，有利于债券行情进一步演绎。此外，基于“早投放早收益”的心理，以银行为代表的金融机构在年初有较强的配债意愿。微观数据显示，以地产为代表的经济修复仍然偏弱，物价水平低位运行，基本面因素对债市仍然有利。

　　资金涌入债券ETF

　　近年来，权益市场波动加大，债市接连走牛，债券ETF也凭借其工具属性的优势和不亚于主动型债券基金的业绩表现，大受资金青睐。

　　数据显示，目前全市场债券ETF共有19只，最新规模超过800亿元，与2022年底的529亿元相比增逾52%，成为ETF中扩张幅度居前的品种之一。今年开年以来，富国政金债ETF、海富通上证城投债ETF分别获得资金净流入21.51亿元、18.7亿元，鹏扬30年国债ETF、鹏华5年地方债ETF获得资金净流入也均超5亿元。

　　值得注意的是，上述几只债券ETF主要持有久期较长的债券。海富通基金债券基金部对记者表示，债券投资的收益主要来源于票息收益和资本利得两个方面，“相同的信用等级下，久期越长的债券对应越高的票息收益。而在相同的收益率变动下，久期越长的债券所获得的资本利得变动也更大。”因此，在利率中枢下行的环境中，由于长久期债券ETF的久期更长，其持有收益要明显好于久期偏短的债券ETF，成为固定收益类投资品种中表现较好的产品。

　　目前，市场资金仍然对债券ETF青睐有加，近期获批的博时上证30年期国债ETF即将开启发行。博时基金认为，超长期限国债的票息优势明显，无偿还风险，且随着降成本的逻辑推动利率中枢不断下移，在风险收益比基本可控的前提下，高票息长久期品种的配置性价比正在逐步提升。

　　债券ETF并非无风险

　　在长久期债券ETF行情火热的同时，机构也重点提醒投资者注意相关风险。

　　海富通基金债券基金部认为，长久期债券ETF由于久期偏长，对利率变动的敏感性也越高，如果未来利率出现上行，所带来的损失也会相对更大。因此，长久期债券ETF更适合稳健偏积极型投资者——愿意承受一定损失，以获得更高回报。

　　一般而言，“净值相对稳定”往往是纯债型基金产品带给投资者的印象，而长久期债对利率变动较为敏感，业绩的波动幅度也更大。近期，债券收益率就出现了调整，10年国债收益率上行3BP，30年国债收益率亦有上行。与此对应，长久期债相关产品的净值也受到了波及。3月1日，30年国债ETF净值迎来调整，当日下跌0.95%，创下成立以来单日最大跌幅。虽然该基金目前的年内收益仍在6.80%以上，但对于一只纯债型基金而言，净值表现得如此大开大合，实属罕见。

　　对于债券收益率调整的原因，兴业基金认为，过往2月PMI一般下降0.5%，而本次下降幅度仅为0.1%，服务业PMI则连续回升，结束了2023年3月以来的下行趋势，或预示经济企稳的可能性正在增加。此外，前期长期利率债交易较为拥挤，叠加近期股票市场回暖带来风险偏好改善，债券市场的定价存在修正的可能。

　　北京一位公募人士也认为，短期内利率仍将维持震荡格局。在他看来，关键期限的10年国债在2.4%附近，定价合理，但已经低于1年期MLF的利率，表明市场认为央行政策利率仍有下行空间。“如果央行公开市场逆回购利率和MLF利率下降，曲线短端下行，长端利率也将打开空间。”该人士说，“不过，近期是数据真空期，降息或要等到二季度。短期内，预计资金面难以更松，需等待两会后的政策信号。”

　　债市或开启“慢牛”格局

　　尽管短期内债市出现了较多的不确定性因素，但机构投资者仍对后市给出了相对积极的判断。

　　富国基金认为，由于国内经济仍处于弱复苏的修复阶段，货币政策或将维持积极。在此前提下，债券即便短期调整，空间也较为有限。中长期来看，随着人口、城镇化和全球化的红利消退，国内经济增速存在调整的可能，这将带动社会融资成本的进一步下移。从美国和日本的相应经验来看，债券市场或有望迎来慢牛格局。

　　吕瑞君表示，由于近期超长期国债利率已经较快下行，站在目前时点，部分投资者对于超长债的投资会显得有些纠结。“投资者对于调整风险的担忧，可能出于两个方面的考虑：一是目前债券收益率绝对点位已在历史低位；二是从机构负债端成本来看，金融机构负债端成本仍相对较高，超长债利率在经历一轮下行后性价比已经降低。”

　　海富通基金债券基金部认为，本轮债市牛市行情实际上与降低实体融资成本密不可分，牛市能否持续取决于实体融资成本是否会进一步降低。去年12月召开的中央经济工作会议提出，“促进社会综合融资成本稳中有降”仍然是今年重要的工作目标。因此，该机构预判今年存贷款利率仍然存在下降空间，这也意味着从中期角度来看，本轮债市牛市尚未结束。