(1)基本原理

卖出标的(期货合约)与买入看涨期权构成了保护性看涨期权组合策略。

(2)使用动机

投资者持有标的空头头寸，担心标的物价格上涨的风险，希望对标的物做出保护，同时保留价格下跌时的收益。买入看涨期权为持有的标的空头买了份“保险”

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(3)盈亏说明

当市场价格上涨时，卖出的期货合约亏损，但买入的看涨期权盈利，完全对冲期货合约的亏损。当市场价格下跌时，卖出的期货合约盈利，买入的看涨期权到期放弃，组合的净盈利是卖出的期货合约的盈利减去买入看涨期权的权利金。

盈亏平衡点为卖出期货合约的价格减去买入看涨期权支付的权利金。期货市场价格下跌超过盈亏平衡点越多，投资者的盈利越大。

盈亏平衡点=卖出期货合约的价格-买入看涨期权支付的权

利金

例50:投资者在16500元/吨的价位持有棉花期货合约空头部位并买入相同月份、行权价为16600元/吨的看涨期权，付出权利金 300元/吨，期权到期时，标的期货价格涨到16800元/吨期权行权盈亏:16800元/吨-16600元/吨=200元/吨期货盈亏:16500元/吨-16800元/吨=-300元/吨净盈利=期货盈亏+期权行权盈亏-权利金支出:-300元/吨+200元/吨-300元/吨=-400元/吨

盈亏平衡点:16500元/吨-300元/吨=16200元/吨标的期货价格高于16200元/吨时，保护性看涨期权组合亏损;低于16200元/吨时，保护性看涨期权组合盈利。

(4)优点与缺点

优点:当期货价格上涨时，买入看涨期权的盈利可以冲抵卖出期货合约的亏损，同时保留期货价格下跌所带来的盈利机会。缺点:买入看涨期权所支付的权利金成本减少了期货盈利买入看涨期权进行“保险”的成本有时很高。

(5)时机与方法

①时机

市场经过一段调整期，预期市场下跌可能性较大时，可以使用本策略。

②方法

一般选择虚值和平值看涨期权进行“保险”，并根据对下跌幅度的预期不同，选择不同的虚值期权。预期上涨幅度较大，可以选择深虚值的看涨期权，以降低权利金支出。如果希望对期货空头合约最大程度的风险保护，可以选择平值看涨期权。