研究员：沈忱

　　期货投资咨询证号：Z0015885

　　一、财经要闻

　　1.2月LPR报价出炉：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%。

　　2.住建部表示，截至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项目已获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元。另据有关数据，已对“白名单”项目审批贷款1236亿元，正在根据项目建设进度需要陆续发放贷款。

　　3.数据显示，北向资金尾盘回流，全天小幅净卖出1.23亿元，一度净卖出近40亿元；其中沪股通净买入15.36亿元，深股通净卖出16.59亿元。

　　4.央行公告称，2月20日以利率招标方式开展了410亿元逆回购操作，中标利率为1.80%。数据显示，当日3390亿元逆回购到期，因此单日净回笼2980亿元。

　　5.英国央行行长贝利：对英国经济衰退的强调过多，而忽视了就业的强劲表现；劳动力市场和家庭收入表现强劲；在货币政策上不得不走一条狭窄的道路；去年英国的经济衰退非常微弱。

　　二、投资逻辑

　　股指期货：周二市场继续震荡上行，指数表现分化，至收盘，上证50指数跌0.1%，沪深300指数涨0.21%，中证500指数跌0.01%，中证1000指数涨0.33%。沪深两市成交额为7988亿元，北向资金净卖出1.23亿元。

　　早盘市场小幅低开后快速回落，上证指数击破2900点后快速收回，之后大部分时间围绕前收盘震荡，午后市场发力再度震荡上行，至收盘主要指数纷纷收红。周二市场短线情绪继续活跃，两市有155只个股涨停。AI产业链延续强势，Sora(文生视频)概念、多模态、虚拟人、算力等方向全天领涨；医药股全线反弹，减肥药、CRO、中药等领涨；教育板块再度活跃；券商、多元金融等午后走强；存储芯片板块尾盘拉升。跌幅方面，仅船舶制造、钴金属等少数板块飘绿。

　　股指期货走势分化，至收盘，主力成交合约IH2403跌0.08%，IF2403涨0.38%，IC2403涨0.36%，IM2403涨1.08%。各品种当月合约贴水扩大，远月合约贴水收敛。IC、IF、IH和IM成交分别下降28.5%、21.2%、18.8%和23.3%。IC和IM持仓分别下降1.9%和2.0%，IH持仓增加0.8%，IF持仓无明显变化。

　　后市展望：

　　周二开盘多空博弈，短线资金换筹兑现，多方守住2900点使市场情绪稳定。央行五年期贷款市场报价利率(LPR)从4.20%下调至3.95%，略超市场预期，但股指连续上涨后对利好消息反映平静。Sora概念继续大涨，使市场赚钱效应保持；午后券商为首的金融板块拉抬指数，使股指稳步上行，也稳定了市场震荡反弹的主基调。需要注意的是，现货市场成交下降，AI和高股息板块双双有加速上涨的迹象，股指连续反弹后上档压力正在加大。

　　股指期货成交持续下降，2403合约成为当月合约后表现继续弱于现货，基差走势，而远月合约基差稳定或小幅收敛，这样的情况是比较罕见的。

　　综上所述，各种因素对多方有利，短期市场有望保持震荡反弹。

　　金融期权：昨日A股市场普涨。宽基指数尾盘拉升，多数收红。北向资金今天净流出1.23亿元。

　　期权方面，多数期权品种标的波动有限，期权成交量较昨天大幅回落。隐波方面，由于标的温和上涨，实际波动有限，各个期权品种隐波继续回落，符合预期。同时，500ETF期权隐波期限结构倒挂现象减弱，市场恐慌情绪持续缓解。

　　节后两个交易日，各个期权品种隐波回落幅度较大，导致波动率风险溢价明显收窄，从名义上看此时卖权策略性价比明显下降。然而一方面衡量标的实际波动率的指标普遍具有滞后性，另一方面根据历史经验在市场超跌反弹的过程中，市场对隐波的定价更多遵循隐波与标的的相关性，而非波动率溢价水平，即标的维持平稳上涨趋势则期权隐波水平，易跌难涨。所以波动率卖方策略依然有交易空间。综上我们依然建议在50ETF，300ETF和深100ETF等品种上布局偏卖方的头寸，做好压力测试，同时减少日内对冲频率。

　　国债期货：周二国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.24%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04%。现券方面，银行间主要利率债收益率多数下行超2bp，中短端下行幅度更大。银行间资金面，DR001加权利率1.6268%，+2.45bp；DR007加权利率1.8060%，+2.05bp。

　　昨日央行公开市场逆回购净回笼2980亿元短期流动性。市场资金面较昨日有所收敛，但整体仍相对偏松。短端资金方面，存款类机构质押回购利率多数小幅上行，但隔夜及7天期利率绝对值仍处低位；“长钱”方面，国股NCD一级发行利率较昨日也有所上行。

　　昨日市场关注焦点莫过于早间公布的LPR报价相关信息。2月LPR报价非对称调降，1年期LPR为3.45%，保持不变；5年期以上LPR为3.95%，大幅调降25bp。在今年1月下旬央行行长潘功胜明确表态商业银行存款利率连续下调以及支农支小再贷款、再贴现利率调整有助于推动LPR报价回落后，市场普遍预期2月LPR下调是大概率事件，即便稍早公布的2月MLF等政策利率仍维持稳定。不过，5年期以上LPR调降规模还是明显超出市场预期。

　　考虑到包括存量房贷在内的居民房贷等中长期贷款均与5年期LPR挂钩，本次LPR报价非对称调整，5年期品种大幅下调25bp体现出金融机构让利实体部门的政策导向，也是促进居民合理购房需求进一步有效释放，托底房地产行业平稳运行的政策组合之一，有助于后续“宽信用”的形成。

　　对债市而言，由于贷款和债券同为商业银行资产端的重要构成，其它条件不变，此消彼长效应下，“宽信用”政策加码通常对债市偏利空，尤其是对中长债而言。但由于当前居民购房信心恢复和地产行业出清完成可能仍需时日，政策出台对实体需求的实际拉动效果也有待数据的进一步验证。而短期来看，从商业银行资产端收益率整体趋于下行角度上来说，贷款利率的回落对债市反而偏利好。因此，早间期债盘面走势较为反复，多空相对焦灼，但随着午后政策利率调降传言再起，期债盘面逐步震荡走强，收盘再度普涨，中短期限品种表现相对更强。

　　短期来看，节前公布的1月国内通胀数据整体改善有限，而春节假日期间文旅相关支出的火爆也难掩居民消费结构上的分化。在此情况下，叠加年初配置需求释放，我们认为国内基本面现状并不支持市场走势出现反转。但从债市估值，内外多重因素对政策利率调降幅度的约束，以及“两会”临近，政策面博弈可能加剧等角度上来说，我们认为国债收益率的下行空间也将相对有限。

　　交易策略：股指期货，震荡反弹；国债期货，逢低短多

　　风险因素：国内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期

　　三、数据图表呈现

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