重要提示

　　地缘局势动荡，集运指数（欧线）、原油后市如何；春节备货提振，苹果走势如何；两市成交量再度低迷，股指受何影响？……其他期货品种又有怎样走势？

　　欢迎阅读瑞达期货研究院倾力打造的投资月报。

　　集运指数（欧线）

　　集运市场供需格局仍未改变，在经历了此前2021-2022两年的超级周期后，景气度回落明显。航运业在供给水平较高以及需求持续显乏力的背景下，上游扩张速度继续增长，而空航、闲置和船舶降速等幅度也有了明显提升。租金盈利水平至今仍没有明显改善，从而导致上游利润有压缩。

　　海外多数经济体尤其是欧元区在持续的加息下已经疲态尽显。1月欧元区制造业PMI初值已连续十九个月位于收缩区间，经济景气度尚未好转，生产活动持续收缩；贷款需求进一步减弱，反映了实体经济复苏乏力和后续动能不足的困境。即使如此，美联储本轮加息对全球所产生的负面影响未完全显现，传递仍需时间。我们估计，在未来至少两年时间里，高通胀、高利率还将继续拖累各国经济的复苏，从而进一步影响我国外贸水平。随着欧美降息周期逐步到来，全球经济压力不减，外贸料低位运行，对集运期货支撑有限。同时降息或导致人民币大幅升值，这将对我国出口继续产生负面影响，进而减少对集装箱运价的支撑。

　　接下来，我们对于集运市场的关注点应更侧重于需求端。首先，最为关注的就是地缘冲突问题，也门胡塞武装表现、和解协议的签订、邮轮巨头如何表态等均会产生影响，绕行成本不光是距离变长，同时油价走高、船公司违约风险上升均会使得期价波动加剧。其次，巴拿马运河拥堵情况边际缓解的时间点需要关注，厄尔尼诺现象导致的加通湖水位走低影响巴拿马运河通行，部分美东航线集船不得已改从苏伊士运河通行，多重绕道共同提振运价。最后，我们还应关注碳排放方面的变动，2024年航运业将正式纳入欧盟碳交易系统，或有相关影响。

　　总的来看，供给端新增船只投放仍未结束，宽松格局未能发生变化，而需求复苏不易，供过于求预期不改，集运指数（欧线）期价持续上行空间有限。而地缘冲突影响就目前观察来看逐渐偏向长期化，需跟踪持续性几何。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格号：F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员:廖宏斌 F3082507

　　曾奕蓉 F03105260

　　王世霖 F03118150

　　原油

　　美国四季度GDP增幅高于预期，中国降准传递稳增长积极信号，美联储1月会议预计将维持利率不变，市场对于美联储二季度降息预期上升，市场风险偏好有所改善。供应端，欧佩克联盟部分产油国将在一季度自愿削减供应约220万桶/日，其中，沙特将自愿减产100万桶/日延长至3月，俄罗斯将自愿削减石油出口50万桶/日，寒潮天气影响美国原油产量短暂下降。需求端，中国原油加工量高位有所放缓，欧美国家高利率对能源需求构成不利影响。

　　整体上，欧佩克联盟额外减产，中东红海及俄乌等地缘局势动荡，潜在冲击能源运输及供应，提升原油风险溢价；而美国炼厂春季检修增加，全球经济放缓抑制能源需求前景，油市高位震荡幅度加剧，原油期价呈现强势震荡走势。预计布伦特原油主力合约价格处于78美元/桶至88美元/桶区间运行。上海原油对布伦特原油呈现小幅升贴水，预计上海原油期货主力合约处于560-625元/桶区间运行。

　　期货从业资格号 F0251444

　　Z0013101

　　助理研究员：尤正宇 F03111199

　　郑嘉岚 F03110073

　　苹果

　　后市展望，库存来看，近期春节备货需求提振，产地苹果走货速度明显加快，但整体去库率不及往年同期，去库程度仍较慢。一方面是因为本产季苹果收购价格较高，高价抑制消费。另外一方面是，今年橘类大丰收，供应集中大量上市，且价格低廉，在一定程度挤占部分苹果销售份额。考虑到全国苹果冷库库存仍维持800万吨以上，节后需求转弱，高库存压力将逐渐显现。据Mysteel统计，截至2024年1月25日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨。消费端来看，橘类价格远低于苹果价格，且水果供应相对充足，预计节后需求回落程度大于往年同期。特别是低价橘类、鸭梨等水果，对苹果替代作用大大增强，仍挤占苹果消费端，后市水果批发价格仍再次走弱可能。总体上，当前苹果库存维持居高，且高价仍限制消费，加之节后需求逐渐转弱，预计后市苹果期价反弹动能仍不足。关注冷库出库进度。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格号：F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员：谢程珙 F03117498

　　股指

　　A股主要指数1月加速寻底。两市成交量再度回落至低迷。沪指月线再度收绿，深成指以及创业板指跌幅再度扩大。四期指中中小盘走势相对较弱。结合1月市场整体情况来看，市场风险偏好回落，指数于压力位前上行动能边际减弱，指数处于弱势下探阶段。四期指基差贴水走深，IC/IM合约呈显著贴水，IF/IH合约则小幅贴水，雪球敲入以及对冲盘的操作或成为IC与IM基差上行的阻碍。后续基差变动将受到市场情绪与对冲盘两种主要因素的影响，若情绪持续乐观，IH与IF基差或将继续上涨，而IC与IM基差大幅上行的阻力或将较大。持仓方面来看，四期指净空单走阔，处于今年以来较高水平，市场避险情绪仍较浓厚，对冲盘影响亦不能忽视。

　　海外层面，预计二季度美联储可能选择“预防式降息”。美联储目前的经济预测或过于乐观；其次，伴随通胀回落，美联储有空间去调降名义利率，防止实际利率过高。而对于A股而言，复盘历史，随着美联储收紧货币政策，美元指数走强与A股多种风格之间多数表现为负向关系，其中金融、消费以及稳定风格在指数走强期间表现更弱，数据层面显示着的规律或指向当降息周期开启时，A股受到内外共振影响走升的概率更高。

　　国内经济层面上，2023年我国多数经济指标好转，但整体经济仍处于修复阶段。2023年全年GDP同比增长5.2%，完成了5%的增长目标，其中三产为经济主要拉动项，增速贡献占比达到60%以上。工业增加值在基数效应的带动下回升，固定资产投资同比增速在基建和制造业投资边际恢复的共同作用下也有所好转，但与此同时房地产投资所带来的拖累也进一步扩大。2023消费需求快速释放，其中餐饮收入表现亮眼。我国居民收入增速和就业水平整体保持平稳，有望进一步支撑居民消费稳定复苏。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格号：F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员:廖宏斌 F3082507

　　曾奕蓉 F03105260

　　王世霖 F03118150