摘要

　　目前锌冶炼行业利润已出现小幅亏损。由于亏损幅度有限尚不足促使国内冶炼产量缩减，如果锌价进一步回落，冶炼端面临的考验越发严峻。12月份国内锌冶炼产量延续高增长，冶炼利润低迷并未阻挡国内冶炼企业生产积极性。国内产量增长的同时，下半年进口也明显恢复。但国内库存始终处于历史低位，目前进入到传统的需求淡季，国内库存将季节性增加。

　　终端行业喜忧参半，地产持续低迷，家电和交通设备表现良好，总体平稳。预计2024年下游需求有望稳定。

　　目前锌供大于求的预期尚未改变，短期可能延续宽幅波动，未来需要关注供应端因锌价低迷可能带来的缩减，尤其是低库存情况下易诱发锌价上涨。

　　风险提示

　　1、矿山中断事件大幅增加，导致供求关系反向变化；

　　2、锌下游需求意外大幅增长，如地产行业恢复超预期；

　　3、人民币大幅贬值。

　　正文

　　01

　　持续低迷的锌价考验供应端

　　去年下半年以来，锌价总体保持20000-22000区间波动。今年伊始，国内锌价延续疲弱，由最高的21600元/吨降至20700元/吨。随着锌价回落，锌精矿加工费也持续缩窄，目前已降至4100-4300元/吨。按SMM测算，目前锌冶炼行业利润已出现小幅亏损。由于亏损幅度有限尚不足促使国内冶炼产量缩减，如果锌价进一步回落，亏损幅度加大，可能促使高成本冶炼企业减产或停产，冶炼端面临的考验越发严峻。

　　02

　　国内冶炼产量延续正增长

　　2023年12月中国锌产量66.1万吨，同比增长9.6%，创下历史最高单月产量。1-12月中国锌产量715.2万吨，同比增长7.1%。在利润低迷的情况下，国内冶炼开工率也达到了历史新高，据SMM数据显示12月份冶炼开工率93.11%仅低于10月份的94.92%，加工利润低迷并未阻挡国内冶炼企业生产积极性。

　　ILZSG预计2024年全球精炼锌产量将增长3.3%，达到1430万吨，并出现37万吨过剩，预计中国的产出将增长4.1%。

　　国内产量增长的同时，下半年进口也明显恢复，2023年全年进口38万吨，较2022年增加约30万吨。

　　尽管产量和进口量增加，但国内库存始终处于历史低位，国内社会库存仅为5.5万吨。目前进入到传统的需求淡季，国内库存将季节性增加。

　　03

　　目前下游需求梳理

　　A.中下游状况

　　据SMM的数据显示，本周镀锌企业开工率为53%，淡季特别表现明显。镀锌成品库存近阶段总体处于低位。

　　B.终端产品状况

　　交通设备：2023年12月，汽车产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，产量环比下降0.5%，销量环比增长6.3%，同比分别增长29.2%和23.5%。2023年，汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，与上年相比，产量增速提升8.2个百分点，销量增速提升9.9个百分点。

　　中国汽车出口持续快速增加，2023年中国汽车出口491万辆，同比增长57.9%。

　　家电：国内2023年全年空调产量同比增长13.5%，冰箱产量同比增长14.5%，洗衣机产量同比增长19.3%；彩电产量同比下降1.3%。12月中国家用电器出口量3.3亿台，同比增加31.7%；2023年全年家用电器累计出口量37.2亿台，同比增加11.2%延续良好势头。

　　预计2024年家电产量在2023年高基数的情况下可能持平。

　　地产：2023年全年地产销售面积同比下降8.5%，12月单月同比下降23%；新开工面积同比下降20.4%，12月单月同比下降11.6%；施工面积同比下降7.2%，12月单月同比下降13.8%；竣工面积同比增加17%，12月单月同比增加13.4%。目前国内房地产仍然处于探底过程中，随着鼓励房地产的利好政策不断累积，以及有效库存的自然出清，预计2024年国内地产有望企稳。

　　终端行业喜忧参半，地产持续低迷，家电和交通设备表现良好，总体平稳。预计2024年下游需求有望稳定。

　　04

　　小结

　　目前锌冶炼行业利润已出现小幅亏损。由于亏损幅度有限尚不足促使国内冶炼产量缩减，如果锌价进一步回落，冶炼端面临的考验越发严峻。12月份国内锌冶炼产量延续高增长，冶炼利润低迷并未阻挡国内冶炼企业生产积极性。国内产量增长的同时，下半年进口也明显恢复。但国内库存始终处于历史低位，目前进入到传统的需求淡季，国内库存将季节性增加。

　　终端行业喜忧参半，地产持续低迷，家电和交通设备表现良好，总体平稳。预计2024年下游需求有望稳定。

　　目前锌供大于求的预期尚未改变，短期可能延续宽幅波动，未来需要关注供应端因锌价低迷可能带来的缩减，尤其是低库存情况下易诱发锌价上涨。

　　05

　　风险提示

　　1、矿山中断事件大幅增加，导致供求关系反向变化；

　　2、锌下游需求意外大幅增长，如地产行业恢复超预期；

　　3、人民币大幅贬值。

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