最近美国经济和就业数据显示美联储有放缓降息步伐的信号，面对市场抢跑的降息预期，商品市场在新年度开端吐回泡沫，纷纷回落。截至1月10日，文华商品指数下跌1.7%，多数商品期货跌幅在2%-6%左右。白糖期货在国内节前补库支撑下，除却昨日的表现走势稳健上移，10日在整个商品偏弱氛围下，单日跌幅百点。后期白糖价格或呈现阶段性行情，一季度白糖价格受国内基本面定价，二季度开始外盘市场走势影响加大，内外价差将是主要逻辑。

　　一、春节前补库需求进入尾部阶段

　　月初公布的12月产销数据显示，全国产销两旺。截至12月底，2023/24年制糖期甜菜糖产区内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部停机；甘蔗糖厂进入生产旺季。全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨；累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6717元/吨，同比回升1044元/吨。2023年12月，成品白糖平均销售价格6688元/吨，同比回升1012元/吨，环比下跌112元/吨。截至12月底，全国工业库存150万吨，同比减25万吨。12月单月销量是近十年高位水平，库存量是十年均值水平，主要与上年度结转库存偏低，12月下旬季节性旺季开始补库有关，广西12月销量也是创近几年高位记录。白糖需求粗略为两类，一是刚性需求，随着春节临近，下游企业补库预计还有两周左右时间即将结束，且春节后直到5月份是供给旺季，需求淡季，所以刚性需求对白糖的支撑力度随着时间在减少。二是投机性需求，本年度国产糖产量预计1000万吨，回归到正常年份，下年度预计广西甘蔗种植面积继续扩张，预期连续第二年增产。2023年巴西创纪录的增产导致出口增多，在12月内外糖价大幅下跌后，白糖进口利润得到很好的修复，配额内进口利润最高达到1000元，配额外为-400，预计2024年进口将会高于去年水平，整体供给或难以出现去年紧张的局面，下游各环节的投机性需求会减弱。所以，需求对未来糖价的支撑是边际转弱的。供给端方面，潜在的利好即为天气状况，据气象报告显示，“1月降雨较常年偏多，中下旬有雨雪冰冻天气，可能会影响短时收割工作”，这可能成为后期价格上涨的一个短期支撑。

　　二、巴西一季度出口高于往年水平

　　截至12月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为4174万吨，同比增845万吨。目前物流压力缓解，12月巴西食糖出口385万吨，创同期记录高位，4-12月累计出口2693万吨，比去年同期增263万吨，可以看到巴西还有大量的糖未出口，该国利润本年度增产900多万吨预期下糖出口量预计也将增加，所以本年度巴西食糖的出口周期大概率会拉长，一季度巴西糖的出口量将高于往年同期，这也将压制国际原糖价格。

　　国际市场的利好在于印度和泰国新年度减产，印度23/24榨季截至12月底，产糖1121万吨，同比下降92.5万吨；泰国23/24榨季截至1月9日，累计产糖量为203.1万吨，同比减少51.29万吨。该事件已交易多时，且从原糖的资金流向看，连续8周投机多头减仓，多头信心丧失，空头连续三周增仓。所以，原糖短期或会有超跌后的技术性反弹，预计一季度反弹空间也有限。

　　综上所述，一季度郑糖定价重心在国内基本面，春节前的备货周期逐步键入下半程直至尾声，刚需边际将转弱，投机性需求不足，新糖上市旺季，糖价走强空间已不大，风险是关注1月下旬广西产区天气对收割的影响。

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