本报告完成时间 | 2024年1月7日

　　摘要

　　宏观方面，美国非农就业数据超市场预期，强劲的劳动力市场表现使得市场关于美联储最快3月开启降息的预期被大幅削弱，预计镍价将有所承压。

　　纯镍：一体化转产电积镍成本下移驱动镍价中枢回落，在供应释放、需求偏弱的背景下，镍市基本面难有反转。

　　硫酸镍：硫酸镍供需双弱，价格逐步企稳，基本面短期看难有反转。

　　镍矿：镍矿供需较为宽松，价格低位企稳，导致产业链成本中枢偏低，有望拉低不锈钢价格重心。

　　镍铁：近期不锈钢反弹行情结束，镍铁成交热度有所回落，预计铁价继续反弹的力度较为有限。

　　不锈钢：不锈钢反弹行情结束后，交易矛盾或将重回基本面，而需求能否超预期是决定不锈钢供需压力以及利润的关键变量。

　　总的来说，镍及不锈钢的交易逻辑逐步回归基本面，在中间品价格持续走弱的背景下，短期看电积镍成本有继续下跌的空间，或将拖累镍价；不锈钢关注市场需求情况，需求若无反转钢价难言乐观。沪镍2402参考区间118000-128000元/吨。SS2402参考区间13000-14000元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏

　　一

　　本周宏观面虽有部分消息，但是对镍及不锈钢影响有限，在基本面压力下，镍及不锈钢承压下行。周内沪镍跌幅3.14%，伦镍跌幅1.65%，不锈钢跌幅1.01%。

　　二

　　1、宏观面

　　1·1、国外

　　美国劳动力市场以强劲态势结束2023年，削弱美联储2024年迅速降息预期。美国劳工统计局公布数据显示，2023年12月季调后非农就业人口增加21.6万人，预期增17万人，前值自19.9万人下修至17.3万人；失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动力就业参与率为62.5%，预期及前值均为62.8%；平均时薪同比增长4.1%，预期3.9%，前值4%。

　　美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。

　　美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21.6万人，前值从21.8万人修正为22万人；四周均值为20.775万人，前值21.2万人。

　　美国2023年12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高，预期增11.5万人，前值从增10.3万人修正为增10.1万人。

　　欧元区2023年12月CPI初值同比上升2.9%，预期升3%，11月终值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，11月终值降0.6%。

　　1·2、国内

　　PSL重启，引起市场关注。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，为PSL有史以来第三高。分析认为，PSL可能用于支持“三大工程”建设，即规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，后续PSL或将继续投放。

　　央行定调今年十项重点工作，包括：稳健的货币政策灵活适度、精准有效；稳妥推进重点领域金融风险防范化解；稳慎扎实推进人民币国际化等。央行要求，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。

　　2023年12月财新中国服务业PMI为52.9，环比上升1.4个百分点，创近五个月以来新高。2023年全年12个月，财新中国服务业PMI均位于扩张区间，显示服务业景气度持续修复。

　　国家发改委表示，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。民营经济作为推动中国式现代化的生力军，发展趋势长期向好，前景广阔、机遇无限。

　　2、基本面

　　本周纯镍价格下跌。宏观方面，美联储12月会议纪要显示加息周期已经结束，但并未提及何时开启降息，目前市场预期最早3月份美联储将启动降息，但降息预期由于前期已被反复交易，对镍价扰动较为有限。成本角度看，一体化转产电积镍成本不断下探，据测算目前高冰镍一体化制电积镍成本已下探至11w5左右，利润空间回吐带动镍价下移。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放。需求方面，节前刚需采购为主，亮点难寻。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，国内社库和LME库存双双累库，继续对镍价施加压力。总的来说，一体化转产电积镍成本下移驱动镍价中枢回落，在供应释放、需求偏弱的背景下，镍市基本面难有反转。

　　本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数持平。成本方面，高冰镍和MHP价格不断下探，给予硫酸镍一定压力。供应方面，硫酸镍产量下滑明显，市场信心不足，且盐厂挺价意愿较强。需求方面，下游前驱体订单减量严重，对基本面形成利空。总的来说，硫酸镍供需双弱，价格逐步企稳，基本面短期看难有反转。

　　本周镍矿价格持平。供应方面，由于菲律宾镍矿开采力度加大，导致近期国内港口库存累库幅度相较往年偏高。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，负反馈逐步向上，对矿价形成拖累。总的来说，镍矿供需较为宽松，价格低位企稳，导致产业链成本中枢偏低，有望拉低不锈钢价格重心。

　　本周镍铁价格小幅上涨。成本与供应方面，成本端镍矿价格前期回落，导致铁厂利润修复明显，叠加印尼资源回流，供应端依然宽松。需求方面，不锈钢市场较为疲软，近期成交热度明显减弱。总的来说，近期不锈钢反弹行情结束，镍铁成交热度有所回落，预计铁价继续反弹的力度较为有限。

　　本周不锈钢现货价格小幅上涨。供应方面，钢厂1月排产计划出炉，环比小幅增加，显示前期行情对钢厂信心形成修复，重点是需求端对供应的承接力度。需求方面，虽然前期不锈钢反弹对盘面情绪形成提振，但现货市场反应却较为清淡，成交不见好转，供需对比下不锈钢价格压力仍在。成本利润方面，不锈钢价格反弹对钢厂利润修复明显，但需求偏弱或将导致后市利润出现回吐。库存方面，据Mysteel，本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存呈现降量，本周市场到货不多，以200系资源到货为主，周内虽行情稍有提振，但下游采购意愿一般，商家以交付节前订单为主，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅去库态势。总的来说，不锈钢反弹行情结束后，交易矛盾或将重回基本面，而需求能否超预期是决定不锈钢供需压力以及利润的关键变量。

　　策略

　　宏观方面，美国非农就业数据超市场预期，强劲的劳动力市场表现使得市场关于美联储最快3月开启降息的预期被大幅削弱，预计镍价将有所承压。

　　纯镍：一体化转产电积镍成本下移驱动镍价中枢回落，在供应释放、需求偏弱的背景下，镍市基本面难有反转。

　　硫酸镍：硫酸镍供需双弱，价格逐步企稳，基本面短期看难有反转。

　　镍矿：镍矿供需较为宽松，价格低位企稳，导致产业链成本中枢偏低，有望拉低不锈钢价格重心。

　　镍铁：近期不锈钢反弹行情结束，镍铁成交热度有所回落，预计铁价继续反弹的力度较为有限。

　　不锈钢：不锈钢反弹行情结束后，交易矛盾或将重回基本面，而需求能否超预期是决定不锈钢供需压力以及利润的关键变量。

　　总的来说，镍及不锈钢的交易逻辑逐步回归基本面，在中间品价格持续走弱的背景下，短期看电积镍成本有继续下跌的空间，或将拖累镍价；不锈钢关注市场需求情况，需求若无反转钢价难言乐观。沪镍2402参考区间118000-128000元/吨。SS2402参考区间13000-14000元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢逢高布空。

　　本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。