"摘要"

　　1、从供应端来看，2023/24年度新疆棉累计加工量已逾300万吨，10月棉花进口量28.8万吨，港口进口棉库存上升，目前国内棉花工商业库存皆高于去年同期水平，供应较为充足。

　　2、从需求端来看，纺织行情持续弱势，产品库存积压，部分工厂与纱线贸易商选择降价抛货，截至11月23日主要市场纱厂开机率65%，环比增幅7.79%，刚需低价采购原料。

　　3、综合来看，国内棉花基本面需求积弱，资金偏空情绪下，现货价格跟随期价继续回落；新疆籽棉交售进入后期，加工成本趋于固化，部分企业成本逾17000元/吨，部分低于16500元/吨，因下游接货价格偏低，棉企整体观望情绪较浓。结合以上因素分析，若无利好消息提振，预期近期棉花价格仍震荡下行。

　　风险提示：重点关注纺企接单情况，以及宏观方面消息。

　　"一、棉花市场情况"

　　现货方面，截至11月23日，国内3128皮棉均价16492元/吨，月度下跌3.9%。其中新疆市场3128B机采棉价格15950-16000元/吨，手采棉价格16150-16200元/吨。内地市场3128B新疆机采棉价格16500-16600元/吨，手采棉价格16700-16800元/吨。当前疆内新棉交售接近尾声，加工进度加快，成本固化，利润仍处于倒挂，市场情绪较为悲观，下游需求负反馈持续，短期棉价或将延续区间震荡。

　　进口棉方面，截至11月23日，港口美棉M1-1/8清关人民币价格报16800元/吨，月度下跌3.4%，市场询单、问价、成交清淡。当前青岛港2023年巴西棉M1-1/8报价16000-16100元/吨，美金报价91-92美分/磅；2022年美棉GC31-3-37报价17100-17200元/吨，美金报价98-99美分/磅；2023年澳棉SM1-5/32报价17000-17100元/吨，美金报价96-97美分/磅。近期内外棉价差收窄，叠加进口棉基差稳定，导致港口清关棉、保税棉性价比不强，进口棉基差报价及一口价资源出货都较为缓慢；棉企亏损面持续扩大，但“扛亏“经营现象较为普遍。

　　内外棉价差方面，截至11月23日，1%关税下美棉M1-1/8到港价报16318元/吨，国内3128B皮棉均价报16492元/吨，内外棉价差为174元/吨，月度下跌51%。国内外市场下游均处于去库阶段，导致棉价同步下跌，但美棉因远东市场仍有需求，而国内因纺企买货意愿较低，故周内国内棉价跌幅大于海外棉价，导致内外棉价差缩窄。近期棉价格波动较大，价差收缩明显，外棉价格优势预计短期难以体现。

　　具体棉花期现市场表现如下：

　　"二、产业内外多空因素叠加"

　　（一）新棉大量上市，库存大幅上涨

　　目前新疆市场棉花大量上市，轧花厂陆续进入加工状态，开机率维持高位，当前全国轧花厂开工率97.3%。2023/24年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2023年10月8日24点，累计公检224039包，合计50724.5944吨，新疆棉累计公检量44876.4726吨。

　　此外，港口进口棉库存大幅上涨，主因港口到货量较大，纺企提货量不多。近期港口巴西棉、澳棉、美棉继续大量到货，仓库入库量较大；纺企当下买货量依旧较小，需求不佳；故导致港口进口棉累库速度再次加速。

　　（二）下游刚需低价采购原料为主，纺织服装出口走弱

　　内销方面，需求端新增订单持续疲软，不过较前期略有好转，刚需低价采购原料为主。截至11月23日，主流地区纺企开机负荷为65%，环比增幅7.79%，同比增幅11.49%。部分工厂满负荷开机维持生产，部分工厂三班改两班，两班改一班，整体来看，纺企开机负荷较前期有所增加。

　　外销方面，据海关数据显示，10月我国纺织服装出口1648.8亿元，同比下降8.6%，环比下降12.5%，受海外主要消费市场需求不振和地缘冲突影响，10月我国纺织服装出口走弱。由于国内终端纺织服装消费还是出口为主，国外市场消费降级，内销市场份额有限，纺企后续订单跟进乏力，叠加棉纱贸易商持续降价抛货，纺企产成品库存也不断累积。截至11月24日，主要地区纺企纱线库存为32.8天，环比增幅1.55%，同比增幅4.46%，部分中大型纺企也试图降价销货回笼资金。

　　（三）国际市场仍聚焦消费疲弱

　　国际市场仍然围绕消费疲弱及美棉签约情况交易，主力价格小幅震荡。前期美棉基金持仓报告显示多单连续第六周减持，采摘顺利进行但销售疲软影响近中期合约小幅回落；周后期美股收涨及美棉最新周度签约正常进行，棉价小幅回升。周内整体题材有限，作用微弱，市场在80美分略上方盘整。

　　从主要国家运行情况看，美国最新一周棉花签约量保持平稳，中国仍为主力，总装运量继续大幅减少。截至11月21日全美约48%植棉区受旱情困扰，其中极度干旱及以上区域占比15%，基本持平。印度棉花协会（CAI）10月供需平衡表2023/24产量预期500万吨，环比调减1.7万吨；进口预期37.4万吨，消费528.7万吨，出口23.8万吨，均未见明显调整。现货报价维持震荡运行，持续处于年度内较低水平。巴西主产棉区马托格罗索州极端干燥的天气迫使部分棉农从大豆转向棉花，往年第一轮棉花种植面积占农作物面积有望达到20%。巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉114.2万吨，较去年最终上市量增加51.1%。当地私人机构总产预期保持在128-132万吨。目前下游纱线及纺织品需求平淡。

　　"三、宏观市场，提振措施继续在多领域发力提效"

　　中共中央政治局常委、国务院总理、中央金融委员会主任李强11月20日主持召开中央金融委员会会议。本次会议与中央金融工作会议的要求一脉相承，明确了推进金融高质量发展的重点任务和方向。会议提出的科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融涉及的正是我国经济高质量发展的路径、经济增长方式转变的重点和经济结构优化的发力点，这五大领域将是今后资金投向结构优化的主要方向。会议还提出“压紧压实金融风险处置责任，加强部门协同和上下联动”，对风险处置责任的要求更加务实、具体，强调“协同”和“联动”，具有很强的针对性和现实性。总体来看，提振措施继续在多领域发力提效。

　　"四、观点总结"

　　从外围市场运行情况来看，国际方面美联储11月会议纪要发布，决策者认为利率将在一段时间内保持限制性，在是否进一步加息的问题上应谨慎行事，消息对市场影响微弱。随着感恩节假期来临，美国零售联合会预计今年将成为2019年以来最弱的假日季。近期美国经济和就业数据疲软，需求走弱的预期仍在持续。国内方面，近期人民币大幅升值后走稳；中央金融委员会召开首次会议，明确金融支持重点领域及加强风险防范；提振措施继续在多领域发力提效，但当前市场预期仍总体偏弱，流感疫情有所加剧，居民消费在旅游等多领域也显示走弱，市场信心仍待加强。

　　从产业运行情况来看，国际市场美联储政策方向暂时略显模糊，经济总体趋弱与对降息题材的交易其影响偶尔会形成互抵，外围美股偏强运行以及中国方面签约量仍保持稳定提供一定利多支撑，短期市场将维持区间震荡运行。国内市场方面，临近年底纺企和棉企的资金压力将有所上升，降价抛货的意愿增强，加剧市场供求矛盾。近期纺企开机产出减少有限，库存的去化仍将较为缓慢。上游棉花供应阶段性增加且新棉销售不畅，下游纱线库存高企且降价抛货收效甚微，纺织市场淡季氛围愈发明显，受原料棉花行情低迷、价格上下波动频繁的影响，纱线实单成交难有回暖。整体市场短期承压，易跌难涨。