纯碱：临近交割，近强远弱

　　摘要

　　1. 目前，国内纯碱市场走势偏强，现货价格稳中有升。纯碱企业开工率回升至89.03%，周产69.31万吨，整体供应逐步恢复。下游企业需求不温不火，近期高价也使得中游贸易商和下游玻璃厂产生抵触心理，观望情绪浓郁。9-10月净进口量大增，未来供应过剩问题仍存。“环保风波”恐慌补库，库存连续2周去化，随着开工率的回升，或重回累库进程。

　　2. 回顾历史上纯碱主力合约的基差，临近交割月都会出现明显的修复基差行情。根据基本面的判断，在预期过剩的前提下市场普遍预期本次会以现货下跌的方式来完成基差的修复，但供给端的扰动打破了这一预期，且随着交割时间的临近，盘面开始向上修复基差。随着目前基差已经修复至中位水平，涨势或将放缓，预计盘面会跟随现货震荡，近强远弱格局延续，关注1-5正套策略。

　　风险提示：产能增长和监管压力带来的流动性风险。

　　一

　　期现货市场分析

　　现货方面，远兴全线上调出厂价300元/吨，轻碱封单状态，现货依然偏紧，目前重碱市场出厂价格在2700-2800元/吨不等。

　　期货方面，主力合约连续上涨，基差快速修复，目前市场多空交织，11月23日，交易所发布“关于对部分期货品种实施交易限额的公告”，需警惕监管压力带来的流动性风险。

　　二

　　供需及其影响因素分析

　　（一）产量恢复+净进口量大增，供应压力仍存

　　截至2023年11月24日，钢联数据统计纯碱整体开工率89.03%，环比增加0.43%；纯碱周度产量69.31万吨，环比增加0.45%。

　　进出口方面，2023年10月份我国纯碱进口量在15.43万吨，环比减少2.33%；纯碱出口量在5.74万吨，环比减少2.32%。

　　综合来看，前期部分厂家环保问题减产消息助推了纯碱的涨势。根据统计数据显示，青海昆仑、发投、盐湖减产带来的周度产量损失在4.5万吨左右，其余装置正常。随着开工率逐步回升，加之纯碱净进口量大增，供应过剩问题仍存。

　　（二）重碱刚需，玻璃生产负荷稳步提升

　　近期纯碱现货价格稳中有升，玻璃成本端表现坚挺，生产利润涨跌互现。截至2023年11月24日，煤制玻璃利润319元/吨，成本1487元/吨；石油焦制玻璃利润547元/吨，成本1318元/吨；天然气制玻璃利润302元/吨，成本1754元/吨。从玻璃的基本面来看，在供应已经超过17万吨的日熔加上高利润的情况下，玻璃厂减产动力不足，要看到下游需求持续有增量的情况下，利润才能维持。

　　玻璃产线生产意愿在高利润刺激下稳步增长，截止至2023年11月24日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为17.18万吨/日，环比增加0.12%，同比增加7.44%。光伏玻璃产能为9.66万吨/日，环比增加2.33%，同比增加32.17%。

　　截止至2023年11月24日，钢联数据统计国内浮法玻璃产线开工条数为255条，环比上月增加3条，玻璃产线的投产刚性较强，因为冷修的成本非常高，一旦投产通常连续生产8年甚至更久。根据产业目前的利润情况和潜在点火产线，目前已经突破17万吨，预计下半年玻璃供应还将继续增加。

　　（三）“环保风波”已过，或重回累库进程

　　“环保风波”恐慌补库，库存连续2周去化。根据钢联数据显示，截止至2023年11月24日，国内纯碱厂家总库存40.59万吨，环比减少11.8%，同比增加43.99%。

　　按照往年的情况来看，冬季开工率或维持高位。“环保风波”已过，开工率已回升至89.03%，或重回累库进程。

　　（四）纯碱生产利润较月初有所回升，成本持稳

　　纯碱生产利润较月初有所回升，同环比降幅较大。截止至2023年11月24日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润672.54元/吨，环比下降30.18%，同比下降29.36%；联产企业生产利润1015.6元/吨，环比下降3.59%，同比下降36.37%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前成本持稳，但整体低于去年同期水平。同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1777.46元/吨，环比下降0.39%，同比下降4.64%；联碱企业成本为2063.4元/吨，环比下降1.58%，同比减少13.16%。

　　三

　　价差分析

　　跨品种套利方面，截止至2023年11月28日，纯碱-玻璃价差为564元/吨，由于纯碱主力合约连续上涨，纯碱-玻璃价差不断扩大。等待新产能释放带来的累库信号，关注多玻璃空纯碱策略。

　　跨期套利方面，对于01合约来说即将面临交割，预期的边际变化对其影响已经减弱，在没有看到供给确定性增长带来的现货重新下行之前，盘面易涨难跌，而05合约尚有对预期的博弈空间，关注1-5正套策略。

　　四

　　观点总结与策略推荐

　　回顾历史上纯碱主力合约的基差，临近交割月都会出现明显的修复基差行情。根据基本面的判断，在预期过剩的前提下市场普遍预期本次会以现货下跌的方式来完成基差的修复，但供给端的扰动打破了这一预期，且随着交割时间的临近，盘面开始向上修复基差。

　　随着目前基差已经修复至中位水平，涨势或将放缓，预计盘面会跟随现货震荡，近强远弱格局延续，关注1-5正套策略。

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