经历上周的持续调整后，本周一股指跳空低开，但午后强势翻红，市场情绪受到明显提振。从盘面上看，个股超3900家上涨，文化传媒板块掀起涨停潮，券商、半导体午后发力，煤炭、汽车零部件、军工涨幅靠前；食品、白酒、锂矿行业走弱。截至12月11日收盘，上证综指涨0.74%，报2991.44点；科创50指数涨1.18%，报878.52点；深证成指涨0.82%，报9632.61点。期指方面，IC和IM领涨，IC2312合约涨1%，IM2312合约涨1.03%，IF和IH受食品饮料板块拖累，表现稍弱。昨日午后，北向资金开始回流。

　　美联储降息预期降温

　　此前由于美国10月非农和通胀数据不及预期，市场预计美联储加息周期已经结束，带动美债利率和美元指数快速下行。全球风险资产压力减轻，人民币汇率出现大幅反弹。但上周五公布的11月美国新增非农就业人数高于市场预期，反映其就业市场仍有韧性。数据显示，11月美国非农就业人数新增19.9万人，主要由于汽车工人罢工结束重返岗位（汽车制造业增加3万人，前值为减少3.2万人），高于预期的18.5万人。服务业仍然贡献主要增量，11月新增12.1万人，前值为9.5万人。其中教育和保健服务增加9.9万人，较上月小幅多增；休闲和酒店业增加4万人，前值4万人，增速有所放缓；零售业减少3.8万人，前值为减少0.5万人，零售业继续降温。失业率有所回落，11月失业率为3.7%，前值为3.9%。薪资环比增速走高，11月平均时薪环比0.4%，前值为0.2%，但同比增速为33.96%，较前值略有下降。

　　美国11月非农数据公布后，美元指数和美债利率上行，降息预期从明年3月推迟到明年5月。虽然当前美债利率已经见顶，但快速下行阶段已经结束，后续进一步下行需要更多驱动，比如就业、通胀等数据出现持续性走弱。对于美联储而言，当前通胀水平距离2%的目标仍有一定距离。本周重点关注美国11月通胀数据和FOMC议息会议表态。

　　我国内生需求待提升

　　整体看，我国经济在修复过程中出现小幅回踩，内生需求不足仍然制约经济修复斜率。数据显示，我国11月出口同比增长0.5%，上月为下降6.4%，增速由负转正，主要是因为去年同期基数较低。剔除基数效应，两年复合增速放缓至-5.1%。从区域看，11月我国对美国出口增速由负转正，同样是受到低基数的支撑。对欧盟、日本、东盟出口保持负增，其中对东盟、日本出口降幅有所收窄，但对欧盟出口降幅扩大，说明欧洲需求尚未见拐点。从产品看，11月手机贡献最大，增速大幅上行32.8个百分点至54.6%，汽车（包括底盘）保持正增，但增速继续回落，船舶仍然保持较高增速。

　　11月物价继续走低，CPI同比下降0.5%，低于市场预期，降幅较上月扩大0.3个百分点，环比降幅也从0.1%扩大至0.5%，主要受食品和能源价格走低以及出行类服务消费需求回落的拖累。数据显示，11月食品价格环比下降0.9%，超季节性回落，影响CPI下降约0.17个百分点。一方面是因为气温较高带动农产品供给增加，另一方面是因为生猪出栏量增加但腌腊需求延后，导致猪肉价格大幅回落。另外，非食品价格环比下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点，国际油价回落带动国内汽油价格大幅下降，同时由于季节性影响，出行类相关商品价格有所下降。核心CPI同比上涨0.6%，与上月持平，但环比从0下降至-0.3%，低于季节性水平。

　　11月PPI同比降幅扩大0.4个百分点至3%，环比由持平转为下降0.3%。PPI走低除受到国际油价下行的影响外，也反映出中下游需求不足的问题。国际油价回落使得国内石油开采等行业价格环比出现下降。另外装备制造业中锂离子电池、计算机通信、汽车制造等行业价格均出现下降。生活资料方面大部分行业也都出现环比负增。由于基建项目开工的带动，水泥价格以及黑色金属行业价格环比有所上涨。

　　稳增长诉求仍在

　　近期美元指数和美债利率回落，但国内权益资产并未跟随反弹；北向资金净流出速度放缓，但尚未出现持续回流迹象。从11月经济数据看，经济复苏基础并不牢固，稳增长诉求仍在。

　　12月8日，中央政治局会议召开，为明年的经济工作进行定调。会议提到“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，整体基调较为积极，与以往表述相比更加侧重“进”。“先立后破”反映出在新旧动能转换的过程中，不仅要推动新兴经济的快速发展，也要保障传统行业平稳运行，因此预计后续在政策出台和改革推进上会更加平稳。

　　对于明年的经济政策，会议指出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，对财政政策的表述是“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，货币政策的表述是“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，预计明年财政政策会加大扩张力度，但仍会保持在适度范围，货币政策导向较为稳健，更侧重于对实体经济的支持，宽信用进程将进一步推进。产业政策方面提到“科技创新引领现代化产业体系建设”，科技领域仍是重点支持领域，成长风格继续受益。

　　总体看，美国11月非农数据超预期上行，海外宽松预期交易有所降温，美债利率下行速度放缓。下阶段市场关注点仍在国内政策。12月中央政治局会议整体基调较为积极，稳增长政策有望进一步加力。在积极的政策信号带动下，市场预期修复，指数有望企稳反弹。市场风格方面，小盘成长仍是主要方向，IC和IM继续占优，此前跌幅较大的IF、IH或迎来阶段性反弹。（作者单位：东吴期货）

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