中金固收研报指出，自10月中下旬以来，国债期货IRR水平整体抬升，其中长期限合约升势更为明显，投资者对国债期货正套空间和机会的关注度有所提升。我们认为，融资成本抬升可能是推升近期期货IRR的核心因素，扣减资金成本的影响后，转换期权、国债和国债期货投资者的结构差异也对IRR抬升有一定影响。

　　事实上，当前政府债供给放量导致资金面紧平衡并带动IRR上行的局面，在2020年也曾出现过。历史经验表明，当资金面紧势下政府债供给压力将带来国债期、现的分化，而随着资金面的好转，尤其是以同业存单收益率为代表的银行负债成本的下行，政府债大量供给对于配置力量的压制将获得明显缓解，正套空间可能会自发修复。

　　展望未来，我们认为年内央行流动性投放仍会保持合理充裕，降准、降息仍可期，以配套财政政策共同支持实体经济修复。随着银行负债成本面临的问题得到缓解，我们认为IRR进一步上行的动能较小，或将稳中趋降。站在当前时点来看，各期限2403合约的正套策略值得考虑，其中短端空间较大，而长端则适合资金成本较低的投资者入场尝试。

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