11月以来，股指期货走势分化，IM走势明显强于IH和IF。分析人士认为，经过前期连续下跌，A股对于基本面和流动性利空因素的消化相对充分，且“国家队”再次入场提振市场信心，后续在流动性预期向好、政策预期升温、增量资金入市等推动下，期指有望开启一段年末行情。

　　资金有望回流A股压力有限

　　王映发

　　11月底，A股市场持续下行。截至12月1日，沪深300指数周跌幅为1.56%。上周北向资金净流入16.1亿元，美债收益率接连下行，外围的压力在逐步衰减，后续A股将如何演绎呢？

　　笔者认为，近期市场下行主要在于北交所火爆行情的虹吸效应以及市场对经济前景的预期未见明显好转。第一，2023年9月1日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，各项举措得到各方配合，各项措施逐步落地，叠加市场上关于主板IPO的一些猜想，政策+情绪助力北交所市场掀起一轮上冲行情。从11月21日开始，北证50指数成交额由37.79亿元上涨至102.43亿元，并持续维持在“百亿”规模以上，11月27日成交额达到了303.27亿元，北证50指数周度涨幅超过30%，于11月27日触顶回落。与之相对应，A股主板的下跌也是从11月21日开始的，由于经历了10月底开始的一轮上涨行情，市场对于前期政策利好的定价较为充分，且处于信息平淡期，赚钱效应相对下降，因而北交所的强势上行，吸引了部分主流资金。

　　第二，近日我国11月官方PMI数据公布，整体显示经济增长动能仍不足，内外需均有待提振。数据显示，我国11月制造业PMI为49.4%，处于荣枯线下方，且不及预期的49.7%。分项看，原材料库存与产成品库存均有所回落，去库状态延续，生产、新订单、新出口指数均出现回落，说明内外需仍需提振，企业生产、投资意愿不足。

　　此外，房地产方面，尽管央行三季度货币政策执行报告强调落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度，同时，结合前期深圳降低二套房首付以及央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”等，均显示政策面倾向于推进落实房地产政策落地，维稳房地产，但需求端修复偏慢使得市场对于房地产相关行业的整体预期未见明显改善。

　　对于市场后续走势，笔者认为可适当保持乐观，当前仍处于宽幅振荡格局，等增量信息入场即可把握低位配置机会。

　　首先，上述下行压力预计会在短期内逐步好转。上周北交所的强势上行态势已经趋缓，虹吸效应的持续性不强，最终市场走势会趋于一致。经济预期方面，前期A股市场已经有所定价，所以对于制造业PMI数据的回落，市场基本会在快速反应后，重新进入等待政策提振的状态。

　　其次，北向资金20日均值倾向于转为净流入状态，若美债收益率维持下行，北向资金持续净流入对带动A股交易活跃度以及市场情绪改善都将形成助推作用。虽然上周A股运行趋势受北向资金的影响有限，但行业影响较为明显。截至12月1日，北向资金周度大幅净流出银行、食品饮料行业，净流入电子、医药行业，受此影响，净流入行业股价趋于上行，而净流出行业股价趋于下行，这一定程度会影响规模指数的强弱，会对小盘股指数形成支撑。预计在股市信息平淡期，北向资金移仓对市场的影响较大。且短期从趋势上看，北向资金走势相对偏乐观。

　　最后，“国家队”入场对于股市形成一定支撑。12月1日盘中，博时央企创新驱动ETF、南方央企科技ETF成交金额突然放量，全天成交额分别达到3.21亿元和2.98亿元，中国国新控股有限责任公司旗下国新投资有限公司当日增持中证国新央企科技类指数基金，结合前期中央汇金称将持续半年增仓以及政策鼓励险资等中长期资金入市等，“国家队”将为市场注入新的活力，有利于提振市场信心。由于“国家队”青睐以银行为主的蓝筹股，上周银行板块表现相对坚挺。若“国家队”资金连续入场，蓝筹股会获得一定支撑。

　　综合看，目前A股市场利空压力有限，主要风险仍在于美联储货币政策走向以及地缘政治风险，国内经济复苏压力仍存反而使得市场认为后续政策加码入场的必要性提高，政策预期有所提升。因而投资者可重点关注国内外货币政策以及国内提振需求相关政策导向，同时警惕地缘政治风险。(作者单位：南华期货)

　　政策预期升温可择机做多IF

　　仝晓燕

　　11月以来，股指期货走势分化，市场风格更倾向于成长和消费，金融、周期板块表现偏弱，因此11月IM走势明显强于IH和IF。11月中旬受北交所资金分流影响，主板下跌较为明显，IF呈现持续回落态势，主力2312合约月跌幅达2.34%。但笔者认为，伴随资金重新回归主板，期指有望开启一段年末行情。

　　跨月后流动性由紧转松，且未来流动性预期仍偏乐观。9月以来，受政府债发行提速影响，银行间市场流动性一直以紧平衡为主，11月DR001月均为1.7657%，DR007月均为1.9746%，DR007持续高于公开市场7天逆回购利率。由于本次货币政策执行报告中新增了“持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监控”，且提到“灵活有力开展公开市场操作，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，预计资金利率中枢继续上行空间有限。跨月以来，资金面明显转松，短期回购利率大幅下行，有利于新一轮股指多头行情的开展。

　　外围利空因素逐步消退，北向资金重新布局A股市场。近期公布的美国经济数据显示美国经济下行压力加大，其货币政策可能转向。继10月PMI不及预期后，11月ISM制造业指数持平于46.7%，创最近20年来最长萎缩周期，且低于预期。其中新订单指数已连续15个月收缩。同时美国通胀数据持续降温，劳动力数据逐步转弱，市场降息预期强化。美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平。且数据显示美国劳动力市场正在降温。因此预计美联储加息周期面临结束，美元流动性将有所改善，人民币资产大概率重获市场认可。可以看到，虽然最新公布的中国制造业PMI数据走弱，但北向资金仍然大幅净买入，说明低估值优势下，资金开始逢低布局A股。

　　 A股成交量温和反弹，北交所资金有所回流。10月底以来的股市反弹并未带来明显增量资金，11月以来沪深两市成交额仅两个交易日突破1万亿元，此后更跌破8000亿元，11月21日以来北交所资金流入量大幅放大，对于主板资金有吸虹效应。从盘面上看，主板量能有所萎缩，结构分化增大。但12月1日北证50指数成交额重回本轮行情启动初期，沪深两市成交额也重回8000亿元上方，说明前期进入北交所的资金开始回流至主板，有利于主板个股的修复性反弹，也有利于股指期货多头行情的开展。

　　政策预期仍然强烈。央行在三季度货币政策执行报告中表示，我国经济将持续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。但也指出以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升，国内经济面临回升基础不牢固的挑战。对货币政策的定调指出“注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境”“准确把握货币信贷供需规律和新特点”“进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环”。短期看，货币政策对国内经济仍有支撑。另外，央行指出要积极主动加强货币政策与财政政策协同，通过降准、公开市场操作、中期借贷便利等多渠道加大流动性供应。近期“宽地产”预期不断发酵，深圳调整二套房首付比例及享受优惠政策普通住房的认定标准。且年底将至，预计政策预期会不断增强，进而对A股市场形成支撑。

　　从技术层面看，A股在连续下挫后具备超跌反弹动能。上证指数和沪深300指数的月线已是四连阴状态，短期指数下跌已经兑现基本面修复缓慢状态和流动性偏紧预期，不具备持续深跌基础。

　　综上，A股经过前期连续下跌，对于基本面和流动性利空已经消化得相对充分，由于国内经济面临回升基础不牢固的挑战，各项政策正密集出台，“政策底”已经形成，“市场底”正在确认。目前国内流动性预期向好，伴随海外利空因素的消退及资金的重新回流，A股有望在12月开启反弹走势，考虑到从估值角度看，当前沪深300指数优势较明显，投资者可择机做多IF。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0010696)

　　期指主力大幅增仓

　　赵晶

　　上周A股市场缓慢回落，上证指数最低探至3010点，收报3031.64点。期指四个品种涨跌各异，其中IM相对抗跌，主力合约上涨0.16%，IF、IH及IC主力合约跌幅分别为1.63%、1.82%及0.27%。基差方面，上周期指走势不及现指，IF主力合约升水收窄至1.1点，IH主力合约由升水转为贴水1点，IC及IM主力合约贴水分别扩大至30.9和37.9点。

　　量能方面，期指四个品种上周共计增仓31622手，至963815手。各品种持仓增减不一，其中IF增仓17678手，持仓升至286565手，IH增仓13373手，持仓升至145607手，IC减仓2538手，持仓降至293053手，IM增仓3109手，持仓升至238590手。

　　持仓方面，上周期指各品种前20席位持仓(下称主力)均较前一周显著增加。具体看，IF多头主力增仓18899手(交易所公布合约12月1日与11月24日主力持仓总和的差值，下同)，空头主力增仓19737手，净空持仓升至55469手；IH多头主力增仓20188手，空头主力增仓24572手，净空持仓升至33349手；IC多头主力增仓5905手，空头主力增仓6737手，净空持仓升至21762手；IM多头主力增仓8899手，空头主力增仓11148手，净空持仓升至18203手。

　　具体席位方面，伴随指数盘整走势结束，IF多数席位持仓明显增加。多头方面，国泰君安席位增仓4598手，净多持仓升至4729手，银河期货席位增仓1002手，净多持仓升至1620手，招商期货席位增仓将近1000手，净多持仓升至1582手。空头方面，中信期货席位增仓6459手，净空持仓升至18433手，中金期货席位增仓将近500手，净空持仓升至8595手，此外，国富期货席位增仓757手，持仓升至2811手，华闻期货席位增仓将近2000手，持仓跃升至2558手。

　　整体看，上周市场交投活跃，期指总持仓继续上升，同时各品种主力也有明显增仓。(作者单位：永安期货)

　　分析人士：市场再迎利多未来反弹可期

　　记者邬梦雯

　　近日，央行行长潘功胜接受媒体的采访，谈及下一步政策方向。其中，在谈及货币政策时，潘功胜表示，要更加注重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。同时引导金融机构积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。

　　“央行行长的表态再度提振了市场对政策面托底的预期。目前全球需求下行，国内房地产行业处于下行周期，对内需拉动的效果减弱，因此需要实施跨周期和逆周期调节，来托底经济需求以及稳定市场信心。目前我国社融存量374万亿元左右，人民币贷款余额235万亿元左右，盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，能够促进经济增长，助力产业转型升级。对A股市场来说，政策托底预期再度强化，能够稳定市场信心，带动长期投资者积极配置A股。”宝城期货金融期货研究员龙奥明表示。

　　事实上，从当前金融市场看，经济复苏力度相对温和、疫情带来的疤痕效应尚未消退、房地产进入长周期拐点和海外政治经济环境复杂等因素，导致国内货币政策面临新形势、新任务、新挑战。“更加注重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长，意味着未来货币政策在稳定经济增长方面还会继续发力，但会平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系。货币政策发力并非单纯的放水，而是要提高资金使用效率。”广州金控期货研究所副总经理程小勇表示，目前，货币政策稳健偏宽松，流动性较充裕，但需要金融机构积极盘活被低效占用的资源，将好钢用在刀刃上。

　　此外，程小勇认为，当前经济复苏温和主要是因为有效需求不足，尤其是居民消费能力下降，私人投资信心不足，未来资金有很大可能在促消费和吸引投资方面发力，且货币和财政政策配合，将提振市场信心，引领上市公司利润改善，降低市场的风险溢价。增量资金方面，除了中央汇金等“国家队”出手外，上市公司本身的回购等也会给A股市场带来增量资金，且近期人民币持续升值，资金外流压力减轻，预计A股市场未来一段时间大概率会延续反弹局面。

　　为了促进国内经济进一步恢复向好，潘功胜表示，未来将推出更多的政策措施。“目前市场对于股市接近底部区域的看法基本一致，主要因为政策托底带来的股票‘业绩底’预期，且估值处于历史低位，股票风险溢价处于高位，长期配置价值显现。”龙奥明表示，目前市场对于业绩修复以及估值修复何时启动仍存担忧，因此短期政策提振效果边际减弱。目前政策表态仍是总体稳健而结构性宽松，因此对需求有托底效果，但大规模刺激的可能性很低。叠加海外高利率环境压制风险资产的估值，预计短期估值端难以明显修复。而股票业绩的修复有赖于经济内生动能的复苏，需看到居民收入增长与消费意愿回暖，以及企业经营活动保持扩张，修复过程仍需要时间。

　　“未来大规模降息或降准的可能性较小，更多的可能是财政政策发力，货币政策主要补短板，央行会持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。持续发挥结构性货币政策工具的作用，加大对小微企业、绿色发展、科技创新等的支持力度，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。因此，A股市场‘政策底’非常牢固，‘市场底’也会逐渐出现。”程小勇表示。

　　记者了解到，近日又有“国家队”入场买入多家基金公司旗下ETF产品。在龙奥明看来，这释放出稳定市场信心的明确信号，意味着股指下行空间有限，目前配置的收益风险比较高。此外，近期海外机构表示长期看好A股，龙奥明认为主要因为美联储降息预期升温，对非美元资产的压制减弱，以及中国经济增速在全球仍表现亮眼。“但目前北向资金净流入趋势仍不明朗。股市要迎来转机，一方面要看到我国内生需求修复，另一方面要看到海外利率环境转向。”他认为。

　　“对A股市场而言，主要是缺乏增量资金，还有市场信心不足。‘国家队’入场有利于稳定基本盘，给市场反弹提供缓冲时间，这也为长期价值投资者起到示范引领作用。而人民币升值，利于外资流入。国内增量资金和回归的外资有利于形成共振，A股未来反弹可期。”程小勇说。