第一部分综述

　　回顾：11月需求端继续对市场占据主导因素，企业各方随着季节性订单的了结逐渐开始进入调整阶段。当月供需矛盾较为明显，供应端：当月市场棉花供给较10月来看略有变化，虽然储备棉当月发布公告停止轮出，但是考虑到新疆新棉采摘已经进入尾声，新棉交售也进入中后期，随着新棉即将集中上市、四季度进口棉预期到港量较大，国内棉花年底之前供应仍较充足。需求端：当前弱需求对于市场的影响仍未得到改善，当前下游订单整体情况不理想，下游订单基本为刚需采购或以小单、散单为主。成品库存压力上升导致纱厂和布厂的开工率持续下降，进而限制纺织企业的原料采购需求，各方原料采购意愿较谨慎，按需采购较多。从纱线利润来看，当月利润情况仍未改善，目前花纱价格倒挂，多数企业对于市场保持谨慎态度等待市场的新变化。终端数据来看10月份纺织品服装出口情况并不理想，内需方面内地纺织企业利润情况不佳，纺纱亏损现象较为明显，当前工厂开机率较低，部分企业甚至被迫选择停产，整体市场消费情况短期难以扭转。

　　展望：国际市场根据USDA的全球棉花产销预测数据来看，本年度全球棉花总产量较上月略有调增，消费略有调减。供给端来看，美棉产量当月略有调增，北半球大部分国家的棉花采收工作基本完成，棉花产量也逐渐清晰，预计后期调整空间不大。需求方面全球经济增速面临压力，下游短期得到改善的可能性较小。印度方面，据印度棉花协会(CAI)最新发布的10月供需平衡表中，印度棉产量下调明显，需求端并未做出调整。美棉价格方面来看，全球经济情况短期难改，预计美棉继续维持77-90美分/磅区间震荡。国内市场方面，棉花供应预计年底前都较为充足，需求端预计未来弱需求继续主导市场，短期得到改善可能性较小，预计维持现状。当前花纱的价格倒挂下游企业采购不积极，多数仍保持谨慎态度等待市场变化。价格方面来看，01合约随着交割月的临近，操作空间有限，主力资金开始向05合约转移，目前05合约下跌趋势已显，预计未来价格可能继续下探。

　　一、国际市场：11月份USDA全球棉花产销预测略偏空，产量略有上调、消费略有下调，期末库存增加。

　　根据11月份USDA最新的全球棉花供需平衡报告来看整体调整略偏空，产量方面来看总产量调增18.6万吨至2470.3万吨，其中美国调增5.9万吨至285万吨；消费方面当月调减10.6万吨至2510.4万吨，其中土耳其和越南分别向下调整2.2万吨和4.3万吨；期末库存方面来看，当月对期末库存调增34.2万吨至1774.4万吨，其中中国、印度、美国期末库存均有调增，分别增加10.9万吨、6.5万吨、8.7万吨。此外当月中国进口量调增10万吨至228.6万吨。

　　1、美国：新年度签约情况略有好转，中国签约量大幅上升，全球弱需求依旧占据主导。

　　新年度美棉销售进度有所改善，根据USDA数据，截至11月16日，美2023/24年度陆地棉累计签约量为172.01万吨，签约进度为66%，较5年均值低4个百分点，累计装运量为50.54万吨，装运进度为19%，较5年均值低3个百分点。总体数据来看新年度美棉签约情况较上月有所改善，随着中美关系的缓和，当月中国签约量显著提升，较去年同期约高56个百分点(不排除是对进口棉储备的可能性)，整体全球棉花市场消费动力依旧不足，终端消费虽有好转但好转程度有限，短期转变的可能性不大。随着北半球大部分国家的棉花采收工作基本完成，截至11月26日美棉15个州平均采摘进度为83%，较去年同期持平，较五年均值高4个百分点。

　　2、印度：当月棉花供给端产量调减幅度较大，消费端未作调整。

　　根据CAI发布2023/24年度印度棉花数据：供应端来看，产量预期501.7万吨，同比减少40.5万吨；进口预期37.4万吨，同比增加16.1万吨。需求端来看，国内各端消费均未作调整；出口预期23.8万吨，同比减少2.6万吨。基于上述数据，2023/24年度印度棉花期末库存预期在35.7万吨，同比减少13.4万吨。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市速度恢复正常。截至2023年11月26日当周，印度棉花周度上市量16.24万吨，环比上一周增加9.02万吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约116.48万吨(统计中或包含22/23年度陈棉)。考虑到当前全球经济情况略显悲观，消费动力的不足可能会继续保持对下游消费的影响较明显，但是考虑印度有最低籽棉收购价格支撑，预计未来印度棉花价格调整幅度并不会太大。

　　二、国内市场：当前市场棉花供应情况随着新花逐渐上市，整体供应较充足，当前弱需求继续主导市场，短期转好可能性较低。

　　1、随着新棉逐渐上市棉花库存增加，当前市场供应相对充足。

　　商业库存：全国棉花10月商业库存为232万吨，环比增加109.1万吨，同比增加8.5万吨，其中新疆库存187万吨、内地库存34万吨、保税区12万吨。今年需求较弱，棉花消费量不大，对比历年数据来看今年内地库存数量仍处于历史的中低位置。

　　2、新棉采摘进度基本结束，加工进度加快。

　　据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2023年11月23日，全国新棉采摘进度为98.8%，较同期上升0.5个百分点，较四年均值下降0.1个百分点。全国籽棉交售率为93.4%，同比下降1.5个百分点，较四年均值下降0.9个百分点。截至2023年11月23日全国籽棉累计交售量为558.6万吨。根据国家棉花市场监测系统来看，23年新疆棉花种植总面积较去年相比减少8%；单产约在145.2公斤/亩，同比下降8.3%；总产量预测524.9万吨，同比下降15.7%。从目前的收购情况来看，近期随着棉花价格下跌，籽棉收购价格也逐渐下滑，当月新疆籽棉收购价格均在7.3元/公斤左右。

　　3、进口滑准税配额发放，10月棉花进口量继续增加。

　　为保障棉纺企业用棉需要、加强市场调控，今年7月有关部门公告增发75万吨棉花进口滑准税配额，最新海关数据显示，2023年10月进口29万吨，环比增加5万吨，同比增加122.1%；2023年1-10月累计进口138万吨，同比减少12.7%；23/24年度累计进口53万吨，同比增加141%。

　　4、储备棉轮出停止，对市场影响较小。

　　中国储备棉管理有限公司于2023年11月14日发布公告：于2023年11月15日起停止2023年中央储备棉销售。今年储备棉轮出总体来看，截至11月14日，储备棉挂牌总量约为123万吨，其中总成交量约为88万吨，成交比例71.80%，储备棉销售成交均价17424元/吨，折3128价格17927元/吨。成交最高价18630元/吨，成交最低价15680元/吨，最高加价幅度1900元/吨，平均加价幅度494元/吨。储备棉的停止轮出在短期来看大概率对盘面有一定的影响，但考虑到市场对储备棉停止轮出都有预期，只不过是突然的暂停将结束时间提前超出市场预期，部分内地纺织企业的储备棉采购意向可能会被打断。使得市场短期内价格走高。但考虑到纺织企业采购棉花购积极性不高，对于未来市场信心不足，从长期来看暂停轮出对市场的影响不大，随着时间的推移将逐渐被淡化。

　　5、11月份消费情况较差弱需求对市场的影响仍未好转，短期改善的可能性较低。

　　目前弱需求主导市场走势，当前市场棉纱库存量较大，下游市场消费动力不足，企业多数选择按需采购，订单多以散单、小单为主。目前新棉正值上市期，市场供应端较为充足，而需求端弱势明显，特别是出口端需求较差。11月下游订单整体情况不理想，成品库存压力上升导致纱厂和布厂的开工率持续下降，进而限制纺织企业的原料采购需求，各方原料采购意愿较谨慎，按需采购较多，部分企业甚至被迫选择停产，整体市场消费情况短期难以扭转。从纱线利润来看，当月利润情况仍未得到改善，目前花纱价格倒挂，随着棉花价格逐渐下跌，多数企业对于市场继续保持谨慎态度等待新变化。此外，现在内外价差大，进口纱量也比较大，对国内棉花消费替代量增加。据海关总署11月18日公布的数据显示，2023年我国进口棉纱线17万吨，同比增加162.6%，2023年1-10月我国累计进口棉纱线138万吨，同比增加35.2%。

　　6、终端出口数据较差，内需尚可但不及预期。

　　今年外贸需求较差，欧美地区需求弱势继续维持，今年国际形势仍比较复杂，美国高利率给其经济带来较大的压力，全世界不确定因素较多，预计在未来一段时间，纺织品服装的出口形势难改。终端数据来看10月份纺织品服装出口情况并不理想，据海关总署11月18日公布的数据显示，2023年10月份我国纺织品服装及衣着配件共计出口金额约为229.66亿美元，纺织纱线、织物及其制品和服装及衣着附件较去年累计同比分别减少9.8%和8.7%。此外，虽然我国积极开辟其他市场，比如一带一路市场以及东南亚市场，但是对整体国际经济的颓势改善仍然有限。相比出口情况国内消费情况尚可，根据国家统计局统计，10月服装鞋帽、针织纺品类零售额为1207亿元，同比增加6.9%。终端消费情虽略有好转但好转不及预期。当月中美关系有所缓和，国外贸易压力可能略有缓解，出口可能会存在改善空间，但是整体情况仍未明确，未来还需持续关注双方的动态。总的来说当月市场终端需求情况较不理想，下游消费动力不足短期内改善的可能性较低，预计未来弱需求继续持续。

　　第三部分交易逻辑

　　国际市场：本年度全球棉花总产量较上月略有调增，消费略有调减。供给端来看，美棉产量当月略有调增，北半球大部分国家的棉花采收工作基本完成，棉花产量也逐渐清晰，预计后期调整空间不大。需求方面全球经济增速面临压力，下游短期得到改善的可能性较小。印度方面，据印度棉花协会(CAI)最新发布的10月供需平衡表中，印度棉产量下调明显，需求端并未做出调整。美国方面新年度美棉的签约情况有所缓解，但考虑到经济疲软使得消费者消费信心不足，弱需求对市场产生主要影响。考虑到近期未出现其他新的因素刺激市场，预计未来美棉继续维持77-90美分/磅区间震荡。

　　国内市场方面，今年棉花供应预计至年底前都较为充足，需求端弱需求继续主导市场，短期得到改善可能性较小，未来大概率继续维持现状。当前花纱的价格倒挂下游企业采购不积极，11月下游订单整体情况不理想，成品库存压力上升导致纱厂和布厂的开工率持续下降，进而限制纺织企业的原料采购需求，各方原料采购意愿较谨慎，按需采购较多，部分企业甚至被迫选择停产，整体市场消费情况短期难以扭转。价格方面来看，01合约随着交割月的临近，操作空间有限，主力资金开始向05合约转移，预计未来价格可能继续下探，考虑到当前并无其他新消息刺激市场，短期大概率维持震荡，等待市场信息。