编辑：宁证期货房俊
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（一）现货历史价格走势

天津地区作为我国锰硅的主流集散地，内蒙古地区作为硅铁的主 要生产地，市场活跃程度高，价格具有较强的代表性。自 2014 年 8 月 8 日锰硅和硅铁期货上市以来，锰硅期货主力合约价格与天津地区 现货价格之间的相关性高达 0.95，硅铁期货主力合约价格与内蒙古地 现货价格之间的相关性达到 0.86，相关性均较强。

从锰硅和硅铁的期现货价格走势来看，2014-2016 年由于钢铁行 业整体景气度下降，价格一直处于下跌区间。2016 年后，随着钢铁行 业进行供给侧改革提升了钢材价格，作为上游的铁合金价格也迎来了 企稳反弹，特别是 2017 年随着主产区的环保力度提升，锰硅和硅铁 自身产量也受到了阶段性抑制，导致价格回升至近年来最高点，例如 2017 年年底宁夏地区的环保风暴导致锰硅和硅铁现货价格均上冲至 10000 元 / 吨以上。而 2018 年以后，随着企业对于环保的重视，受限 产影响逐步减小，铁合金价格从历史高位逐步回调至成本区间上沿位 置。

2019-2020 年，铁合金期货整体在成本线附近波动，特别进入 2019 年下半年，随着钢铁供给侧改革红利逐步消退，钢铁利润下滑，铁合金的价格基本处于钢铁行业产业链被挤压的地步。但进入 2021 年， 随着后疫情时代全球货币宽松阶段的到来，以及中国十四五“碳中和、 碳达峰”背景下内蒙、宁夏能耗双控政策措施的逐步推行，供给端收 缩下的铁合金价格弹性重新被激发，价格进入震荡上行周期。

（二）价格影响因素

1. 宏观经济走势

锰硅和硅铁作为重要的钢铁行业原料，宏观经济走势必然影响钢 铁行业对于二者的需求，进而对铁合金价格产生影响。例如 2018 年 四季度，随着贸易争端的逐步发酵，对未来宏观经济的悲观预期导致 锰硅和硅铁价格在短期内就出现了较大幅度的下跌。而 2021 年铁合 金价格的震荡上行，除了本身行业能耗双控的影响，更大的背景是在 全球流动性充裕，国际大宗商品市场价格整体上移的背景下进行的。

2. 钢铁行业利润

锰硅和硅铁绝大多数需求都来自于下游钢铁行业，钢材的利润情 况会直接影响钢厂开工情况，进而对铁合金价格产生影响。特别是钢 铁企业每月招标采购是国内铁合金主要的定价模式，钢铁企业在铁合 金市场上占据主导地位，铁合金行业产能过剩、企业数量较多，往往 是被迫接受钢铁企业锁定的价格。而钢厂对于锰硅和硅铁的出价意愿 受钢材利润的直接影响。

3. 需求阶段性变动

除了钢材利润的变化导致铁合金需求的系统性变动外，定价机制 和生产季节性因素也会影响钢厂对于锰硅和硅铁的需求。在定价机制 上，由于钢铁企业实行每月特定时间集中采购，导致在非采购时段需 求下降，价格会受到短期波动的影响。而钢厂自身的生产季节性同样 会导致需求的起伏，例如在传统春节期间钢厂一般会选择集中补库从 而在短期内提高对铁合金的需求，而近年来采暖季对于钢厂的常态化 限产也导致在冬季对原料需求会有明显的下滑。

4. 自身成本

由于锰硅和硅铁在产业链上处于相对弱势地位，且产量变动较为 迅速，一般情况下维持中低利润水平，自身成本的变动对价格产生影 响。

其中，锰硅和硅铁的成本构成具备一定的差异。其中锰硅最主要 的成本为锰矿成本，占比约为 50%-60%，而硅铁最主要的成本为电 力成本，占比约在 50% 左右，而原材料成本占比较小。由于电力成本 波动较小，一般情况下，锰矿价格波动较大，导致了锰硅成本波动性 远高于硅铁。

实际上，近几年来随着铁合金行业冶炼 - 回收 - 综合利用的一体 化循环经济模式的推广，通过尾气发电，废渣再利用等流程再造能有 效降低成本，提高铁合金冶炼的综合效益，使铁合金行业能降耗增效， 实现更多价值。

目前，我国锰矿开采量已经不能满足国内锰合金生产的需求，且 国产锰矿品位较低，难以直接冶炼锰硅合金，因此需要从国外大量进口， 近年来我国锰矿进口量整体呈上升趋势，主要进口国为南非、澳大利亚、 加蓬、巴西、马来西亚、加纳等，这六个国家的总进口量占比超过了 95%。其中自南非和澳大利亚、加蓬的进口量占进口总量的 75% 以上。 其中澳矿、南非半碳酸矿，加蓬矿等为主流矿。

锰矿作为锰硅原料的最大成本，与锰硅价格保持着很高的相关性。 以 2017-2020 年天津港 44% 品位澳矿价格和天津 6517# 锰硅市场价 为计算基准，二者的相关性达到了 0.883。

由于我国对锰矿的高度依赖，一旦锰矿供应环节出现问题，容易 引起锰硅合金的价格波动。2020 年 4 月，新冠疫情在全球爆发，南 非为控制疫情蔓延，对包括锰矿出口主港的伊丽莎白港等进行两周的 封港措施，南非的主要锰矿山因发生确诊病例，宣布不可抗拒因素中 断采矿生产。疫情扰动锰矿生产、运输等的供应环节。中国 5 月的锰 矿到港量开始减少，3-4 月，中国锰矿主要港口库存快速去库，在其 他黑色系品种整体偏弱震荡的格局下，锰硅期货走出一波独立行情， SM005 合约从 3 月初的低点 5926 元 / 吨上涨至 4 月下旬的高点 7544 元 / 吨，一个半月累计涨幅 27.3%。

5. 进出口政策

锰硅和硅铁作为典型的“两高一资”行业，在出口政策上受到抑制。 目前锰硅和硅铁出口关税分别为 20% 和 25%，导致锰硅几乎没有出口， 硅铁少量出口。从全球范围内看，我国硅铁价格处于洼地且其它国家 短时间内较难替代，出口政策发生改变，可能会对硅铁需求产生较为 重要的影响。

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