天风证券发布研究报告称，生猪养殖企业10月销售月报继续分化。育肥再度亏损，生猪均价或难有起色。目前仔猪头均亏损近200元/头，亏损幅度或进一步放大。养殖端资金压力提升，产能去化有望加速。该行认为生猪板块的黄金买入期为猪价短空长多+产能去化趋势已成+板块估值相对低位，同时前瞻的赔率>精准择时的胜率，重视后续产能去化加速带来的投资主升浪。当前阶段，板块β配置、优选弹性。

　　天风证券观点如下：

　　生猪养殖企业10月销售月报继续分化

　　①温氏、唐人神、新希望等持续保持出栏量稳步增长趋势，且出栏结构无大幅变动;天邦仔猪占比明显提升，占比达到32%(Q3期间仔猪占比在10%-25%间);傲农仔猪销售占比较高，今年来均维持在40%左右。②从10月均价及预计成本情况看，以牧原股份为代表的成本控制优秀的公司预计实现经营性现金流净流入，成本较高的，或经营性现金流净流出，资金压力边际提升。③除销售月报外，11月9日晚天邦公告实控人张邦辉先生转让公司股份3991万股用于偿还股票质押融资贷款(占总股本2.17%)，转让价2.76元/股，折价30%。

　　猪价怎么看?供强需弱，生猪均价&仔猪价格或持续承压

　　1)育肥再度亏损，生猪均价或难有起色。供应端看：23年能繁母猪去化速率较为缓慢&生产效率持续提升，近期供应压力难有缓解(钢联/涌益11月样本企业计划出栏量环比增3.86%/7.06%);需求端看：冻品库存面临出库压力&近期天气转凉未带动屠宰量快速上升，后期需求或难有增量。

　　2)目前仔猪头均亏损近200元/头，亏损幅度或进一步放大。供应：目前行业资金情况紧张，部分养殖户或被动加大仔猪出售比例以换取现金流且减少资金压力(仔猪出栏至育肥阶段需要消耗大量现金)，仔猪供应压力难有缓解;需求：因天气转凉导致仔猪调运损耗变大&对应生猪出栏时点为消费淡季，四季度仔猪需求或持续减少。

　　养殖端资金压力提升，产能去化有望加速

　　1)规模化程度高导致去化早期进程未有加速。复盘历史产能去化幅度&速度，在散户占比较高的时期，因散户抗风险能力较弱且愿意主动去化，导致亏损早期便会产能加速去化现象，然而随着非瘟后行业规模化程度快速提升，规模场更愿意维持产能规模，因此本轮亏损早期去化进程未有加速。目前涌益咨询累计去化7.8%(1-10月)、钢联累计去化2.0%(1-10月)、农业农村部累计去化4.8%(1-9月)。

　　2)资金紧张或带动去化明显加速。我们预计后续在生猪及仔猪价格持续承压情况下，若行业养殖场/户资金链断裂，产能去化或由量变到质变，短期去化速率有望呈非线性增长。10月部分样本产能去化已呈加速趋势，涌益咨询/钢联10月样本点能繁环比为-0.85%/-0.44%(9月为-0.27%/-0.41%)。

　　板块估值相对低位，前瞻的赔率>精准择时的胜率

　　1)板块估值相对低位，头均市值处于历史相对底部区间。从2023年头均市值看，其中巨星农牧4000+元/头;牧原、金新农、新五丰3000+元/头;温氏、华统2000+元/头;多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。

　　2)生猪板块的黄金买入期为猪价短空长多+产能去化趋势已成+板块估值相对低位，同时前瞻的赔率>精准择时的胜率，重视后续产能去化加速带来的投资主升浪。当前阶段，板块β配置、优选弹性，大猪首推温氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)，其次新希望(000876.SZ);小猪建议重点推荐：华统股份(002840.SZ)、新五丰(600975.SH)、巨星农牧(603477.SH)等，其次建议关注傲农生物(603363.SH)、中粮家佳康(01610)、天邦食品(002124.SZ)等。

　　风险提示：疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险。

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