【20231109】云评论|关于棉花收购季的讨论

　　2023年“十一”假期结束后，棉花价格高开上冲至17900元/吨附近，随后盘面持续下跌至15800元/吨附近企稳。

　　对于每年收购期，棉农和轧花厂博弈都在发生，但是每年的博弈情况都发生变化。今年最大的变动在于，外界政策环境发生了较大变化，银行贷款限制非常严格，7.5元/公斤，甚至6.5元/公斤的收购价格直接压制了轧花厂的收购能力，僵持之下，棉农一方面有国家18600元/吨的510万吨定量补贴兜底，另一方面，随着时间推移，冬季来临，雨雪天气不利于棉农储存采摘的籽棉，蛋蛋棉也仅能存放1个月的时间，因此从时间和资源禀赋的角度看，都站在轧花厂这边，轧花厂在2021年抢收后承担了巨额亏损，疤痕效应存在，导致轧花厂都不敢带头收购，导致今年的抢收行情没有形成，呈现高开低走的局面。

　　目前看，北疆多地轧花厂和棉花经纪人蛋蛋棉的收购价集中在至7.3-7.4元/公斤左右，折皮棉16500元/吨，整体收购期的形式，呈现多样化。有棉农惜售看涨，仅仅找轧花厂代加工。对于轧花厂选择性较多，期现倒挂700元/吨，属于轧花厂可以承受的范围，部分轧花厂收购的同时把货权顺价转移给了经纪人；也有轧花厂考虑直接收现货，就要考虑期现倒挂的成本，尽管基差能够弥补部分缺口，但是盈利空间毕竟有限，相比之下，1-5正套接货的成本是可见的，主要为1-5价差+无风险套利成本，只要1月的基差能够覆盖，那么多的就是利润，相比之下，1-5正套接货也就成为了更具性价比的策略，这也是1-5价差从40走扩至240的重要推动力。

　　对于后市，价差方面，1-5价差在240附近，基本兑现了1月销售基差在450-500元/吨的预期，如果对于后市基差强烈看涨，那么价差还会走高，这部分就带有主观色彩。就目前看，双28白棉4级销售基差在700元/吨，看1月基差小幅走缩的话，整体1-5价差继续走扩的空间有限。

　　那么接现货套期货的轧花厂群体，就成为了交货的主体，他们与盘面接货群体的利润，相互制衡后，会达到一个均衡的状态，一边愿意交货，一边愿意接货。那么这个制衡的价格也就相对清晰了，当然这其中也包含了对1月基差主观判断的成分。

　　关于逼仓问题，其实也很好解释了，今年的加工进度在11月3日已经达到66.2%，只要公检进度可以跟进，那么，棉花按时生产、交货问题不大，也就是说，如果盘面上涨到16200-16500元/吨，那么轧花厂又出现了无风险套利机会，套保盘在此处的压制，就会成为盘面上涨动能的阻碍。况且，在前文里面提到，在16200元/吨之前，其实交货群体和接货群体就会达到价格的制衡点，当然，是以当下收购价格为前提去计算的。

　　我们不容忽视的是，下游的问题。“金九银十”旺季不旺，已经给了下游比较大的压力，坯布端棉纱库存继续下降，补库意愿非常弱，而成品还在累库，因此，对于纱线端的库存阻塞是显而易见的。由于今年上半年以来，市场对于后市棉花行情非常看好，导致各个环节都在囤货，尤其是纱线贸易商囤积了超过100万吨的纱线库存，佛山爆库。新疆部分纱厂已经销售的棉纱，因为下游没有库容，因此还在占用纱厂的成品库容。此前，纱厂顺价销售给贸易商，还是可以走动成品，但是近期旺季的消费过淡，导致贸易商库存贬值、无法销动，因此纱厂的成品库存也开始增加。

　　近期不断有低价纱线货源抛货，直接冲击了棉花市场和进口棉纱市场。市场上看纱线爆库倾向的人越来越多，这其中的关键点在于资金问题，如果贸易商资金链断裂，不得不降价抛货回笼资金，临近年底，对于资金的考验是巨大的。

　　对于后市，如果纱线端快速崩塌，确实会在短期内进行行业的一波出清，也就加速了行业修复的速度，毕竟布端的原料库存是极低的，如果纱线价格下降到一定程度，坯布端还是有能力承接一定库存的，布端今年以来对于库存的操作是极度谨慎的。但是如果纱线端的资金支撑住了当下的高库存，那么整体产业链修复的进程将要放缓，时间线也会拉长，在明年上半年，也是以消耗成品纱线为主，为侵占一部分棉花消费量，因此调低23/24年度棉花消费量，除了对消费看空以外，还有这部分替代量的存在，也就不难理解了。

　　因此，整体来看，这次的棉花收购季1-5正套成为了热门的收购策略，同时价差走扩的上限承载了对1月基差的主观判断。至于逼仓问题，只要加工、公检进程可以跟进，那么盘面达到16200-16500元/吨，整体的交货意愿是客观存在的，因此，在非极端情况出现、下游疲弱，纱线爆库等背景之下，逼仓的可能行较小。