本报告完成时间 | 2023年10月29日

　　摘要

　　宏观方面，市场预期11月美联储不加息，但高利率环境或将持续较长时间，另外突发因素导致避险情绪升温，镍价有所承压。国内特别国债对情绪面有一定提振，但落实下来量级则相对有限，预计难以反转基本面需求。

　　镍矿方面，即便菲律宾雨季来临，但矛盾点仍落在需求上，负反馈不断对产业链成本形成压力；镍铁方面，目前铁价的逻辑仍是负反馈，但另一方面国内铁厂依然亏损严重，铁厂的心理接受底线成为市场关注点，建议11月通过观察铁价何时止跌来判断不锈钢阶段性底部何在；纯镍方面，目前镍的利空因素较多，导致10月跌幅明显，但在转产电积镍成本支撑下，镍价短期内下方空间有限，不过随着中间品供应恢复正常，后市电积镍成本中枢可能下移，进而将进一步推动镍价下跌；不锈钢方面，减产限价带来的反弹或难以持续，成本端镍铁下跌或将对钢价形成压力，建议后市操作可以关注铁价走势来判断钢价趋势。

　　总的来说，短期内在电积镍成本支撑下或难顺利打开下跌通道，但中期角度看，中间品供应恢复正常可能驱动电积镍成本下移，再叠加过剩压力，届时镍价下跌通道或将再度打开；不锈钢方面在弱需求下预计反弹难以持续，而成本端镍铁的持续阴跌预计将逐步对不锈钢形成压力。NI2312参考区间140000-150000元/吨，SS2312参考区间14300-15300元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢轻仓空。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏。

　　一

　　10月沪镍偏弱运行，不锈钢宽幅震荡。10月受宏观避险情绪升温、原生镍过剩加剧等多重因素影响，镍价承压明显；不锈钢弱需求格局并未改变，但是在下游逢低采购、钢厂限价等多方面因素作用下，不锈钢并未顺利打开下跌空间。

　　二

　　1、宏观面

　　1·1、国外

　　得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。美国商务部公布初始估算数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。第三季度个人消费支出（PCE）物价指数年化初值环比上升2.9%，同比上升3.4%；不包含食品和能源的核心PCE物价指数年化初值环比上升2.4%，创2021年第一季度以来新低，同比上升3.9%。第三季度实际个人消费支出初值环比上升4%，创2021年第二季度以来新高。

　　美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为63.8，预期63，前值63。美国10月一年期通胀率预期为4.2%，预期3.8%，前值3.8%。

　　欧洲央行管委穆勒表示，经济状况将决定利率维持高位时间，物价上涨速度仍然过快；欧元区处于停滞状态，而非深度经济危机，可能在2024年逐渐复苏。欧洲央行管委Vasle预计，欧元区通胀将进一步放缓。

　　美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。美国上周红皮书商业零售销售同比上升5%，前值4.6%。

　　1·2、国内

　　10月27日，国家统计局公布数据显示，三季度全国规模以上工业企业利润同比增长7.7%，在连续五个季度同比下降后首次由降转增，逐季加快回升。此外，1~9月工业企业产成品存货同比提升0.7个百分点，至3.1%。前三季度，全国规模以上工业企业利润同比下降9.0%，降幅较上半年、一季度分别收窄7.8个和12.4个百分点。分季度看，一、二季度，规模以上工业企业利润同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润增长7.7%。9月份规模以上工业企业利润同比增长11.9%，再度实现两位数增长。

　　我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务。

　　2、基本面

　　2·1、镍市紧平衡

　　世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年8月，全球精炼镍产量为27.68万吨，消费量为30.27万吨，供应短缺2.6万吨。2023年1-8月，全球精炼镍产量为201.87万吨，消费量为203.27万吨，供应短缺1.39万吨。2023年8月，全球镍矿产量为31.31万吨。2023年1-8月，全球镍矿产量为228.08万吨。

　　2·2、镍矿：负反馈持续向上施压矿价

　　本月镍矿价格下跌。供应方面，10月中上旬属于镍矿发货高峰期，国内镍矿累库幅度符合预期，但随着菲律宾进入雨季，镍矿在10月最后一周出现一定去库。需求方面，终端不锈钢表现低迷，且有钢厂开始减产，负反馈持续向上，矿价因而下跌。总的来说，即便菲律宾雨季来临，但矛盾点仍落在需求上，负反馈不断对产业链成本形成压力。

　　库存方面，SMM数据显示，截止2023年10月27日，国内港口镍矿库存926.51万吨，较上月累库115.71万吨。

　　进口方面，SMM据显示，2023年9月中国镍矿进口量596.56万吨，环比增加7.93%，同比增加26.46%。

　　2·3、镍铁：过剩压力不减

　　本月镍铁价格下跌。供应方面，国内镍铁生产利润承压十分明显，产量呈现小幅下降趋势，而镍铁进口仍处在高位，整体看供应过剩压力不减；此外，印尼政府表示，将考虑限制新建火法冶炼厂的建设，远期看RKEF产能的大量扩张或将被抑制，但综合考虑需求难有明显增长的话，镍铁端过剩压力依然不减。需求方面，终端不锈钢旺季预期并未兑现，钢厂现减产动作，对镍铁需求形成拖累。总的来说，目前铁价的逻辑仍是负反馈，但另一方面国内铁厂依然亏损严重，铁厂的心理接受底线成为市场关注点，建议11月通过观察铁价何时止跌来判断不锈钢阶段性底部何在。

　　进口方面，海关数据显示，2023年9月中国镍铁进口量84.96万吨，环比下降6.08万吨，降幅6.68%；同比增加20.37万吨，增幅31.55%。

　　2·4、电解镍：利空因素施压明显

　　本月电解镍价格下跌。宏观方面，市场预期11月美联储不加息，预计高利率环境将持续很长一段时间，另一方面突发地缘因素推升避险情绪，镍价受打压较为明显。供应方面，随着转产电积镍产能的释放，一级镍产能不断增加。需求方面，下游表现平平，对镍价支撑十分有限。库存角度看，本月海内外纯镍库存进一步累库，预示着镍的过剩进一步加剧。总的来说，目前镍的利空因素较多，导致10月跌幅明显，但在转产电积镍成本支撑下，镍价短期内下方空间有限，不过随着中间品供应恢复正常，后市电积镍成本中枢可能下移，进而将进一步推动镍价下跌。

　　2·5、不锈钢：成本端或将继续对不锈钢形成压力

　　本月不锈钢现货价格下跌。供应端，钢厂减产进一步加剧。需求方面，国内整体大宗消费依然偏弱，地产市场亦无反转迹象，传统旺季并未兑现；国内特别国债对情绪上有一定刺激作用，但是落实在需求上量级则较为有限，预计难以反转钢市需求。成本利润方面，本月不锈钢利润曾一度承压，这也导致钢厂减产规模有所扩大，不过反过来减产又在一定程度上刺激了钢价反弹；不过我们认为减产带来的反弹只是短期因素，在上游镍矿、镍铁持续阴跌的背景下，叠加需求清淡，不锈钢下方仍然存在下跌空间。总的来看，减产限价带来的反弹或难以持续，成本端镍铁下跌或将对钢价形成压力，建议后市操作可以关注铁价走势来判断钢价趋势。

　　策略

　　宏观方面，市场预期11月美联储不加息，但高利率环境或将持续较长时间，另外突发因素导致避险情绪升温，镍价有所承压。国内特别国债对情绪面有一定提振，但落实下来量级则相对有限，预计难以反转基本面需求。

　　镍矿方面，即便菲律宾雨季来临，但矛盾点仍落在需求上，负反馈不断对产业链成本形成压力；镍铁方面，目前铁价的逻辑仍是负反馈，但另一方面国内铁厂依然亏损严重，铁厂的心理接受底线成为市场关注点，建议11月通过观察铁价何时止跌来判断不锈钢阶段性底部何在；纯镍方面，目前镍的利空因素较多，导致10月跌幅明显，但在转产电积镍成本支撑下，镍价短期内下方空间有限，不过随着中间品供应恢复正常，后市电积镍成本中枢可能下移，进而将进一步推动镍价下跌；不锈钢方面，减产限价带来的反弹或难以持续，成本端镍铁下跌或将对钢价形成压力，建议后市操作可以关注铁价走势来判断钢价趋势。

　　总的来说，短期内在电积镍成本支撑下或难顺利打开下跌通道，但中期角度看，中间品供应恢复正常可能驱动电积镍成本下移，再叠加过剩压力，届时镍价下跌通道或将再度打开；不锈钢方面在弱需求下预计反弹难以持续，而成本端镍铁的持续阴跌预计将逐步对不锈钢形成压力。NI2312参考区间140000-150000元/吨，SS2312参考区间14300-15300元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢轻仓空。