一周行情回顾

　　万亿特别国债增发，为今年四季度及明年一季度经济继续向上修复奠定基础，市场情绪有所提振，权益市场出现明显“V”字行情；期债市场陷入基本面利空、供给端压力“利空出尽”而预期四季度降准甚至降息的矛盾中。

　　中央加杠杆增发万亿国债

　　10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方

　　案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预

　　计赤字率由3%提高到3.8

　　本 次预算调整方案与过往三次中央预算(1998年8月，1999年8月，2000年8月)调整相比本次特殊性在于新增赤字纳入中央预算而通过

　　转移支付方式全部安排给地方政府，这是为了缓解当前地方政府土地出让金收入减少、灾后重建任务较重的困局。叠加特殊再融资债发行等一揽子地方化债方案的落地实施，地方政府收支压力及债务风险将有所缓解，有助于提升财政可持续能力，合理扩大有效投资。今年财政扩张呈前紧后松的节奏特征，在8、9月明显发力。随着赤字调增，四季度财政有望延续继续扩张的态势，但实物资产的形成大概要到明年。这与我们前期观点一致，今年完成经济增长5%目标难度不大，政策工具主要为明年一季度蓄力。

　　特别国债是基于特殊背景、用于应对特殊目的的非常规国债，此前共发放三次，且到期后多以续期。本次特别国债用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，资金使用的跨期安排体现了政策的连续性。本次特别国债与以往的不同点在于过去不纳入财政赤字、纳入政府性基金预算，本次增发的同时上调了赤字。相同点在于均作为特别国债管理，严格专款专用。

　　本次中央加杠杆，短期看有助于盘活地方政府投融资能力，合理扩大有效投资，为明年经济继续稳步回升夯实基础，稳定市场信心及预期。短期看，风险情绪将有所提振，利好权益市场及商品市场，而债市陷入供给压力“利空出尽”和基本面筑底回升确定的矛盾中。从中期看，有效实物资产的形成和对经济的拉动作用主要体现在明年，今年四季度至明年2月可能重回预期与现实之间来回博弈的交易主线。

　　从高频数据看10月经济态势

　　生产端10月钢厂开工率、螺纹钢、线材开工率环比小幅变动，PTA开工率环比回落，汽车轮胎相关开工率环比下降。

　　需求端基建投资方面水泥发运量、磨机运转量10月小幅回落，石油沥青装置开工率在9月出现季节性回落后有所企稳回升，预计10月基建投资维持较高增速；房地产方面，土拍市场累计成交规划建筑面积及成交额低于去年同期，10月环比回升且仍处低位。10月商品房新房销售仍疲软，但二手房成交有小幅改善；汽车方面汽车打折销售策略持续，乘用车销售同比增速小幅回落整体动力不足

　　信贷前瞻：票据利率自10月回落，暗示信贷需求较低，这与10月传统信贷小月一致。10月资金率偏紧，受利率债发行放量影响。预计10月社融及信贷继续受财政扩张支撑，关注实体经济融资需求的修复及居民中长期贷款情况。

　　风险提示地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策效果不及预期