过去几个月，与价格走势相反的美国国债收益率大幅上升，基准10年期国债收益率于当地时间周一自2007年以来首次突破5%。

　　不过，在其一度突破5%后，走势又出现了大幅逆转。

　　空头Bill Ackman撤退：美债暴跌可能即将结束

　　这一部分是受了空头撤退的影响。

　　美国知名对冲基金潘兴广场的创始人比尔 · 阿克曼 ( Bill Ackman ) 周一在社交媒体上宣布，他已经平掉了长期美债的做空仓位。

　　这位亿万富翁对冲基金经理在8月份首次披露了自己做空30年期美国国债的交易策略，阿克曼认为，美国通胀率将居高不下，这将推动美国长期国债的收益率进一步上升。

　　美债价格与收益率走势相反，因此阿克曼做空美债实际上是在赌美债收益率上升。自8月底以来，30年期美国国债收益率已上升逾80个基点，毫无疑问阿克曼的押注成功了。

　　现在，他判断美债暴跌可能即将结束。

　　他认为，投资者可能会越来越多地购买美债作为避险工具，因为地缘政治风险正在不断上升，比如近日的巴以冲突。

　　“债王”格罗斯：利率更高更久的口号已成昨日黄花

　　太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）的联合创始人比尔·格罗斯（Bill Gross）写道，他正在买入短期利率期货，因为他预计年底前将出现衰退。

　　“债王”格罗斯称，他正在买入与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货，并预计美国经济第四季度将出现衰退。

　　格罗斯在X上发帖称，他预计美国2年期和10年期国债、以及2年和5年期国债收益率差将在年底前变为正值。区域银行动荡和汽车贷款拖欠上升表明，美国经济显著放缓。格罗斯表示，股票套利将是“最佳投资”，他正在“再次认真考虑区域性银行”。

　　大多头Vanguard：长期债券具有吸引力 因为美国经济或将衰退

　　美国资产管理公司Vanguard则看好长期国债，并押注美联储正处于升息周期的尾声，且明年经济将放缓。

　　这家全球第二大资产管理公司称，尽管"债市投资者经历了一个残酷的夏季"，但长期债券仍具吸引力，因明年经济可能进入轻度衰退。

　　从理论上讲，经济放缓将迫使美联储削减借贷成本，压低对利率更为敏感的短期国债价格，并增强长期国债的吸引力。

　　Vanguard相信，美联储正处于或接近其加息周期的尾声。但预计利率至少要到2024年中期才会下调，债券收益率不会恢复到近年来美国债券市场的低水平。“短期政府债券的相对优势可能会迅速消退，投资者若能在较长时间内锁定较高利率，可能会获利更好。"

　　什么情况下美债收益率会突破5.5%？

　　市场数据和情报公司Qontigo应用研究高级主管Christoph Schon表示，目前的环境更像本世纪头十年之前（当时国债是股票的诱人替代品，而不仅仅是动荡时期的避险工具）。

　　Schon说：“历史表明，投资者期望的收益率应该在通胀预期的1.9至2.1倍之间。因此，目前2.45%的10年期盈亏平衡利率意味着相应的名义收益率在4.7%至5.1%之间。”

　　Schon说，除非通胀预期出现大幅上调，否则10年期美国国债收益率攀升至5.5%以上的可能性不到1%。

　　持同一观点的还有美银。

　　美国最近的财政政策和货币政策，都与1980s年代的里根经济学导致的宽松财政、沃克尔收紧货币类似。具体来说，疫情带来的刺激以及随后美联储的鹰派政策，都与40年前趋势一致。美元长期债券的高收益率与美元走强，也是如此地类似。

　　美银称，由于长期债券的高收益率通常与强势美元对应，如果收益率继续走高，美元势必也将维持这种历史性的强势态势。只有当美联储放弃对抗通胀，或者通胀目标率发生变动时，这种强相关性才有可能被打破。

　　美联储是否会上调通胀目标？

　　经过激进的紧缩政策之后，美国通胀率已降至3.2%的水平，但对于何时能够达到2%的目标，市场似乎信心并没有那么强。

　　多位著名经济学家呼吁美联储提高通胀目标。国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家、现任彼得森国际经济研究所高级研究员的奥利弗·布兰查德认为，当通胀率降至3%时，央行官员应该停止紧缩政策，并将其（3%）作为新的目标。

　　哈佛大学教授、白宫前经济顾问委员会主席杰森·福尔曼发表文章称，美联储政策应该转向了，并呼吁上调通胀目标。

　　前英国央行决策者亚当·波森表示：“通胀目标……并不是死的，我们不应该为了把通胀率从3.5%降到2.25%而压垮经济，这种犹豫是可以理解的。”

　　尽管听到了华尔街对于通胀目标率变动的呼声，但美联储成员似乎并不愿意改变。

　　里士满联储主席巴尔金回应称，如果美联储在实现2%的通胀目标之前就考虑改变这个目标，那么美联储可能会失去信誉。

　　亚特兰大联储行长博斯蒂克近日表示，让通胀率回到央行2%的目标仍然首要任务。“对于通货膨胀，这是目前的首要任务，”他说，“纵观整个经济和各个人口群体，通胀是最令人痛苦的力量，将更多的人推到了不稳定的境地。”

　　美债何时见顶？

　　天风证券复盘了1983年以来六轮完整加息周期，美债利率在大多数情况下高于最后一次加息时联邦基金利率，仅在1988年3月至1989年6月的加息周期内，十年美债利率水平高点低于联邦基金利率近30BP。

　　关于见顶时间，美债利率通常较最后一次加息提前1-3个月见顶回落，而10年期美债又同步或领先2年期美债1个月左右。

　　曲线形态上，在各轮加息周期中，2Y10Y的期限利差均有收窄，其中三轮加息周期中发生期限利差倒挂，最大倒挂分别为-45bp、-52bp和-16bp。本轮加息周期中发生的长久、高于100bp的大幅倒挂，在历史中较为罕见。

　　结合这轮加息到目前的情况，天风证券预计：

　　10年期美债的高点还是要达到或接近最后一次加息的联邦基金利率位置。最后阶段的走势仍不确定，总体取决于总体宏观预期是否稳定。

　　综上，如果今年年底是美联储最后一次加息，那么目前的这个位置，很可能就是顶了。