摘要：宏观金融衍生品：磨底延续；黑色系板块：震荡偏弱格局延续；能源化工：风险溢价仍为油价主要影响因素；有色金属：库存维持低位，铝价震荡运行；农产品：豆类市场粕强油弱

　　2023.10.23

　　『品种专题解读』

　　宏观金融衍生品：磨底延续

　　股指期货。当前市场底部特征明显，估值、风险溢价等指标均处于高性价比区间，指数继续下行空间不大。海外高利率环境对A股有一定压制，但国内积极信号逐渐增多，三季度GDP增速和9月经济数据表明经济底部不断夯实，各项稳增长政策仍在出台，特殊再融资债券加速发行。短期指数仍在震荡筑底，IF、IH代表的价值风格有望率先企稳。

　　黑色系板块：震荡偏弱格局延续

　　螺卷。钢材上周基本面数据边际改善，产量下降，需求回升，库存去库加快。但盘面依然偏弱，主要是因为热卷和钢坯的库存压力仍在，再者总体宏观环境偏差，地缘冲突加大市场对于全球经济的担忧。目前来看，下行压力仍在，操作上建议逢高做空。

　　铁矿。上周五铁矿价格明显回落，主要是铁水产量下降，港口累库，按照发运和疏港数据来看，港口会阶段性的累库。叠加钢材端热卷和钢坯的库存压力仍在，预计盘面短期依然会有所回落，操作上建议逢高做空。

　　双焦。焦炭去产能逐步执行，考虑到当下焦企利润较低，预计新增产能投放偏慢，会造成阶段性焦炭供需错配。但盘面依然偏弱，主要还是钢厂有减产压力。目前看焦炭供需都有减少预期，预计盘面震荡为主。焦煤方面，近期仍有煤矿事故发生，但供应的扰动不明显，海外煤价最近回落，对国内价格也有影响，操作上建议逢高做空焦煤。

　　玻璃。玻璃现货价格逐步走弱，需求环比下行，中期预期也不佳叠加成本端的回落，预计玻璃价格震荡偏弱运行，操作上建议逢高做空。

　　纯碱。纯碱供应压力明显，库存持续增加，预计维持弱势，操作上建议逢高做空。

　　能源化工：风险溢价仍为油价主要影响因素

　　原油。原油目前主要边际影响因素仍为巴以局势，当前重点关注伊朗被牵扯的程度。除此之外，美国上周放缓对委内瑞拉制裁利空有限，因其短期内增产能力有限；美联储11月会议很可能不会加息利多原油。建议操作上以做多波动率为主。

　　沥青。10月第3周沥青产业数据显示开工率有所反弹、但节后出货量恢复力度不足。厂库表现尚可，但社库排库速度在旺季即将结束期间陷入阻滞，数据边际利空。沥青近期走势受基本面影响弱于油价，预计沥青日内震荡为主。

　　LPG。随着气温降低，民用气需求将逐步回升，但工业需求恢复偏弱，PDH装置即期低位，开工率较前期有所下滑，期价上行驱动减弱，由于地缘局势的影响，短期油价存在上行驱动，对液化气亦有一定程度支持，预期短期区间波动运行。

　　PX。PXN被超预期压缩，估值已经算中性偏低。从供需角美汽油库存本周已经连续两周去库，由表需带来的驱动正在进一步限制汽油利润的进一步下探，美国各大城市的拥堵指数仍然处于四年同期的最高值，尽管我们认为更长周期的角度，美国炼厂秋检结束后，美国汽油供应的抬升对利润仍然有一定压制，但是第一波的利润压缩似乎可以预见。策略建议:中长期对PX持偏空逻辑，短期驱动不足，空间不大，预计仍然偏弱震荡为主。

　　PTA。对于之前对PX的价格判断来看，预计汽油利润短时间会阶段性震荡或者小幅反弹，因此PX价格短时间向下空间并不大，以成本端为主导的PTA短时间内也很难深跌去走出独立行情，此外由于PXN超预期压缩低于350美金，预计可能会有部分利润过渡至PTA一端，10月份上旬PTA加工费修复至不到200元/吨左右，叠加后市11-12月份PTA的投产预期，累库格局难以扭转，加工费依然承压明显。策略建议：等盘面反弹后择机加空单，中长期逻辑依然是逢高做空TA，但短期维持底部震荡为主。

　　MEG。目前乙二醇处于底部盘整阶段，成本支撑偏弱，驱动偏弱，价格底部存有支撑，但是向上反弹的驱动又不足，因此整体偏弱。本周供应端再度出现下滑，整体开工率处于同期偏低，下行空间不大，尽管中长期来说，成本依然偏多因素，但不排除亏损加剧的可能。策略建议：短期可以在低位轻仓布局多单，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动，TA-EG价差做缩可部分或全部止盈离场，远月贴水格局为主，15反套维持。

　　PVC。PVC呈低估值的同时自身驱动也较弱，因此即使下半周存在反弹，高度也不理想，市场在此节点分歧较大，多空博弈剧烈。后市认为进入冬季后，北方需求存在进一步走弱的预期，于此同时印度仍然不排除会季节性抄底补库的，目前仅靠内需来说，没办法给出明显的驱动，只有出口放量，才能带来明显且持续的去库，因此反弹弹性还需要观察出口的弹性，上周供减外需增，整体产业链供需格局在改善，近期印度向东南亚周边地区低位补库启动，对国外询盘比较积极。策略建议：底部位置轻仓布局多单安全边际较高。

　　甲醇。甲醇当前估值绝对水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期下建议逢低布局甲醇01合约多单或01-05低位正套，密切关注MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置传闻和油煤比回升影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

　　聚烯烃。供需没有较大转好的驱动下，高库存压力还是需要靠市场主动降价去缓解。此外，还可以通过减产和出口等途径。目前出口有一定的边际改变：外盘PE的报价显著增多，主要集中在中东（伊朗、阿曼等地），船期在11月及以后，虽然实际成交不多但报盘的积极性显著增大。PP国内出口报价走低，有出口缓解压力的预期。减产则是靠现在不断压缩利润去逐步兑现。PP短期偏空逻辑尚未结束，供需环比略有好转但未形成趋势，风险偏好低的投资者可择机部分离场。PE中长线偏强，稳健者可考虑看到驱动后右侧布局多单。

　　棉花。产业政策加大调控力度，收紧籽棉收购放贷政策，前期抢收预期或落空。同时，抛储时间延长，供应趋于宽松，抛储成交率和成交价均有所下滑。市场焦点逐步转向需求端，需求疲软，旺季不旺，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。因此，中线策略上逢高沽空。

　　有色金属：库存维持低位，铝价震荡运行

　　沪铜。精铜消费向好，铜价震荡运行。宏观面，目前欧美通胀依然处于偏高水平，且存在一定的反弹压力，受由于经济下行压力加大，加息的博弈依然在继续，美元给到的压力或维持。近期市场多数押注欧央行维持利率不变，下周欧央行将公布利率决议，届时需关注是否有超预期变化，或对美元指数形成扰动，另外美国PCE数据也存在影响。基本面，由于再生铜货源持续紧张，精废价差缺乏经济性的问题依然存在，精铜杆消费预计将保持旺盛，高供应下库存依然累库不畅，下方支撑较强。整体看，预计铜价维持震荡走势。

　　沪铝/氧化铝。库存维持低位，铝价震荡运行。在目前的铝水比例下，且下游消费未出现明显走弱，预计铝锭短期累库不畅，甚至再度进入去库的趋势中，而铝锭库存依然处于历史低位，进而给予铝价下方较强的支撑。但由于消费缺乏亮点且宏观面的压力始终存在，价格上方压力同样较大，因此预计铝价维持震荡走势。氧化铝方面，山东环保减产的影响已经被价格消化完毕，而消费端电解铝产量维稳，后续依然看向成本支撑，近期烧碱价格出现下跌，成本支撑下修，将对氧化铝价格形成压力，维持逢高沽空思路对待。

　　镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空；不锈钢已跌到成本位，叠加钢厂有减产计划，库存开始去库，关注逢低做多机会。

　　农产品：豆类市场粕强油弱

　　油脂。上周外盘豆类市场整体反弹，因近期美豆出口较好，以及巴西大豆遭遇不利天气播种进度放缓。不过目前国内油脂市场库存高企，再加上市场上大量资金进行买粕卖油套利，因此国内油脂走势相对偏弱，跟上游美豆形成一定背离，建议可轻仓试空。

　　豆粕/菜粕。USDA作物生长报告显示，美豆优良率为52%，市场预期为51%，前一周为51%，利空美豆。同时美国全国油籽加工商协会（NOPA0月度统计数据显示，9月份美豆压榨量达到1.65456亿蒲，是有记录以来的最高水平，超出市场预期，利多美豆。短期，美豆还是偏强运行，而豆粕短期暂到压力位，有所承压。预计今日豆粕以震荡为主。

　　白糖。印度可能恢复食糖出口，而巴西产量不断刷新最高值。然而国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖价上方承压，叠加抛储预期，九月销售数据不佳，即使库存处于历史低位，预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。