运用商品期权进行套保可选用多种不同的理论结构，在根据需求和行情分析选择适合的策略结构之后，实际交易过程中还需要进行动态调仓和短期对冲。根据期权的非线性收益结构，建仓初期可以确定最大亏损和收益可能性，但当行情变动过程中及时进行调仓可以降低最大亏损幅度或增强收益效果。本文将以沪铝期权套保策略的动态调整方案实现效果作为案例进行动态调仓的介绍：

　　(1)下游企业采用的期权套保结构：

　　持有月均价结算的长单，相当于持有亚式看涨期权，期货价格上涨时仍然暴露采购成本增加的风险，期货价格下跌时的利润有所降低；

　　反向领口策略：未来有进货需求时，买入看涨期权，同时卖出虚值看跌期权；

　　三项式领口策略：未来有进货需求时，买入实值看涨期权，同时卖出虚值看涨期权和虚值看跌期权。

　　(2)行情变动，期权仓位调整：

　　行情下跌时，买入的看涨期权没有实现套保效果，持续消耗时间价值，可将看涨期权头寸调整为行权价更低的合约；

　　行情上涨趋势延续时，卖出的看涨期权可能限制对冲幅度，需要及时平仓该头寸；

　　支撑阻力位发生变动时，可将卖权合约止损换仓；

　　(3)行情变动，期货对冲卖权风险：

　　当行情下跌至卖出看跌期权行权价，有可能继续下行时，可以进行期货空头交易对冲方向性风险，保留期权时间价值；

　　当行情上涨至卖出看涨期权行权价，有可能继续上涨时，可以进行期货多头交易对冲方向性风险，保留期权时间价值。

　　张银

　　期权高级研究员

　　张雪慧

　　 Z0015363

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究告《沪铝期权动态套保案例》，发布时间：2023年9月27日，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。