恒生指数(Hang Seng Index)是香港最早的股票市场指数之一，于1969年11月24日推出，是香港的蓝筹股指数，旨在反映香港市场中市值最大、成交最活跃的上市公司表现。指数以金融板块为主(权重33.5%)，可选消费板块次之(权重26.45%)，整体风格更加接近于上证50，同时对科技成长板块有较好覆盖(第三大权重信息技术板块占比13.73%)。目前恒生指数的平均估值已跌破10倍，下降至近年来25%分位数以下，但同时近12个月的股息率已上升至3.8%附近，投资于恒生指数能够获得较厚的安全边际以及丰厚的股息收益。

　　香港市场挂钩恒生指数的ETF产品主要是盈富基金，总规模接近1300亿港元，至今仍然是香港市场中最大的、交投最为活跃的ETF。盈富基金的交易较为灵活简单，可通过场内场外多种方式投资，且费率较低，场内交易费用合计为万分之0.85(不含经纪商佣金)。从今年以来的业绩来看，盈富基金对于恒生指数的跟踪效果较好，日度平均跟踪误差0.0187%。另外，盈富基金每年5月和11月各分红一次，将基金的半年度分红收益再投资，基本可以获得等同于指数成分股分红再投资的收益，因此该基金对于恒生指数分红的追踪效果同样优异。另外，港交所的投资者还可以通过购买南方东英资产管理的杠杆和反向ETF产品获得杠杆和空头收益，是更加灵活的投资方式。

　　恒生指数期货早在1986年于港交所上市，每张合约面值约为90万港元，与小型恒指期货以及对应的期权共同构成了香港大盘蓝筹股的风险管理工具。恒指期货挂牌合约较多，但成交量和持仓量主要集中在较近的合约上，特别是当月合约，因此可重点关注当月合约的情况。通过总股息累计指数，我们可以计算出成分股分红对指数的影响，考虑分红影响后，恒指期货基差波动较小，年化基差率均值为-0.26%，中位数为0.08%，2023年以来基差向0收敛的趋势有所加强。

　　我们对长期持有恒指期货主力合约进行对冲和套利进行了简单测算。2013年以来，年度对冲成本最高达到7.3%，历年平均年化对冲成本为3.06%，对冲成本较低。2023年对冲产生了1.4%的年化收益。对于期现套利策略，若持有至到期，费后年化收益最高在3.6以上，夏普为0.5左右。若不持有至到期，年化收益最高为3.4%-4.3%，夏普为0.55-0.73。

　　金融工程首席研究员

　　虞堪

　　 Z0002804

　　金融工程研究员

　　李宏磊

　　 Z0018445

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《全球股指期货探秘(一)：恒生指数期货概述及基差交易机会》，发布时间：2023年10月9日，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。