摘要

　　国内商品市场存在较明显的“国庆效应”，国庆假期期间的不确定性使得投资者更倾向于“持币过节”，节前多数商品出现下跌，不过有时候节前的调整也或许是一个入场机会。本文主要研究的是化工商品的国庆效应，意在从历史表现中找出一些信息为即将到来的国庆假期提供策略建议。

　　一

　　化工商品的“国庆效应”

　　本文主要探究国庆节前后化工商品期货市场走势，通过梳理2010-2022年国庆节前一周、节后首日、节后首周主要化工期货品种表现，用数据揭示期货市场的“国庆效应”。为了相对全面性，文中选取的样本涵盖主要上市化工品种，包括原油系(原油、沥青、燃料油、液化气)、聚酯系(PTA、乙二醇、短纤)、煤化工系(甲醇、乙二醇、尿素)、塑料系(PVC、塑料、PP)、建材系(玻璃、纯碱)、轻工系(纸浆)等板块，以主力合约的收盘价计算涨跌表现，国际原油表现采取结算价计算。

　　1、化工商品国庆节前上涨概率不高

　　国内商品市场存在较明显的“国庆效应”，主要是由于国庆假期休市时间较长，期间海外市场正常交易，部分投资者担忧各类不确定性，更倾向于“持币过节”，因此市场具有明显的节前和节后效应，不过有时候国庆长假前的调整也成为一定买入机会，具体要结合实际品种来看。从近10多年的化工商品实际表现看，在2010、2016、2019、2021年商品周期年，国庆假期前化工上涨概率较高，化工商品多数属于中游产品，价格受到经济表现影响较大。从品种上看，国庆节前上涨概率较大的品种包含尿素、纯碱、沥青、PP，其中节前上涨概率最高的尿素原因在于一方面成本端支撑，9月尚处煤炭旺季；另一方面需求端国内有秋季备肥扫尾、冬储生产待启动，国外有孟加拉标、印度标；此外为了适度避开后期可能的集中需求，有部分复合肥企业及经销商想提前拿货。纯碱则主要是在于下游玻璃厂的补库需求，玻璃的刚性需求使得每年内的长假前纯碱价格稳中有涨。

　　2、化工商品节后首日上涨概率较大

　　正如上文提到，假期资金的避险情绪节前减仓，而节后随着资金的回流及其他因素影响，多数化工商品在国庆假期首日均有上涨，然而在节前上涨概率较大的品种，在国庆节后上涨概率是偏低的，如纯碱、尿素、沥青等，主要是因为节前补库结束后，节后买货情绪减弱，部分终端进入淡季。此外假期外盘表现对于国内化工品种首日表现也有较大影响，重点关注的是国际原油假期表现。

　　3、化工商品节后首周涨跌较为分化

　　一般来说，假期首日表现更所在于资金与情绪，在回归理性之后，则需要关注商品各自基本面，可以看到，国庆假期首周商品表现与首日表现则有一定不同，化工商品首周上涨概率不如首日。原油系及相关品种如原油、PTA、燃料油、液化气、短纤首日及首周表现均可尚可，此外则是季节性需求旺季的玻璃及纸浆，而纯碱、尿素、沥青则是均表现不佳，乙二醇首日与首周的表现差距较大。总体来看，节后首周化工商品表现较为分化。

　　二

　　化工品种“国庆效应”原因分析

　　国庆假期一般在7-10天左右，对于商品而言很难说短时间内行业基本面就发生重大变化，主要还是在于不同资金情绪端变化，引发情绪变化原因则包括宏观政策、原料端原油表现以及季节性的供需环比变化。

　　1、关注宏观政策层面

　　在商品周期大年，如2010、2016、2020-2021年，国庆节前节后化工商品整体表现均较好，对于今年而言是否为商品大年还有待观察，2009-2010，2020-2021均是在于危机后的货币宽松带来的商品牛市，2016年则是国内地产政策及供给侧改革带来的红利，今年6月开始商品整体出现一定上涨，但更多或是在于下游的补库周期，暂时还未传导至终端，所以市场整体仍存在分歧，部分资金在上涨后节前出现了止盈离场，总体看投资者还是担忧假期各类不确定性，更倾向于“持币过节”。今年国庆假期重点还是关注国内政策端表现以及9月相关经济数据。

　　2、关注原油表现

　　对于化工品而言，原油的表现有较为明显的指导作用，特别是工艺占比中油系产能较高的，国庆假期中国际原油出现大幅上涨的年份，国内化工品假期归来首日多数是上涨的，如2010、2015-2016、2018、2020-2022，其中原油系商品如PTA、燃料油、短纤、液化气节后表现相关性尤为明显(沥青四季度进入需求淡季，涨跌并不绝对跟随国际原油)，同样在今年即将到来的假期，需要格外关注国际原油的表现。

　　从历史上看，近几年国庆假期期间油价多数呈现上涨偏强态势，这主要是由于政治性的因素导致，而今年假期前夕原油市场利好信息反应充分，包括减产及俄出口禁令等，总体认为假期国际原油或存在技术性回调需求，基本面支撑下暂时难以大跌。国庆假期需要关注几点，包括其一宏观方面美联储加息压力；其二假期原油库存数据；其三俄罗斯出口方面。

　　3、关注商品季节性表现

　　上文提到原油假期涨跌对原油系化工品节后表现影响较大，剩下的煤化工系(甲醇、尿素、乙二醇)、塑料系(PVC、塑料、PP)、建材系(玻璃、纯碱)、轻工系(纸浆)则需要关注自身基本面变化，

　　从供给端来看，多数化工商品具有开工季节性，夏季检修开工偏低，四季度处于开工旺季，包括塑化板块的PVC、塑料、PP(下图中主要以PVC代表塑化)、建材系的纯碱、煤化工系的乙二醇；而甲醇、纸浆供给季节性并不是很明显；尿素则是夏秋需求旺季时供给较多，冬季需求淡季供给减少；玻璃则是由于冷修成本较高，供给弹性不大。

　　从需求端上看，纯碱下游玻璃具有刚性，通常假期前均会出现补库，尿素则是在于下游提前拿货，所以可以看到的是尿素纯碱在国庆节前上涨概率高，节后下跌概率大。PVC和玻璃则是由于终端地产，存在金九银十的季节性旺季，所以节后首日和首周表现差别不大，而塑化板块的塑料和PP，四季度需求逐步步入淡季，但也受成本端原油的表现，所以节后首日首周表现有所不同，

　　从原料端看，化工品原料来源除了原油则是煤炭，原油受海外因素影响明显，煤炭则是受国内因素影响，国内煤炭同样具有一定季节性，一般夏季用电高峰期煤炭价格上涨，而步入冬季，相对来说用于取暖耗煤减少，此外部分则会因为环保等因素，用煤企业出现降开工，煤炭价格国庆之后存在季节性下滑可能，与之相关的密切煤化工品种甲醇、尿素在国庆后也是出现下跌。

　　三

　　结论

　　总体来说，国内商品市场存在较明显的“国庆效应”，主要由于国庆假期休市时间较长，期间海外市场正常交易，不确定性下投资者更倾向于“持币过节”，节前多数商品出现下跌，不过有时候国庆长假前的调整或许是一定的买入机会。本文主要研究是的是化工商品的国庆效应，包括原油系(原油、沥青、燃料油、液化气)、聚酯系(PTA、乙二醇、短纤)、煤化工系(甲醇、乙二醇、尿素)、塑料系(PVC、塑料、PP)、建材系(玻璃、纯碱)、轻工系(纸浆)等板块。

　　从近10多年数据来看，化工商品在国庆节前除了少数品种上涨概率较高，多数在国庆节前一周出现回调，而在节后首日、首周不同品种表现有所不同，(1)原油系及相关商品更多关注假期期间国际原油的表现，包括国内原油SC、燃料油、液化气、PTA、短纤等，(2)受原油及自身基本面影响，包括塑化板块的PVC、塑料、PP以及沥青，(3)受国内煤炭表现，包括甲醇、尿素、乙二醇，(4)受自身基本面影响，包括玻璃、纸浆、纯碱。如果仅从统计规律上看，化工品中国庆假期归来首日首周上涨概率较大是原油SC、液化气、PTA、短纤，主要是由于国际原油假期上涨概率高；节后下跌概率大的是纯碱。

　　结合统计概率和今年实际基本面看，今年国庆假期国际原油大概率维持高位，并不好去判断假期涨跌，而抛开不确定的国际原油因素，从基本面角度上看，纯碱或是节后化工品中概率较大的下跌品种，主要是在于纯碱的供给不断增多，节后面临较为明显的累库预期，供需走向宽松的确定性相对较强，从合约的价差角度也能看到，远月合约已经定价现货降价预期，但节后真正的涨跌变化还是需关注资金情绪。

　　不足点：统计样本空间局限、选取的影响因子不足