对二甲苯全球供需格局及影响因素

　　摘 要

　　PX期货即将于2023年9月15日在郑州商品交易所上市，PX作为国际化期货品种PTA的唯一上游原料，它的上市使聚酯产业链期货品种更加完善，能够帮助企业平滑和规避经营风险，增加市场的投资机会，为企业以及投资者服务。为了更好的了解和掌握PX的相关知识，《PX专题报告》将对PX基础知识、产业链上下游、全球供需、主要价格影响因素等内容进行介绍，提高投资者对单边和套利机会的把握。

　　一、供给格局

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　　（一）全球分布、亚洲集中、中国鼎立

　　从全球范围来看，截止至2023年9月，PX全球总产能约为8747万吨，其中亚洲地区PX产能7345万吨，占比高达84%，亚洲市场也是全世界最大的现货交易中心；中东地区PX产能658万吨，占比约8%；南北美洲地区PX产能556万吨，占比6%；欧洲地区PX产能188万吨，占比约2%。

　　数据来源：卓创资讯

　　从亚洲地区来看，中国PX产能高达4381万吨，占据亚洲地区的60%，占全球总产能的50%，是世界上最大的PX生产国和消费国；韩国PX产能为1011万吨，占据亚洲地区的14%；东南亚PX产能为968万吨，占据亚洲地区的13%；印度PX产能为590万吨，占据亚洲地区的8%；日本PX产能为395万吨，占据亚洲地区的5%。

　　中国PX产能高达4381万吨，从国内产地来看，我国近94%的PX产能集中在华东、华南及东北地区，其中华东区域的PX产能占比最大，约66%，东北区域的PX产能占比约20%，华南区域的PX产能占比约7%。其余的西北、西南、华中和华北的产能占比较少，分别为3%、2%、1%、1%。

　　数据来源：卓创资讯

　　（二）民营大炼化后中国PX产能增长放缓

　　2018年以前，国内PX产能和产量主要依靠两桶油炼化产能投产的带动，作为炼化下游的芳烃，PX产能也得到了大幅度的扩张，18年以前PX市场主体以两桶油为主，民营企业为辅，PX更多作为炼油的副产品存在。此时PX因为环保、政策和技术壁垒等因素，产能布局滞后，日韩货源凭借区域优势大量流入中国，从原料端对我国聚酯链条定价造成影响。截止至2018年，我国PX产量为1103万吨，PX需求量约2690万吨，当年国内产量仅可满足约41%的需求。

　　为配合石化产业基地建设，国家从2014年开始鼓励民营大炼化装置投产，民企资金开始投入到PX项目的建设中。在PX项目审批和建设后，从2019年开始，PX进入新一轮产能大投放。

　　经过前期项目建设，2019年3月恒力石化首套225万吨/年PX装置投产，极大缓解国内PX供应紧张局面，后续恒力石化第二套、浙江石化、东营威联等民营炼化装置陆续投产，以民营企业为代表的中国力量开始谱写PX产业的发展新篇章，PX产能和产量接连创下新高。自此，PX、PTA和聚酯的产能扩张始终处于“你追我赶”的过程中，上下游装置投产时间的错配，成为市场关注的焦点。

　　数据来源：上海钢联

　　（三）PX-PTA新投产项目仍存在错配

　　随着炼化一体化项目的审批与投建更加谨慎，PX新产能的增长速度已经开始明显放缓，下游PTA新产能还有1-2年的集中投放期，而聚酯产业直接面临全球经济增速放缓的压力，聚酯新装置投产在2023年起已经显得较为保守。PX新增产能大多跟随一体化项目进行，未来2年PX新投产产能750万吨，而PTA在2025年前仍需要面临产能的集中投放，共计约1750万吨，折合对PX的需求约1146万吨，PX供应紧张的矛盾会长期存在。

　　表 1：PX-PTA 投产计划（万吨）

　　数据来源：上海钢联

　　二、需求格局

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　　（一）PTA产能分布

　　从全球范围来看，截止至2023年9月，PTA全球总产能约为11644万吨，其中亚洲地区PTA产能为10212万吨，占比高达88%；南北美洲地区PTA产能632万吨，占比约5%；中亚和欧洲地区PTA产能420万吨，占比约4%；中东地区PTA产能380万吨，占比约3%。

　　数据来源：卓创资讯

　　近些年全球PTA产能不断增长，新增的PTA产能几乎都位于亚洲，而亚洲的新增产能有80-90%集中在中国。中国PTA产能高达7900万吨（含长停装置），有效产能占据亚洲地区的75%以上，是世界上PTA最大的生产国、消费国和贸易中心。从国内产地来看，我国89%的PTA产能集中在华东和东北地区，PTA主产区包括浙江、江苏、辽宁、福建。

　　数据来源：卓创资讯

　　（二）中国PTA产能趋势

　　中国PTA产能经历了高速发展时期，2013年时我国PTA产能达到3331万吨，首次达到全球总产能的50%；随后4-5年，受制于PX端的原料问题和项目建设阻力，我国PTA产能进入了发展平缓期，PX高价格挤压了PTA的利润空间，部分投产较早的高成本装置逐渐出清；从2020年开始，PTA进入产能集中投放期，产能和产量快速增长，截止至2023年9月，我国PTA总产能达到7900万吨，2025年前仍有约1750万吨新装置投产，折合对PX的需求约1146万吨。

　　数据来源：上海钢联

　　三、PX贸易流向

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　　（一）全球贸易流向

　　PX和PTA全球供需的地域性差异和成本差异，导致了PX在全球范围内的流动。目前亚洲地区PX缺口100万吨左右，但我国PX缺口仍达到1000+万吨以上，当前日韩是我国PX进口的主要来源，对我国进口供应影响较大，韩国是中国最大的进口国，2022年我国从韩国进口PX约444万吨，占进口总量的42%。

　　在通常情况下，仅中东地区PX贸易流出量较大，净流出约180万吨，南北美洲地区PX供需基本维持平衡，存在部分与中东、亚洲套利窗口打开的机会。欧洲地区PX缺口约60-80万吨，缺口基本被来自中东地区的货源填补。

　　受2022年芳烃调油事件的影响，韩国、文莱、中国台湾等进口来源地区的PX被分流运往美国，导致PX货源偏紧，目前汽油利润下降，虽美亚之间仍然存在芳烃贸易，但PX流向美国的情况有所减少，不过甲苯及二甲苯出口仍然较强，甲苯、二甲苯的分流直接导致了亚洲PX生产减量。（调油路线切换逻辑见《PX专题报告（一）》）

　　数据来源：徽商期货研究所

　　（二）中国PX进口量

　　在PTA行业快速扩能后，原料端PX价格创下历史高位，生产利润丰厚，全球PX产能扩张在利润驱动下再次加速，而此时的中国PX装置因建设阻力较大，在2015年后几乎处于暂停状态，导致2010年到2018年进口依赖度持续扩大，2018年进口依赖度达61%，2019年开始国内PX的进口依赖度开始下降，2022年中国PX净进口量为1044万吨，进口依赖度约30%。

　　数据来源：上海钢联

　　（三）中国PX贸易流向

　　我国94%的PX产能集中在华东、东北和华南地区，PX主产区有浙江、辽宁、江苏、福建和山东，而我国89%的PTA产能集中在华东和东北地区，PTA主产区有浙江、江苏、辽宁、福建。这就导致PX贸易流出地为东北及东南沿海地区，主要流入地为华东、东北的PTA工厂，主要运输港口有大连、宁波、江阴、嘉兴，运输方式涵盖船运、车运、管道和铁路。

　　数据来源：郑州商品交易所

　　四、PX价格影响因素

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　　PX研究的本质是通过产业链内部影响各产品成本利润和供需情况分析，分析产业利润的分布并判断其合理性，找出不合理性及市场的潜在衍变逻辑，做出对交易有利的前瞻性判断。影响PX 价格的主要因素如下：

　　（一）原油价格

　　原油是PX生产的唯一源头，石油价格变化引起“石脑油-MX-PX”整个芳烃链条各产品的价格变化，进而影响各生产工艺的成本变化，长期来看，PX的价格走势几乎与原油价格走势保持一致，只是涨跌幅度上可能存在差异，差异源于芳烃链条各产品的供需关系带来的利润变化。

　　（二）石脑油价格

　　石脑油是生产PX的最主要原料，我国外采MX的装置占比仅2%，短流程工艺占比极少，所以一般采用“石脑油价格+加工费”的方式计算PX成本，PX成本公式=石脑油价格+加工费。其中石脑油价格选取CFR日本石脑油价格。PX-石脑油的价差也被称为PXN，PXN反映的是PX的生产经济性，PXN价差越大，PX的生产利润越大。在大炼化装置释放之前，一般用300美元/吨的加工费来考虑日韩装置的成本，通过PXN和加工费的比较，判断装置生产利润和减停产的可能。随着一体化产能比例的提升，PX要求的加工费有一定程度的下滑，部分规模较大、产业链配套更完善的炼厂要求的加工费下降，约在200-250美元/吨附近。

　　（三）现货价格与合同货价格的相互影响

　　PX和PTA的产能集中度极高，企业几乎完全依赖于签订合约，市场流通的PX货源占比低于20%，但仍存在PX现货价格与合同货价格的相互影响，当PX现货价格明显低于当月预估的现货合约价格时，PTA工厂和贸易商会倾向于补货，进而对价格产生支撑。

　　（四）产能和开工率

　　PX工厂产能和开工率的大小决定了PX的供应总量，同时PX工厂装置每年会进行检修，一般会选择淡季或者亏损持续时间较长的时候，以降低市场风险，从而对供应造成影响，进而影响价格。

　　（五）PTA及终端需求

　　约95%以上的PX用于PTA的生产，而PTA是聚酯产业链最重要的原料，约75%的PTA用于生产聚酯纤维，主要应用于服装和家纺面料。聚酯终端需求有明显的淡旺季之分，一般而言3-4月份和9-10月份是聚酯及下游纺织传统旺季，春节前后和夏季是纺织的传统淡季。因此PTA的开工率会受聚酯行业景气程度和季节性的影响，进而影响到对PX的需求量。

　　（六）调油需求

　　除了化工需求之外，近2年PX的另一大需求就是调油需求，由于PX辛烷值较高，是汽油调油的优良组分，并且在芳烃生产路线中，重整汽油、甲苯和二甲苯都可以作为高辛烷值组分用于调油，满足油品需求，甲苯和二甲苯也可生产化工原料满足化工需求，因此会涉及到芳烃的化工需求与油品需求之间的转换，进而影响PX的供应量。

　　（七）上下游新装置投产

　　PX本轮投产接近尾声，未来2年PX新投产产能750万吨，而PTA在2025年前仍需要面临产能的集中投放，共计约1750万吨，折合对PX的需求约1146万吨，PX供应紧张的矛盾会长期存在。

　　（八）汇率波动

　　我国是全球最大的纺织品生产国和出口国，人民币汇率波动会直接影响纺织品出口的竞争力，进而从需求端影响对“PX-PTA”的需求。同时，我国作为全球最大的PX进口国，人民币汇率波动意味着按美元计价的PX价格波动，会对进口和国内PX价格产生影响。